在投资海外之前检查法律 - 彭博社

跨境投资于股票和债券在1990年代大部分时间里一直是热门话题。人们本以为墨西哥的金融危机会抑制对这些资本流动的热情，但事实并非如此。资本正涌入各种新兴市场，从墨西哥再次到俄罗斯、菲律宾和阿根廷。最新统计显示，超过1200只新兴市场基金管理着超过1000亿美元的股票。再加上投入美元债券和本币工具的数十亿美元，这个数字令人震惊。但人们真的知道他们在购买什么吗？他们理解风险吗？

来自哈佛大学的一组学者——拉斐尔·拉波塔、弗洛伦西奥·洛佩斯·德·西拉内斯和安德烈·施莱费尔——以及来自芝加哥大学的罗伯特·W·维什尼撰写了一份报告，由国家经济研究局发布，正是针对这个问题。法律与金融探讨了哪些制度可以保护股东免受滥用和侵占。当国家或外国公司违约时，企业债券持有者会发生什么？

这些问题并非学术性的。俄罗斯的投资者发现，他们无法进入股东会议而不遭到殴打。在巴西，国内股票往往比跨国公司的股票便宜，因为管理层通常通过全资子公司抽走利润，留给股东的几乎没有。墨西哥的企业债券持有者发现，破产程序可能需要十年。他们最终选择重新谈判债务，而不是花费多年试图获得抵押品。在日本，T·布恩·皮肯斯发现，股东会议被操控以保护管理层。拥有重大投资并不意味着能够有效控制。

普通法保护。该报告审查了国家法律体系，以确定投资者是否拥有有效的救济。它得出结论，全球采用了两种主要的法律制度，英美普通法和法国民法，这些制度为投资提供了基本框架。法国法律对投资者的保护最少。那些采用普通法的国家为投资者提供了许多保护其利益的方式：邮寄投票、允许在股东会议期间转让股份、召集特别会议所需的股份较少、保护少数股东的法律等。这对股东和债权人都是如此。

在采用法国民法的国家，投资者需谨慎。投资者在各方面都得到较差的待遇。整个拉丁美洲都采用法国体系，而大多数亚洲国家使用普通法。日本采用了德国普通法，在保护投资者权利方面介于两者之间。

这一切对全球资本流动和融资的可获得性有影响吗？绝对有。如果投资者得到的保护较差，他们会选择远离。外部融资将枯竭，增长所需的资源将减少。因此，对投资者适用除普通法以外的任何法律都是一种糟糕的增长策略。

水涨船高。投资者有办法规避薄弱的保护。一种方法是简单地获得多数股权，并作为商业伙伴加入当地主流团队，而不仅仅是作为投资者。缺点是，这种策略在宏观经济层面上并不高效，而且没有保证当地合作伙伴会保护外国投资者。另一种策略是与外国政府本身建立合作关系。

现在，我们生活在一个股权和债券市场上升的世界中，潮水上涨会提升所有船只。法律环境几乎没有区别，因为管理层和股东在同一阵线。但当当前的气氛平息，市场下滑时，投资者将不得不认真思考在出现问题时如何弥补损失。

世界各地的新兴国家正在改革其金融系统，向外部资本开放，并缩减政府规模。如何保护投资者的问题是其表现的核心。稳定的宏观经济和没有货币危机只是一个起点。

在急于进行国际多元化和匆忙收集看似被低估资产的资本收益时，投资者以惊人的规模购买了外国证券。如果与过去一个世纪的经验相反，这种气氛永远持续下去，那将是令人惊讶的。