评论：不，德国还不是一个股东国家 - 彭博社

香槟流淌，烟花在巨型屏幕上绽放，投资银行家们互相拍打背部。今天是11月18日，法兰克福证券交易所，德意志电信刚刚创造历史，筹集超过130亿美元，成为全球第二大公开募股——比预期多出30亿美元。当德意志电信董事长罗恩·索默飞往纽约和东京主持类似的庆祝活动时，德国投资者在首个疯狂交易日中获得了19%的可观收益。

发行所谓的T股可能是本十年的营销成功。18个月前，没有人会想到200万名德国私人投资者会购买他们爱恨交织的国有电话垄断公司的股份。但现在宣称这一发行是一个响亮的成功还为时尚早。随着德国蓝筹股DAX指数创下历史新高，利率处于历史低位，稍微收紧的货币政策就可能导致股价暴跌。许多分析师预计，在德意志电信的股价从发行价28.50马克（18.92美元）上涨至32.95马克（22.02美元）后，股价将在一段时间内保持平稳。事实上，在第三个交易日，德意志电信的股价回落至31.70马克（21.05美元）。

更广泛地说，尽管有所有的炒作，但现在还为时尚早，不能说德意志电信的发行成功地教会了德国人股权投资的乐趣。个人投资者试图参与其中，因为一切都被精心安排以使这一发行成功。银行为购买T股的账户持有人提供了特别利率。一家银行甚至提供了一项交易，保障股价在2002年前不会下跌。德意志电信支付丰厚的股息，持有股票三年的人每持有10股就能获得一股免费股票。

问题是，所有这些安全和收入的增强只是让德国超级保守的投资者将T股视为伪装的债券。如果股票在第一天的收盘价上从未波动，德国买家可以计算出总收益为5.6%，前提是他们持有股票足够长的时间以获得他们的红利股票，并考虑到他们的股息税收抵免。这超过了德国10年期债券的名义收益率5.3%。

在美国，微软公司上市不需要提供这样的激励。投资者购买是因为他们相信公司的未来盈利能力。但DT面临着一个令人生畏的挑战，即电信市场将在1998年首次全面开放竞争。尽管它拥有最先进的技术和强劲的现金流，电信公司仍然需要提高效率。此外，由于其追求收益的个人股东，索默面临着维持高股息的压力。如果电信公司将其现金流用于其他地方——即使是为了使公司更具竞争力——德国人可能会兑现他们的股份。

另一个问题是DT对国内投资者的高度集中。三分之二的股东是德国个人，索默被认为抵制了来自波恩的压力，以使DT成为一个完全国内的问题。但更多的全球投资者将更符合电信公司在海外增长的目标。如果能够吸引全球投资者，承担大型全球项目就更容易。

封住瓶子。但电信公司将发行价格定在全球机构愿意支付的高端。蒙哥马利全球通信基金的投资组合经理奥斯卡·卡斯特罗认为26马克（17.37美元）是一个更公平的价格。卡斯特罗表示，他不会在今天的市场价格下购买“直到管理层证明他们能够增加价值。”事实上，在交易三天后，DT在纽约上市的美国存托凭证下滑至14.20美元。

随着未来私有化的风险，德国政府将密切关注德意志电信的表现。但要真正创造一种股权文化，德国需要一个鼓励养老金基金进行长期股票投资的税收结构。此外，银行必须改变他们的费用，并开始推广股票，而不是储蓄账户和债券。

所以，封住香槟，记住在1995年5月，索默承担了两个艰巨的任务：出售多达26%的电信巨头股份，并为1998年的竞争冲击做好准备。“我们迈出了巨大的步伐，”他说。“但我现在不能放松；还有太多的工作要做。”索默知道，如果他不能跨越第二个障碍，而德意志电信的股价下跌，他也无法跨越第一个障碍。