美国：亲爱的，我缩小了库存 - 彭博社

现在你看到了。现在你看不到了。上个季度令人担忧的库存积压似乎已经消失。这不是魔法。只是商务部橡皮擦的一挥。

当商务部在10月30日首次发布第三季度国内生产总值时，它对7月份的库存数据相当完整，对8月份的信息部分了解，而对9月份几乎一无所知。结果显示，季度的库存估计是错误的——严重错误。

事实上，预计在11月27日发布的更新GDP报告将对短期前景产生不同的看法。与上个季度400亿美元的库存激增——这表明生产超过了需求——相比，库存现在似乎仅以大约一半的速度增长。更重要的是，乐观的9月份零售销售和建筑支出数据暗示最终销售的增长速度超过了最初认为的仅500亿美元的微薄增长。

然而，需求的加速增长并没有完全抵消库存增长放缓带来的影响。而且新的9月份数据表明，外贸实际上是对GDP造成巨大拖累的因素，这正是商务部所假设的。因此，修订后的第三季度GDP最有可能增长低于最初报告的2.2%的速度。不过，对于前景而言，数据的更重要含义是，随着经济进入1997年，GDP增长在库存积累和支出之间的组合将更加有利于增长。

当商务部报告库存增加了六个季度以来的最大幅度时，人们担心这种积累会抑制本季度和下季度的订单和产出。然而，最新的月度数据消除了这种担忧（图表）。

工厂、批发商和零售商的库存在九月份仅上升了0.1%，而八月份的增幅从0.5%下调至0.3%。商务部最大的失误在于批发库存，下降了1.3%，是自1982年以来的最大降幅。

随着商业销售在九月份增长了0.8%，该月整体库存与销售的比率降至1.39，这是自1980年底商务部开始保持月度记录以来的最低水平。显然，第三季度末的库存并不过剩。而这种缺乏过剩的情况意味着经济可以更自由地与需求的步伐同步增长。

在这一点上，消费者掌握着关键。购物者在上个季度稍作喘息，此前上半年经历了一场购物狂潮。因此，现在的问题是消费者是否会恢复他们的自由消费方式，还是决定在假期里缩紧开支。

最新的消息令人鼓舞，尤其是在消费者态度方面。密歇根大学的消费者信心指数在十一月份跃升至98.9，创下十年新高。这一读数无疑反映了消费者对就业和收入前景的满意，以及对更高利率威胁的减少。

此外，第四季度的消费者支出似乎也在回暖。在九月份强劲增长0.8%之后，十月份的零售销售上升了0.2%。增幅虽然温和，但不包括汽车经销商，销售增长更强劲，达到了0.4%。尽管汽车购买的零售销售金额下降，但十月份的汽车单位销售量在GDP核算中的消费者支出数字中，以年化率达到1490万辆，保持了与第三季度平均水平相当的健康步伐。

食品和能源价格的上涨可能是十月份零售销售增长的一部分原因。该月消费者价格指数上涨了0.3%，其中食品价格上涨了0.6%，能源成本上涨了0.7%。如果不考虑这两个波动性较大的类别，核心指数仅上涨了0.2%，而年度核心通胀实际上正在下降（图表）。

尽管如此，即使在调整了通胀后，十月份的实际零售销售年率已经比第三季度高出1.3%。这一增幅等于整个第三季度的增长率，考虑到基本面看起来支持，假期月份应该会有进一步的增长。

不过，可能会拖累第四季度需求的一个领域是住房。政府关于住房建设的数据终于开始调整，反映出建筑商在今年夏季抵押贷款利率达到近期高点时开始指出的活动下滑。尽管如此，住房市场可能并不像最新的住房开工数据所暗示的那样疲软。

在今年意外保持韧性之后，开工在九月份骤降6.1%，十月份进一步下降5.1%，年率降至137万。全国住宅建筑商协会的住房市场指数在十一月份降至51，继续从五月的高点63下滑。

然而，任何疲软可能都是短暂的。在最近的债券市场反弹之后，固定抵押贷款利率回落，截止到11月15日的一周内，30年期贷款的平均利率为7.78%。此外，截止到11月8日的一周内，购房的抵押贷款申请上升至自七月初以来的最高水平。再融资申请则是自四月初以来的最高水平——这是另一个有利的发展，将为人们的假期购物提供额外的现金。

购物者应该很容易找到他们愿望清单上的物品。零售库存在九月份上升了0.8%，继七月和八月的显著增长之后。零售商正在为假日季节备货，显然，这一库存增长的很大一部分来自进口。

从七月到九月，外国制造的消费品急剧上升，因为贸易赤字持续恶化。九月份的赤字意外扩大至113亿美元，较八月份的103亿美元有所增加，主要反映了飞机出口减少和由于价格上涨导致的石油进口激增。

在过去的一年中，账目的两侧都导致了赤字的扩大（图表）。由于全球增长乏力，尤其是在墨西哥和加拿大，出口放缓，而进口仍在涌入。值得注意的是，进口激增意味着即使零售商在假期备货过多，美国生产商也不会受到订单大幅下降的全部影响。

工业生产在十月份确实下降了0.5%，但这主要反映了由于通用汽车公司的罢工而导致的产量损失。汽车生产预计将在十一月和十二月反弹。制造业产出在本季度开始时略低于第三季度水平。但不包括汽车和卡车，产出则高于上个季度。

由于库存比几周前看起来要紧张得多，任何需求的回升都将迅速转化为产出的提升。这就是为什么假日销售将成为1997年增长的重要晴雨表。而现在，强烈的乐观情绪以及稳定的就业和收入增长表明，消费者——与库存不同——不太可能消失。