美国：经济在就职日看起来会这么好吗？ - 彭博社

随着选举结果的记录，现在是做出真正艰难判断的时候：经济在第四季度的形势如何，1997年初的增长前景如何？

第三季度实际国内生产总值的 breakdown 提出了比它回答的更多关于近期未来的问题。1年半以来最大库存积累与3年半以来最弱的整体需求增长的结合，使经济学家们对接下来会发生什么产生了分歧。看空者认为，面对消费者的缩减和过剩库存，增长正在减弱。看多者相信，需求将会反弹，任何库存调整都将是无痛的。

最新数据，尤其是10月份的就业报告，更倾向于强劲而非停滞（图表）。最近几个月，工作增长显然放缓，但劳动力市场依然紧张，工资增速超过通货膨胀。在稳定的收入增长、高信心、上升的储蓄以及来自强劲股市和房价上涨的资本收益的背景下，上个季度消费者支出的下降更像是暂时的休息而非缩减。

与此同时，第三季度库存激增的情况似乎几乎没有计划外的部分。库存销售比率仍然较低，尤其是在制造业。而且，工厂订单的趋势是上升的。此外，上个季度的许多库存似乎是进口，这意味着库存调整的负担将落在外国生产商以及美国的产出上。如果需求反弹，任何库存重新调整将迅速发生，而不会损害1997年初的增长前景。

劳动市场继续传递出经济向好的故事。尽管就业数据证实下半年经济增长将比上半年的3.3%增速放缓，但十月份的数字几乎没有暗示增长即将减弱。

例如，上个月的就业人数增加了210,000，证明九月份就业人数下降35,000远低估了劳动市场的强劲。事实上，初次失业救济申请的近期趋势，通常能可靠地跟踪劳动市场，尚未显示出就业增长有任何显著放缓。此外，十月份政府就业连续第二个月大幅下降，反映了劳动部在调整教师返校模式方面的困难。私营部门的就业人数增加了250,000。

当然，私营部门的就业增长也放缓，从上半年平均每月增加217,000降至下半年至今的每月159,000。然而，即使在这个速度下，失业率仍将保持在十月份的5.2%，或略微下降。

就业市场已经紧张到足以允许更快的工资增长。十月份的平均时薪与九月份持平，但最近三个月的平均水平比去年同期上升了3.4%，这是五年半以来最快的年度增长。经过个人消费支出价格平减指数调整后的通胀，作为家庭通胀的更好衡量标准，实际工资比一年前上升了1.3%，这是近二十年来的最快增速（图表）。

如果就业报告中有一个消极的标志，那就是工作小时的减少。非农工作周减少了24分钟，降至34.3小时，而工厂工作周为41.6小时，减少了12分钟。本季度的总工作小时数低于第三季度的平均水平，这表明第四季度的GDP增长开局疲软。

一个与这一趋势相反的关键行业是建筑业，工作周延长了24分钟，达到了38.8小时，是六个月以来的最长时间。建筑工作岗位也增加了10,000个，表明九月份建筑支出的强劲并非偶然。建筑支出增加了超过预期的1.9%。政府项目增长了6.4%——在选举前毫不意外——但私人建筑支出也有所上升。

就业数据还表明，上个月的工业生产几乎持平。工厂工作岗位仅增加了6,000个，但这是在九月份损失了59,000个之后。考虑到十月份的工作周缩短，总工作小时数下降了0.4%。

确实，消费的反弹不会给工业部门带来太多的反弹——至少在短期内不会。十月份的额外需求是通过销售上个季度储存的商品来满足的。对于制造商来说，这种库存积累提出了两个与前景相关的问题：其中有多少是进口的？有多少是故意的？

当然，去年的进口激增表明，积累中有相当一部分是外国制造的商品。库存的最大增幅出现在非耐用零售商品上。商家可能是为了节日而囤积了毛衣和玩具。如果是这样，那么外国生产商应该会看到美国订单的下降，进口增长可能最终会放缓。

关于第二个问题，月度数据显示企业故意储备了额外的商品。制造业库存在第三季度的每个月平均增长了0.2%，成品库存以更强劲的0.4%的速度增长。但上个季度的销售表现良好，平均增长了0.7%。因此，工厂库存与销售的比率在第三季度结束时达到了创纪录的低点1.39。

此外，库存可能在十月份有所下降。全国采购管理协会报告称，其整体商业指数从九月份的51.7%下降到十月份的50.2%，勉强高于50%的分界线，分隔增长与收缩。最大的拖累之一来自库存指数的下降，从44.8%降至38.9%（图表）。NAPM表示，低于43%的读数与政府库存统计的下降是一致的。

工业前景还取决于未来的需求。根据NAPM的说法，来自国内和外国客户的订单在十月份增长，但增速低于九月份，根据政府的数据，工厂订单增长了2.7%。这部分工厂订单的增长主要来自飞机。而外国航空公司正在购买许多这些飞机，因此当订单完成时，将促进出口，而今年迄今为止出口表现令人失望。

目前，缓慢但稳定的就业增长和上升的实际工资表明，需求在第四季度持续增长。而紧张的库存与销售比率以及高水平的订单意味着，当比尔·克林顿总统在一月份重新宣誓就职时，经济将会表现良好。