布雷迪债券：它们值得冒险吗？ - 彭博社

今年，股票投资者有理由感到自豪。那些在去年一月忽视熊市呼声并留在市场上的投资者，享受到了健康的22.5%的回报，按照道琼斯工业平均指数计算。在少数几个地方，他们的表现会更好，那就是新兴市场债务的奇妙世界。事实上，专注于发展中国家债券的共同基金在1996年迄今为止的总回报接近36%。

这种惊人的表现是由于大量机构资金涌入布雷迪债券和类似工具。在长期美国利率在7%附近温和波动50个基点的年份，债券市场参与者四处寻找额外的收益。如此多的资金流入以美元计价的布雷迪债券，这种新兴市场债务的最受欢迎类型，自1996年3月以来，它们的价值上涨了30%（图表）。如今，它们的收益率仅比美国国债高出约四个百分点，低于1995年初的19个百分点差距。现在，一些债券市场专家开始警告，平均布雷迪收益率为10%或11%可能远低于其固有风险的补偿。

高度波动。以前财政部长尼古拉斯·布雷迪的名字命名，他在1980年代发明了这些债券，这些债券代表了拉丁美洲和其他新兴国家的重组银行债务，这些国家从美国机构过度借贷。布雷迪债券旨在防止借贷双方的金融崩溃，通常以各种到期日的美国零息债券作为担保。这意味着本金是有保障的，但大多数债券的利息并不受保障。

如果一个国家无法支付利息，投资者在债券到期时可以收回100%的本金。但他们失去了利息，并且将资金锁定多年，而不是投入到有收益的投资中。而且由于债券不再支付利息，它们在二级市场上的价值暴跌，仅为面值的一小部分。这个市场极其波动，受到美国债券价格变动的影响，尤其是来自新兴国家的坏消息，例如1994年的墨西哥比索贬值。

对冲基金、保险公司和其他机构投资者最近愿意冒这个险。与此同时，专注于新兴市场债务的17只美国开放式共同基金的经理们坚称布雷迪债券已经进入主流。斯卡德、史蒂文斯与克拉克公司（Scudder, Stevens & Clark Inc.）的3.25亿美元新兴市场收益基金的共同经理苏珊·E·格雷（Susan E. Gray）表示：“随着这些国家在经济和政治上发展，我们获得了更透明的报告。这使得个人和专业人士更容易分析情况。”

确实，许多资金经理认为布雷迪债券比以前安全得多，正如其收益率的下降所暗示的那样。管理贝尔斯登公司（Bear, Stearns & Co.）3400万美元新兴市场债务投资组合的埃德·维姆伯格（Ed Vaimberg）宣称：“整体信用质量相对稳定或在上升。”维姆伯格目前将82%的持仓投资于布雷迪债券。一位在纽约西约塞特的零售经纪人将布雷迪债券作为收入投资者的良好、安全选择在广播中宣传，他表示，例如波兰债务的评级为Baa——比许多美国垃圾债券要好。

然而，推动布雷迪火焰的热钱在未来几个月可能会流向其他地方。尽管摩根士丹利公司首席全球策略师巴顿·M·比格斯表示“对于这些工具来说，环境仍然是有利的”，但他在一个多月前将自己在新兴市场债务中的头寸减半。而所罗门兄弟公司的新兴市场和高收益债务销售负责人迈克尔·科尔巴特认为，布雷迪债务仍然容易受到外部冲击的影响。科尔巴特说：“最大的问题是，什么政治或经济事件会出现以动摇市场？”

可以肯定的是，如果全球流动性保持高位，仍然会有大量资金追逐异国市场的高收益。随着欧洲追求货币联盟，投资海外的机构投资者在德国和西班牙债务之间的利差上赚钱将面临更多困难。但考虑到布雷迪债务的风险，个人投资者可能更倾向于留在本土。