美国：华尔街不仅在为洋基队欢呼 - 彭博社

纽约洋基队可能不是第四季度唯一的反弹故事。经济似乎也准备在第三季度表现疲软后反弹，尽管并没有强到引发通货膨胀担忧，特别是因为劳动力成本保持在合理范围内。

根据商务部对实际国内生产总值的初步评估，美国的增长在上个季度降至年率2.2%。这一增速低于第二季度的4.7%和上半年3.3%的水平。整体需求大幅减弱，而库存则以过去5年半以来的最大幅度增长，几乎占据了所有的增幅（图表）。

对于第四季度，正好相反的趋势正在形成。考虑到劳动力市场的持续强劲和消费者的信心，需求预计将会回升。但由于夏季消费者支出的低迷，第三季度库存水平的某些增加似乎是未计划的，因此本季度的库存增长可能会放缓。

因此，第四季度的GDP增长可能不会比第三季度的增速快多少，但需求和库存的改善组合将增强经济在1997年初的前景。与此同时，根据最新证据，劳动力成本的适度增长将抑制通货膨胀，并减轻对联邦储备加息的压力。

这一最佳的世界情景对华尔街来说比洋基队的纸带游行更令人兴奋，尤其是对债券市场而言。当10月29日外面下起五彩纸屑暴风雪时，交易员们将基准30年期国债的收益率从前一天的6.83%大幅下调至6.68%。这是自1995年6月以来最强劲的一天反弹，使长期利率降至近七个月来的最低水平。蓝筹股随债券上涨，尽管小型股票下跌。

真正让华尔街兴奋的是第三季度劳动力成本的意外温和增长。就业成本指数（ECI），衡量工资、薪金和福利的小时补偿成本，上季度所有民用工人的增长仅为0.6%，低于第一和第二季度的0.8%。与去年相比，ECI上涨了2.8%，显示出与前四个季度的年增长速度没有加速。

第三季度的意外是工资和薪金的降温，仅增长0.6%，是四年来最慢的季度增速。在第三季度，劳工部每月就业报告中包含的小时收入指标与ECI相比，显示出明显更快的增长，增加了通胀担忧。

然而，工资的ECI被认为是衡量工资增长的更好指标。它的覆盖面更广，与每月的指标不同，它经过加班和职位及薪资水平变化的调整。它也是美联储主席艾伦·格林斯潘所偏好的工资指标。

尽管如此，两种工资指标的年度趋势都在缓慢上升。第三季度工资的ECI较去年上涨了3.2%，高于去年第三季度的2.8%的年增速。特别是，白领工人的工资增长显著加快，达到了4年半以来的最快增速，而蓝领员工的工资增长基本持平（图表）。

这种模式可能证实了一些高技能职位短缺的轶事报告。实际上，美联储自己在10月30日发布的关于地区经济状况的《褐皮书》报告中表示，“工资上涨压力的迹象继续在越来越多的地区和技能水平上扩散。”

工资上涨的抵消因素继续是福利。雇主在保险费、一次性奖金和退休计划等福利上的支出，以及社会保障、工人赔偿和其他强制性福利在第三季度也上涨了0.6%，与一年前相比仅上涨了1.8%。五年前，福利成本每年上涨6%。

公司正在使用越来越多的临时工，以避免福利成本。在将医疗保健成本压缩到极限后，成本控制的新领域可能是工人赔偿，正如今年在佛罗里达州、加利福尼亚州和新泽西州对工人赔偿规则进行改革的努力所暗示的。

即使劳动成本的温和增长缓解了通胀担忧，经济仍在继续前行。尽管第三季度的最终销售年增长率仅为0.3%，是3年半以来最弱的表现，但需求似乎在本季度有反弹的可能。尤其是消费者支出和外国需求，这两者是第三季度GDP的最大拖累。

净出口赤字在上个季度大幅扩大，达到了近九年来的最大差距。这单独就使GDP增长减少了一个百分点。上个季度出口几乎没有增长，但欧洲、拉丁美洲的回暖以及东亚的持续强劲最终将提升外国需求。

此外，消费者支出似乎准备在上个季度仅上涨0.4%后反弹。展望未来，失业救济申请的趋势表明劳动力市场稳固，实际收入在上个季度以4.9%的年率稳步增长。尽管10月份消费者信心有所下降，但仍然保持在高位。会议委员会的指数上个月降至106.2，低于9月份的111.8和8月份的112，后者是自1989年底以来的最高水平。不过，10月份的读数仍高于去年平均水平。

消费者韧性的其他迹象：九月份新单户住宅的销售年率为816,000，略低于八月份达到的820,000的10年高点。根据德勤（Deloitte & Touche LLP）的一项年度调查，消费者计划在今年的假日购物上比去年多花12%，这是自1992年以来最强的调查结果。

制造业的需求表现特别良好，即使在第三季度库存激增396亿美元的情况下。九月份耐用品的工厂订单反弹，第三季度的订单增长速度超过了第二季度。即使不包括飞机，非国防资本货物的订单在上个季度也强劲增长。这表明，设备的资本支出在上个季度以18.9%的强劲年率增长，进入第四季度时仍然保持稳定。

由于第三季度的库存积累，本季度的经济增长可能看起来并不像世界系列冠军。但如果适度增长和低通胀的组合使得联邦储备系统不参与其中，那么华尔街的庆祝活动可能会持续一段时间。