破解日本债务市场 - 彭博社
Bill Glasgall
惠普正在日本这样做。沃尔特·迪士尼和百事可乐也是如此。福特汽车的金融部门也这样做了。IBM的投资银行家甚至在大蓝公司加入时赠送了价值35万美元的百货商店礼品券。这些美国蓝筹股是否正在开拓新的日本出口市场?在某种程度上,是的。只不过他们并没有销售计算机、汽车或软饮料。这些公司所销售的是债务——大量的债务。
由于日本的利率处于历史低位,渴望高收益的投资者正在购买创纪录数量的“武士”债券,这是指在东京由美国和其他外国借款人发行的以日元计价的债务的通用术语。日本债券承销商协会估计,在截至明年3月31日的财政年度中,将出售约300亿美元的武士债券(图表)——几乎是前12个月销售量的两倍,是1993和1994财政年度平均水平的三倍。明年呢?“它们将更加受欢迎,”野村证券公司全球债券市场负责人户田宏志预测,该公司承销了40%的所有武士债务。
低支付率。为什么会有如此疯狂的追逐?由于东京股市没有任何动静,政府债券的收益率为3%,而支付5%或更多的武士债券对投资者来说是不可抗拒的诱惑。这对发行者来说也是一个好交易。例如,IBM在9月份发行了一笔三年期、500亿日元(4.67亿美元)的武士债券,仅支付了5.3%的利息。IBM不会透露通过发行武士债券而不是相应的美元债券发行来削减利息支出的具体金额。但银行消息人士估计,武士债务的借款人即使在考虑对冲或将其日元收益转换为美元的成本后,也可以节省50到75个基点。“这比我们在美国能做到的更便宜,”福特汽车信贷公司的财务主管约翰·P·伯克哈德说,该公司在11月6日进行了自己的三年期武士债券发行,以5%的收益率筹集了500亿日元。
使得武士债券对发行者如此诱人的低收益率可能会持续下去。很少有人认为日本银行会在至少1997年末之前收紧信贷,去年已将日本的贴现率削减至0.5%。而在国际压力下,财政部希望扩大对日本10万亿美元个人储蓄池的访问,想要鼓励资本外流,以保持日元40%以上的贬值不变。
财政部已放宽对在国内销售欧元债券的限制——在伦敦债券市场承销的日元债务。经济学家Jesper Koll估计,这一举措将帮助外国发行者在今年销售1050亿美元的欧元债券,较1995年的900亿美元有所增加。与此同时,为了促进武士市场,财政部取消了借款人必须拥有至少BBB信用评级才能发行债务的要求。这鼓励了墨西哥政府和罗马尼亚国家银行在今年发行收益率高达7%的武士债券。这些债券迅速被个人抢购,个人已购买了今年所有武士债券的65%。但一些问题已经开始浮现。
违约?在夏季,矿业银行(Mineralbank)——一家50%由保加利亚政府拥有的贷款机构,无法筹集现金来赎回向机构出售的约4500万美元的武士债券。保加利亚拒绝履行债务。国际货币基金组织对此问题表示关注,提醒投资者对来自新兴市场的武士债券保持警惕。
外汇损失是投资者另一个潜在的麻烦。许多“武士”债券是以日元出售但以美元或其他货币按预定汇率偿还的“双币种”债券。例如,IBM将每年以日元支付其债券的利息。当债务在1999年到期时,投资者将为每100万日元的债券赎回获得9,165.90美元。这相当于109.10日元兑换1美元,比当前汇率多出4日元。如果美元进一步走强,投资者将获得意外之财。但如果美元再次暴跌至1995年创下的79.75日元的历史低点,他们将遭受重创。
对投资者来说,幸运的是,东京和华盛顿目前都不希望出现另一轮美元暴跌。只要日本的利率保持在低位,买家就会继续争相购买带有星条旗和其他多种颜色的武士债券。