美国：这次经济放缓可能是短暂的 - 彭博社

华尔街开始喜欢它所看到的。第三季度经济增长放缓的迹象缓解了对更快通货膨胀和更高利率的担忧，市场对此作出了热烈的反应。债券市场的反弹使国债收益率降至6 3/4%，道琼斯工业平均指数正在接近6000。

最新一轮掌声是由于劳动部意外发布的报告，显示9月份非农就业人数减少了40,000名工人。市场将这一下降视为放缓是真实的、将会持续的，以及联邦储备系统正在逐渐退出的有力证据。

市场最好仔细看看。首先，尽管非农就业增长在上个季度放缓（图表），但其他关键劳动市场统计数据并没有表明经济增长放缓会持续到第四季度。

相反，9月份工资和工作小时的增加表明消费者在第三季度结束时个人收入又有了大幅增长。同时，工厂工作周的延长和库存的减少意味着生产将继续上升。

其次，利润面临麻烦。由于劳动市场依然紧张，劳动成本（平均占经营成本的70%）正在上升，即使生产率增长放缓。这意味着在抵制更高价格的情况下，单位劳动成本面临上行压力。即使放缓是持久的，工人短缺的缓解和工资上行压力的减轻也需要时间。

尽管9月份的就业人数下降，但劳动市场的紧张状况依然明显。第三季度的就业人数平均增长145,000，是一年多以来的最小增幅。但就业仍然增长得比劳动人口快。求职广告的数量与1995年的扩张高点相比并没有大幅下降，这表明公司仍在寻找合格的工人。而新的失业申请保持在低水平，与强劲的就业市场相一致。

九月份报告中的其他数据也显示出紧张的劳动条件：失业率仅微升0.1个百分点，达到5.2%，相比八月份的七年低点5.1%。非农工作周延长了12分钟，而工厂工作周则长了六分钟。工资上涨幅度超出预期，增长了0.5%。

此外，失业人数的下降主要是由于政府工资单减少了81,000个职位，主要是地方教育领域。这些职位减少了67,000个，而八月份则增加了85,000个。季节性调整过程并未完全考虑到学年开始时间提前的趋势。

不过，制造业仍然是一个就业疲软的领域，九月份有57,000名工人被解雇。今年迄今为止，工厂已失去138,000个职位。尽管如此，工厂工作周仍然上升至41.8小时，加班时间保持在高达4.5小时，表明九月份工业生产再次上升。展望未来，由于库存紧张且需求强劲，工厂产出将进一步增加。八月份工厂库存水平上升了0.3%，销售额在七月份跳涨1.1%的基础上又增加了0.1%。库存与销售的比率保持在低位1.39（图表）。

九月份劳动短缺的最重要迹象或许是非农平均工资的跃升，达到每小时11.92美元。薪资比一年前上涨了3.5%——比通货膨胀快了超过半个百分点。在过去六个月中，时薪以年率4.2%的速度增长，这是自1990年初以来任何半年期间的最快增长。

实际购买力的增加表明，本季度消费者支出不会重演第三季度的疲软步伐。由于开局疲软，第三季度的实际消费者购买力勉强上升至超过1%的年率。支出放缓，加上高额的现有债务负担，导致信贷增长减少。八月份分期信贷增加了33亿美元——这是三年来最小的增幅。

更高的薪水支票并不意味着购物者会更容易接受价格上涨。家庭有很多事情要用钱：为退休储蓄、为大学储蓄以及偿还旧账。此外，竞争将使公司很难提高价格。因此，1997年的利润前景夹在不断上涨的成本和疲弱的定价能力之间。

利润前景的另一个新出现的麻烦迹象是，在扩张的这个阶段，周期性生产率的增长几乎已经结束。由于9月份的工作周从34.5小时上升到34.7小时，上个月的总工作小时数有所增加，而在这一季度，它们以年率2.8%的速度增长。由于第三季度的经济增长普遍预计会低于这一水平，生产率的增长似乎最多也只是接近零，这表明单位劳动成本连续第二个季度大幅上升。

当然，商品生产者在控制成本方面有更多的余地。上个季度，制造业的生产率增长依然出色，产出增长约为4.5%，而工作小时数没有增长。因此，生产率的增长似乎抵消了第三季度工厂工资的加速。

然而，经济中劳动密集型的服务行业，占每五个工作岗位中的四个，情况则有所不同。私营服务行业的工作岗位和工作小时数在9月份强劲增长，而在这一季度，总工作小时数以3.7%的年率增长。这个速度远远快于连续两个季度的产出，暗示着生产率下降。

当然，服务行业的生产率 notoriously 难以衡量，但错误的测量几乎不会抵消服务行业工资最近加速增长的趋势，过去一年上涨了 3.4%。因此，服务行业的单位劳动成本正在迅速上升，而服务价格仅上涨了 2.6%（图表）。这显然表明许多服务行业的利润率正在侵蚀，除非服务提供商能够提高价格，否则利润将继续受到挤压。

假日季节可能是零售这一关键服务行业定价能力的考验。密歇根大学的一项调查显示，预计价格下跌的消费者比例正在减少，而预计未来一年通货膨胀在 3% 到 4% 范围内的消费者数量正在上升，从现在的约 2 3/4% 上升。但正如 1995 年一样，到了 11 月和 12 月，消费者可能会与零售商进行博弈，等待降价后再购买。如果是这样，实际消费支出可能会显示出健康的增长，但零售利润率将受到影响。

目前，华尔街似乎对最新的就业报告感到满意，因为其中只有好消息：经济正在放缓，通货膨胀也在放缓。但如果工资和劳动成本的趋势持续下去，这些欢呼声可能会迅速变成嘘声。