封闭式基金的广阔市场 - 彭博社

牛市几乎每天都在股市中狂奔。道琼斯工业平均指数在11月的前14个交易日中创下了12个新高。投资者每月向股票共同基金投入数十亿美元。然而，封闭式股票基金却陷入了真正的熊市。

并不是说他们的投资组合经理错过了市场。只是这些基金的投资方式与共同基金相同，但像股票一样买卖，因此它们的上涨速度没有跟上其持有资产的价值。因此，它们的交易价格相对于净资产值（NAV）存在大幅度的双位数折扣。通常，在牛市中，这些折扣会缩小到个位数，甚至在投资者竞相购买基金份额时交易到溢价。

然而，投资者不应忽视封闭式基金。任何投资共同基金的人都应该检查一下是否在封闭式基金中有更便宜的替代品。封闭式基金的经理们终于开始采取措施来对抗通常较大的折扣。即便如此，投资者仍会对这些便宜货感到惊讶。

“不堪重负。”以约翰·汉考克地区银行基金为例，这是一只在银行盈利和并购狂潮中蓬勃发展的共同基金。到目前为止，该投资组合今年上涨了约26%——而这只负担基金在1996年吸引了9亿美元的新资金。现在，考虑一下约翰·汉考克银行与储蓄机会基金，它是其封闭式的同类基金，在纽约证券交易所交易，由同一位经理管理。该封闭式基金的投资组合也上涨了26%——然而市场价格仅上涨了17%。投资者可以以12%的折扣购买该基金。

那么，为什么封闭式基金没有被牛市所带动呢？部分原因是投资者对这些基金不熟悉。“封闭式基金被共同基金压倒了，”A.G. Edwards & Sons Inc.的封闭式基金分析师爱德华·R·麦克雷德蒙德说。“你无法翻阅报纸或杂志而不看到关于共同基金的文章，而回报率如此之好，以至于投资者没有感到需要去寻找其他选择。”此外，许多人不理解这些基金的运作方式，因此忽视了它们。

但一些专家认为，投资者回避这些基金是出于更根本的原因。“基金管理层并没有按照股东的利益来管理基金，”封闭式投资者的权威托马斯·J·赫兹菲尔德（Thomas J. Herzfeld）表示。

赫兹菲尔德抱怨说，许多公司无法发行新的封闭式基金，便对现有基金施加权利发行。在这种发行中，股东获得购买新发行的基金股份的权利，通常以低于市场价格的折扣进行。但当市场价格低于净资产价值时，这种发行对股东没有帮助。这些发行压低了股价，并稀释了现有股东的持股。

许多基金董事会也未能采取措施缩小折扣，例如回购股份或重组为开放式共同基金。这两种举措往往会减少基金的资产，从而减少管理者可以收取的费用收入。

变化的迹象。这就是赫兹菲尔德喜欢投资于那些必须采取措施缩小折扣的基金的原因，如果折扣达到某些预设水平。施罗德亚洲增长基金是他的一个选择。从明年开始，如果该基金的折扣在指定的12周内超过3%，则必须进行股份招标。现在的折扣为12.6%。

有迹象表明基金公司开始认真对待折扣。投资方向公司（Investment Directions Inc.）的总裁约翰·S·托比（John S. Tobey）在最近的一次行业会议后感到鼓舞。“在过去的几年里，所有的基金高管谈论的都是如何进行优先认购，”他说。“而今年，他们谈论的是如何缩小折扣。”

许多基金观察者认为，更好的营销也会有所帮助。“他们需要与分析师举行会议，并提供更详细的信息，”Everen Securities Inc.的封闭式基金分析师玛丽安娜·F·布什（Mariana F. Bush）说。例如，封闭式基金每周向金融媒体报告其净资产值（NAV）。因此，在任何一天，投资者都无法真正确定他们的基金价值与市场价格相比处于何种状态。目前大约一半的基金每天报告净资产值——富兰克林·坦普顿基金（Franklin Templeton funds）是最新开始这样做的——但它们并未在媒体上发布。投资者必须致电公司以获取净资产值。

托比正在押注封闭式基金的复苏。他最近推出了一份通讯《封闭式基金投资者》（The Closed-End Fund Investor），推荐可购买的基金。他说，进入投资的最佳时机是当没有人想要它的时候。