在美联储进行假设性讨论 - 彭博社
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现在是1997年9月。经济正在放缓,但克林顿总统和共和党国会领导人终于敲定了一项为期七年的计划,以平衡联邦预算。当政治家们在白宫互相击掌时,联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘面临一个棘手的问题:他是否需要降低利率以振兴经济?如果金融市场预期华盛顿有勇气落实削减开支,长期利率将下降——从而使任何美联储的降息变得不必要。但如果交易员对预算协议持怀疑态度,美联储可能需要迅速采取行动以抵消经济下滑。
现在还为时已晚,无法判断格林斯潘在何时——如果有的话——会对这样的预算协议作出反应。但美联储现在有了一种更好的方法来分析这些棘手的问题。中央银行正在使用一种新的美国经济计算机模型,让政策制定者能够直接查看预期——金融市场、企业和消费者对税收、支出和利率变化的预期影响。通过这个新系统,联邦储备官员可以进行潜在举措和反应的假设游戏。“我们可以在模型中尝试的政策范围大大增加,”美联储理事劳伦斯·H·迈耶说,他在加入中央银行之前是一位领先的经济模型师和预测者。
虽然美联储的确切预测是一个高度保密的秘密,但官员们表示,新模型显示经济正在放缓,目前几乎不需要美联储采取行动。一些经济学家则认为,新模型对预期的微调能力将使其与现实世界的距离更远,而不是更近。
但是,从美联储的旧模型(根植于1970年代的凯恩斯主义观点)转向基于预期的系统,反映了经济学界以及全球中央银行中席卷而来的强大潮流。对市场反应的重视正在推动从伦敦到特拉维夫再到堪培拉的货币政策制定者采用明确的通胀目标,并阐明他们将如何实现这些目标。这个想法是:如果公众相信中央银行决心降低通胀,官员们可以利用这些预期来放大他们政策举措的影响。
不要惊慌。美联储尚未采用如此明确的目标。但包括格林斯潘在内的许多官员认为,美联储日益增强的信誉在这个选举年发挥了关键作用。随着经济在春季猛增至4.7%的增长,格林斯潘抵制了加息以防止通胀上升的呼吁。相反,他坚持认为,债券交易员——相信美联储不会让价格上涨失控——会将利率提高到足以减缓经济增长的程度,而不会引发完全停止增长的恐慌性激增。这个预测得到了验证,经济在第三季度放缓至2.2%,而没有任何美联储的行动。
信誉在货币事务中一直至关重要。但在二战后的几十年里,政策制定者认为可以通过不断调整利率、税收和支出来微调和精细调整经济。这种方法有效——直到70年代末,当“滞涨”这一通货膨胀和失业的致命组合使得微调者的政策杠杆失效。与此同时,经济学家罗伯特·E·卢卡斯(Robert E. Lucas Jr.),1995年诺贝尔奖获得者,开始展示“理性预期”的重要性。卢卡斯认为,市场和个人能够像专业预言家一样准确预测经济,这将抵消微调措施的影响。例如,如果消费者能够看到刺激性降息可能是暂时的,他们就不会增加借贷和消费。
自那时以来,经济学家们一直试图将预期理论纳入他们的预测模型中,成功程度各不相同。美联储的新模型是迄今为止在这方面最雄心勃勃的努力。该模型由大约300个复杂的相互关联的方程组成,试图用数学术语描述经济。美联储工作人员利用一网络高性能个人计算机,可以输入各种条件——例如,石油冲击或减税——并求解方程,以查看国内生产总值、价格和工资将如何响应。运行该模型可能需要从两秒到15分钟不等,产生4到40页的图表和表格,具体取决于模型构建者需要多少细节。
对于简单的预测,该模型与美联储的旧系统非常相似。但假设国会正在讨论佛罗里达州参议员康妮·麦克(R-Fla.)提出的提案,要求美联储专注于将通货膨胀降至零。新模型让美联储可以测试该授权对公众预期和中央银行抗击通货膨胀的可信度的影响。根据工作人员的说法,该模型显示,这样的授权将降低通货膨胀预期,并意味着美联储可以在不收紧政策的情况下实现其目标。
一些怀疑者仍然认为,调整预期的整个想法被夸大了。“中央银行仅凭言辞就能改变通货膨胀预期是一个神话,”普林斯顿大学经济学家、前美联储副主席艾伦·S·布林德说。布林德表示,该模型调整预期的新杠杆“在技术上是创新的——但我会在它们面前竖起一个停止标志。”
到目前为止,模型对日常政策的影响可能很小。实际上投票决定政策的州长和联邦储备银行行长,可能会受到他们看到的招聘广告的影响,和受到复杂的计量经济学的影响一样。但如果新模型有效,可能会帮助使货币政策的制定更具科学性,而不是一种黑暗的艺术。