美国：经济放缓将持续多久？ - 彭博社

无法逃避：第三季度表现疲软。具体有多疲软将在10月30日商务部公布实际国内生产总值时得知。上个季度的放缓是否是这个季度的前奏？考虑到这个问题，以下是对即将发布的GDP数据的预期及其对前景的意义的分析。

实际GDP在第三季度似乎增长了约2%，相比第二季度的4.7%的增速大幅下降。消费者、企业和政府的最终需求几乎没有取得任何进展。尤其是外贸对增长造成了很大影响，而库存增长的加速几乎占据了所有的增幅（图表）。

这种情况将引发对库存增加是否出乎意料的猜测，企业可能会在未来几个月减少生产和招聘，以清理仓库。如果是这样，第四季度将和第三季度一样不稳定，而九月份的就业人数下降并非偶然。但如果公司故意积累商品而需求反弹，那么本季度的增长可能更接近上半年的3.4%的增速。

库存波动在计算经济增长时总是一个不确定因素。而商务部在编制其初步GDP报告时必须估算九月份的库存水平。但数据几乎肯定会显示出一年以来最大的季度库存增加。到八月底，工厂、批发商和零售商的库存比第二季度增加了97亿美元。

但这种积累是非自愿的吗？一些信息暗示并非如此。首先，库存与销售的比率仍接近历史低点。而九月份工厂产出仅微增0.2%，零售销售增长0.7%，这表明库存增长较慢或可能下降。

此外，直到八月份，库存水平的上升大约三分之一发生在汽车及零部件中，其中一些是为了应对美国汽车工人联合会可能的罢工而计划的增库存。美国的罢工被避免了，汽车制造商正在减缓生产。然而，加拿大汽车工人对通用汽车公司的罢工及其对美国装配线的影响，可能比底特律预期的减少了更多的产量。随着10月22日罢工协议的达成，产量似乎准备反弹。

此外，买家再次在汽车展厅中巡游。根据沃德汽车报告，10月份的汽车和卡车销售速度超过了9月份的水平。而进入10月份，汽车和轻型卡车的库存供应达到了理想的59天。

国内生产总值报告将提出的另一个关键问题是整体需求的韧性，尤其是消费者的需求。数据显示，上个季度消费者支出仅以约1%的年率增长。然而，这一增速是在过去3年半中最快的两个季度增长之后的结果。而且，增速放缓并不是因为缺乏信心，信心处于扩张高位，或收入，在第三季度创下了两年多以来最大的季度增幅。

劳动力市场的状况仍然是未来消费者支出的关键。这就是为什么所有的目光都将集中在10月份的就业报告上，该报告将于11月1日发布，以观察就业人数是否从9月份减少的40,000人中反弹。随着初次失业申请每周约为330,000，预计就业增长将反弹，这表明消费者在第四季度仍然处于稳固的基础上。

消费者似乎注定要缩减的一个领域是他们最大的购买：住房。在住房第二季度激增之后，GDP数字可能会显示上个季度建筑支出下降。9月份住房开工下降了6%，是1年半以来最大的月度降幅，建筑商调查显示需求减弱。考虑到强劲的消费者基本面，住房不会崩溃，但其对增长的最大贡献目前已经结束。

那么，GDP报告中会有什么亮点呢？最有可能是设备和建筑的资本支出。新建筑的支出在第二季度下降后似乎有所温和上升，而新设备的支出增长在第二季度增加了6%后可能又有所加快。

当然，资本支出已经从扩张早期的快速增长放缓。但随着公司购买更多提高生产力的高科技产品，它将继续以比整体经济更快的速度增长。事实上，今年设备产出的增速有所加快，以两位数的速度增长。此外，资本货物的订单在上个季度加速，暗示未来将进一步增强。

企业在更传统机械上的支出自去年以来有所减少，部分原因是制造业的生产能力在过去1年半中增长速度快于产出（图表）。这一差距也解释了为什么尽管今年生产加速，生产瓶颈并未出现。例如，9月份工业生产增长了0.2%，制造业产出也增长了0.2%。但制造业的产能利用率从8月份的82.3%下降至82.2%。运营率未能上升是商品价格上涨压力保持温和的一个关键原因。

然而，产出的步伐正在接近产能增长。季度内，工厂生产年增长率为5.4%，在第二季度增长率为7.1%之后。两个增长率均快于产能增长。

上个季度对GDP增长的最大拖累来自外贸。8月份商品和服务的贸易赤字为108亿美元，仅比7月份的116亿美元略有缩小。因此，净出口的赤字可能已经扩大到8年半以来的最大差距。贸易很可能在上个季度对增长造成接近一个百分点的负面影响。出口放缓，而假期库存积累和高科技需求的强劲推动了进口。

然而，对于第四季度，贸易似乎可能会出现转机，甚至可能是戏剧性的。由于第三季度需求放缓，进口预计将减缓。此外，出口似乎准备加速，反映出欧洲和拉丁美洲需求的回升以及亚洲的持续强劲。然而，前景中的一个危险是墨西哥。其私有化努力的失败使外国投资者失去信心，威胁到比索的新危机。

如果本季度外部和国内需求都反弹，正如基本面强烈暗示的那样，过剩库存将抑制产出和工资的担忧将消失。而1996年底的更快增长将使美联储及可能的加息在1997年初再次成为焦点。