欧洲的抛售将成为所有抛售中的终结 - 彭博社

这本应是一个稳妥的投资。1987年2月，东京股市飙升，日本政府以每股10,720美元的价格出售了190万股日本电信公司（Nippon Telegraph & Telephone Corp.）。成群的经纪人向家庭主妇和退休人员推销这只股票。到1988年10月，他们已经出售了公司35%的股份。但两年后，东京股市暴跌，揭示了NTT的真实面貌：一个被高估的巨头，远不如全球竞争对手盈利。其市值自那时以来已经减半。

NTT的惨败现在正在困扰一批新的经纪人。德国国有巨头德意志电信（Deutsche Telekom）计划通过发行约5亿新股，在全球第二大首次公开募股中筹集高达100亿美元。主承销商德意志银行（Deutsche Bank）、德累斯顿银行（Dresdner Bank）和高盛（Goldman Sachs），以及其他数十家在一个庞大的财团中，正在四处宣传这只股票。价格将在11月18日交易开始前确定。

被称为T股的德意志电信的成功，将决定的不仅仅是公司的短期财务状况。德国总理赫尔穆特·科尔希望电信股票能够播下股东文化的种子。如果失败，波恩将很难出售其他国有公司，如铁路和汉莎航空（Lufthansa）。而且，除非公众被说服认为股票是一个良好的长期投资，否则私人养老金基金将永远无法填补公共福利减少所留下的空白。“电信成功的真正衡量标准将是投资者是否能从中赚到真正的、实在的钱，”伦敦水星欧洲私有化信托基金经理维基·K·斯莱登（Vicky K. Sleddon）说。“这取决于它的定价。”

确实，定价T股将是首席执行官Ron Sommer自18个月前接任以来做出的最重要决定。分析师估计价格范围为13.07美元到19.60美元。如果德电迫使其银行家选择高端，发行可能会面临与NTT相同的命运。

问题在于，德电希望一个高的股价来帮助偿还其640亿美元的债务，这在欧洲公司中是最高的。但其银行家认为，放置最大数量的具有竞争力的股票比担心资产负债表更为重要。财团成员表示，德电高管一直在争论价格范围的高端，导致激烈的争论和关门声。

两个层次。复杂的决定是，德电必须满足国内和国外两组投资者的期望。风险厌恶的德国基金经理习惯于债券，往往关注收益。他们希望高股息来超过他们可以获得的10年期政府债务的6%。他们还可以获得股息收入的税收抵免。因此，他们愿意为高收益股票支付更多。美国和英国投资者则更关注增长，喜欢以低价购买股票。

在德国，这只股票正被大量推向个人投资者——公司希望他们能吸收40%的发行量——从赠品到巨型广告牌应有尽有。但全球机构投资者预计将至少占据40%的发行量，他们正在仔细审查德电的表现。他们最大的担忧之一是公司的债务，这是德电急于使东德赶上进度而产生的。BZW的一位电信分析师Robert Mocatta在一份挑衅性的报告中指出，德电的债务高于土耳其。Mocatta认为，具有竞争力的价格范围应从6.50美元开始。

一些机构投资者不会如此难以推销。专门的德国基金经理无法忽视电信公司将占据DAX指数的4.5%，因此这是每个人都需要持有的股票。但大多数全球投资者会将其与其他电信股票进行比较。可供选择的股票很多，尤其是在拉丁美洲和亚洲等地区，这些地区有更大的增长空间。

当然，1996年的欧洲与1988年的日本并不相同。电信公司已经面临着私人网络和手机领域的激烈竞争，并正在为全面放松管制做准备。它拥有强大的现金流和先进的技术。但NTT的教训是显而易见的。世界上所有的营销都无济于事，除非价格合适。