评论：债券基金：一个没人使用的巧妙标准 - 彭博社

派珀·贾夫雷机构政府收入基金在共同基金历史上获得了一个不光彩的地位。在1994年的四个月里，该基金的净资产价值蒸发了27%，因为利率飙升，债券价格暴跌。

通常的基金数据并没有暗示这样的灾难即将来临。根据Lipper分析服务公司，该基金在短期政府债券基金中排名第一；它还获得了晨星公司颁发的五星评级，这是最高评级。该投资组合由美国政府和机构发行的债券组成，获得了标准普尔的AAA信用评级。（标准普尔是麦格劳-希尔公司的一个部门，后者是《商业周刊》的母公司。）这些指标都没有解决崩溃的原因：一种波动的抵押贷款衍生品和投资组合杠杆的混合，当利率迅速上升时，这种混合爆炸了。

拯救之道。拥有政府债券基金的风险不在于债券的信用评级，而在于利率的变化，或称为“市场风险”。债券的到期时间越长，对利率变化的敏感性就越高。债券的回报可能剧烈波动（图表）——债券基金的回报也是如此。衍生品或杠杆会放大这些波动。

评级机构来拯救投资者。标准普尔、穆迪投资者服务公司和惠誉投资者服务公司开发了“市场风险”评级，可以标记出一些债券基金潜在的问题，而这些问题不会被基于过去表现或信用分析的评级所捕捉。然而，到目前为止，只有大约100只基金获得了评级。原因在于，国家证券交易商协会设立的NASD监管公司必须批准进入基金销售文献的信息，而到目前为止，该公司已禁止基金在股东沟通中使用这些评级。NASD监管的高级副总裁克拉克·胡珀表示，主要关注点是这些评级的“预测性质”以及投资者可能从中得出的关于未来表现的推论。

一个合理的投诉？当然，这些新的评级是具有预测性的。实际上，如果利率上升，例如，评级预测市场风险最低的基金应该承受最小的损失，而风险较高的基金则承受最大的损失。

市场风险评级在定义投资者面临的风险方面，比基金在广告中允许使用的数据（如过去的表现、晨星评级或信用评级）做得更好。为了获得市场风险评级，基金必须每月提供详细的投资组合信息（法律只要求半年度报告），评级机构可以随时要求更频繁的报告。由于这些评级需要基金经理的合作，基金必须请求并支付评级费用。这种做法与债券发行人支付信用评级费用的情况没有什么不同，后者希望评级能使债券对投资者更具吸引力。

市场风险评级主要依赖于对基金投资组合“久期”的评估。该评估涉及对基金中债券的到期时间以及其票息支付的检查，这两者共同决定了基金的波动性。久期越高，投资组合的波动性越大。例如，久期为10的基金如果利率上升一个百分点，其价值可能会下降10%。目前，基金向股东提供到期信息，但并非所有基金都披露久期——如果披露，它们也不一定使用相同的方法来计算。

有希望的结果。使用衍生品时，久期会被放大。因此，投资组合还必须检查这些对久期敏感的投资。影响评级的其他因素包括流动性、多样化，以及对于全球债券基金的货币风险。

尽管这些评级存在的时间还不够长，无法得出它们准确评估市场风险的结论，但早期的回报是令人鼓舞的。根据标准普尔的说法，风险评级债券基金在1994年和1995年的回报通常与其评级相符。例如，评级最高的基金在1994年表现最佳，那一年利率上升，而评级较低的基金在1995年表现最佳，那一年利率下降。

胡珀表示，NASD监管机构正在努力适应市场风险评级，将征求公众意见，并希望在明年初解决争议。但正是NASD通过阻止风险评级的广告，造成了这一争议。