忘掉你对股票的所有认知 - 彭博社

寻找理想的投资吗？一组股票是否比标准普尔500指数中的平均股票更具盈利性、风险更低且价格更便宜？听起来不错，但很少有股票具备所有这些特征——至少，不够填满一个投资组合。

加州大学欧文分校管理研究生院的金融教授罗伯特·A·霍根表示，这没问题。从3000只普通股票中，霍根一直在构建“超级股票”投资组合，这些股票整体上具备通常在单一证券中难以获得的所有理想特征。从某种意义上说，整个投资组合的价值大于部分之和。由于其特殊属性，该投资组合能够轻松超越市场。“想想汤，”这位54岁的教授说。“你有很多普通的成分，单独来看你可能甚至不喜欢。但将它们按正确的比例组合在一起，你就能做出美味的汤。”

“职业生涯的转折点？”霍根的方法从根本上挑战了数万亿资金管理数十年的传统智慧。到目前为止，很少有无私的专家有机会研究超级股票投资组合。但如果他的系统得到验证，它可能会给投资管理行业带来重大变化。霍根表示，超级股票投资的回报是，嗯，超级：平均每年比标准普尔500指数高出四个百分点。许多资金经理可能在几年内超过这个水平，但在10年或15年期间做到这一点的却很少。“四个百分点，”霍根说，“是职业生涯的转折点。”

它还没有让任何人的职业生涯取得成功，但霍根无疑在努力。他在过去一个学期中处于学术休假，住在科罗拉多州杜兰戈的度假屋中，并在美国和国外广泛旅行，谈论他的想法并为该系统签约许可方。

霍根的异端观点的推论超出了超级股票的范围。作为七本书的作者和多家公共养老金基金的顾问，他在学术界被同行视为一个特立独行的人。在他1995年的书《新金融：反对有效市场的案例》中，霍根攻击了学术界普遍持有并在商学院教授的观点，即市场是相当有效的，没有人可以在不承担高于市场风险的情况下持续战胜市场。这种思想流派还教导大多数投资者，最佳策略是投资于一个仅仅复制市场指数（如标准普尔500指数）回报的基金。“如果你相信这一点，”霍根上个月在奥兰多的查尔斯·施瓦布机构会议上对一个研讨会说，“你完全是误入歧途，感到困惑。市场是容易被战胜的。”

到目前为止，霍根主要通过用历史数据测试他的投资组合来战胜市场。尽管这种方法在现实世界中的经验还不多，但已有八家投资公司和养老金投资者获得了霍根的程序许可，并共同管理约2亿美元的超级股票投资组合。还有几家公司计划在一月份开始运行超级股票投资组合，另外一些公司仍在测试该程序。

使用超级股票方法的最古老的活跃投资组合是由位于奥斯陆的投资管理公司Industrifinans Asset Management管理的4500万美元基金。这只成立两年的挪威基金将Haugen的方法应用于一个国际投资组合，投资于美国、英国、法国、德国和日本。Industrifinans的合伙人Arild Orgland表示，该基金在基准（扣除费用前）上实现了预期的四个百分点的超额收益。

大多数Haugen的许可证持有者管理机构账户，但现在有一家小型美国共同基金正在遵循他的系统。这只300万美元的分析增强股票投资组合于九月份开始使用Haugen的程序。现在还为时已晚，无法判断该基金是否能实现其长期业绩目标，但早期回报令人鼓舞。从10月1日到12月2日，分析增强股票获得了

11.1%的回报，而标准普尔500指数为10.1%。按年化计算，该基金的表现超出预期。

从早期观察来看，很明显该基金并不总是能超越市场。“在市场大幅上涨的日子里，该基金几乎没有任何波动，”洛杉矶投资管理公司Analytic TSA Global Asset Management Inc.的董事总经理Harindra de Silva说，该公司管理着20亿美元的资产，运营着这只小型基金。De Silva在他攻读博士学位时与Haugen一起进行研究，Haugen是他的导师。“然后，在接下来的几天里，该基金上涨。这是因为这些股票并不是机构的最爱。你不会得到Netscape或Iomega。”

莫特利乐队。超级股票投资组合的不同之处在于，大多数股票本身似乎并不特别。在分析基金中包括了Manpower、Interstate Bakeries、Neiman-Marcus和U S West。该基金持有82只股票，de Silva表示，随着基金的发展，这个数字会增加，但可能不需要超过100个名称来支持该计划。

霍根表示，该程序也可以缩减到更少的股票名称。看看霍根的16只股票投资组合（表格），在11月份实现了10.36%的回报，而标准普尔500指数为7.55%。名单上“最热门”的股票——雅培实验室、施贵宝和德州仪器——今年都上涨了超过30%。但也有美光科技公司，今年下跌了约10%，交易价格不到1995年高点的一半。太平洋煤气电力公司和统一公司在1996年也处于亏损状态。超级股票系统并不是在每只股票上投入相等的金额，而是使用特定的权重。

这个杂乱的组合有着明确的逻辑。雅培、施贵宝和德州仪器为投资组合提供了高盈利特征。像阿莫科、埃克森美孚和美孚这样的主要石油公司带来了流动性、现金流和股息收益，并且价格波动性（或“贝塔”）低于平均水平。公用事业公司则提供更低的贝塔和更高的收益。

尽管包含了一些相对笨重的公司，但根据霍根的说法，这个16只股票的投资组合仍然与标准普尔500指数相比表现良好（表格）。例如，这些公司的整体债务较少，偿债能力强于平均水平的标准普尔500公司；它们的股本回报率和盈利增长更高，市盈率约为标准普尔500的一半。霍根表示，唯一的缺点是其在能源和烟草股票上的重仓，使其面临这些行业不利消息的风险。这就是为什么拥有更多股票的投资组合稍微更受欢迎的原因。

尽管超级股票是一种长期策略，但没有哪只股票是必然的长期持有。霍根建议每月进行再平衡，股票和权重可能会发生显著变化。投资者还可以修改该程序以改变绩效目标或投资组合特征。这样，两个投资者的购买清单就不应该相同。

如果霍根的想法在实践中如他所预测的那样表现，它可能会对投资实践产生重大影响。他的“构建你无法购买的东西”的方法与传统的资金管理截然不同。通常，经理会关注股票的一两个特征，例如某个水平的市盈率或股息收益率，并从那些通过筛选的股票中构建投资组合。但使用霍根的系统，经理可以考虑十几个投资组合特征。

超级股票的理念可能会消除关于是否购买“成长”股票——那些具有高收益增长和盈利能力的股票——或“价值”股票——那些在统计指标上便宜的股票，如市盈率和股息收益率的长期争论。市场通常在偏好价值股票和成长股票之间来回摆动，因此在任何一个时点，价值或成长经理及其客户都会被 relegated 到表现不佳于市场。但超级股票方法结合了两种投资风格的最佳之处，采用它的投资者可能能够避开这些周期性波动。

当然，所有这些都取决于将想法成功转化为实践。请关注分析增强型股票共同基金或任何其他采用超级股票策略的投资者。你可能会看到鲍勃·霍根的职业生涯正在成形。