在Dlj，Lbo闪电会再次击中吗？ - 彭博社

1994年2月，维克托·M·G·查尔蒂尔在出售加利福尼亚州托伦斯的家庭医疗保健提供商总药品护理公司后，辞去了董事长、总裁和首席执行官的职务。在这个消息传出几分钟后，TPC的投资银行公司唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司的一个商人银行家打电话提议他们合作开展一个全新的项目。

查尔蒂尔和DLJ的商人银行部门很快制定了一项交易，以收购Tenet Healthcare Corp.的一家肾脏透析单位的多数股权，该单位在重组中被Tenet剥离。在接下来的两年里，DLJ帮助新公司总肾脏护理控股公司收购了71个治疗设施，以每股15.50美元的价格上市，领导了两次二次股票发行，并参与了一项4亿美元的贷款。DLJ对其在TRC的1050万美元原始投资的年净回报率：高达386%。

历史高峰。DLJ能够提供一站式金融服务并迅速对交易机会做出反应，似乎是其首个商人银行有限合伙基金在1992年筹集10亿美元后，成为华尔街最有利可图的基金之一，投资者的年净回报率达到75%的原因之一。这也解释了为什么许多相同的机构投资者和富裕个人——包括大约500名承诺投入7.5亿美元自己资金的DLJ专业员工——急于向该公司的第二个基金承诺30亿美元。这比最初目标多出12.5亿美元。这是继两个超过50亿美元的科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司基金之后，第三大收购基金。私人股本投资者通讯的出版商史蒂文·加兰特表示：“这可能是1990年代最受追捧的LBO基金。”

为了确保，DLJ确实投资了一些失败的项目。例如，它在1993年收购的Coastal Capital Funding Corp.（一家抵押贷款银行）的6630万美元投资，在1994年因利率飙升和随之而来的抵押贷款再融资市场崩溃而遭受重创。DLJ在11月以2000万美元的价格抛售了Coastal。

尽管如此，整体结果似乎证实了DLJ在1980年代强调商业银行业务的有些争议的决定，在这种业务中，银行家作为交易的主要参与者进行投资。有时，这一策略会让其投资银行客户感到不快。这是因为，作为一家商业银行，DLJ常常与同样的收购公司竞争交易，包括Leon D. Black的Apollo Advisors和Hicks, Muse, Tate & Furst，DLJ为这些公司承销垃圾债券并筹集资金。几家公司，特别是美林证券，已经通过解散此类基金来解决这一冲突，而其他公司，包括摩根士丹利，则在其投资银行和主要投资活动之间建立了“防火墙”。DLJ商业银行集团负责人Lawrence M. Schloss，42岁，承认：“我相信我们在这个过程中失去了一些客户。”但他为这一策略辩护：“我们独特地利用同一资本池发展了我们的商业银行和杠杆收购客户业务。”

然而，目前，Schloss的主要关注点是寻找能够提供接近第一只基金所实现回报的交易。但由于市盈率处于历史高位，投资30亿美元可能比筹集资金更难。“我认为回报不会像第一只基金那样高，”Chubb Corp.的首席投资官Michael O’Reilly说，该公司已投资于两只基金。“如果能达到那样的回报，我会很高兴。”

尽管如此，施洛斯和基金共同经理汤普森·迪恩（38岁）表示，他们计划紧密遵循第一次运作良好的多元化国际中型市场投资策略。支撑这一策略的是他们能够迅速出大额支票以促成交易。施洛斯表示，DLJ还为商人银行业务提供了丰厚的交易流，比他在买断精品公司时看到的要多。他说：“我只会是一个拥有10亿美元的普通人。”

施洛斯现在偏好科技公司和医疗设备及特种化学品制造商。通常情况下，例如在全肾护理的案例中，DLJ在大型企业剥离不再被视为核心业务的单位时创造公司。施洛斯说：“这是一堆奇怪的东西。”DLJ确实避免一些行业，例如餐饮和服装制造商。

该公司还采用多种交易结构，包括传统的杠杆收购、少数股权，尤其是杠杆增资。在这样的交易中，投资者购买一个基础业务作为收购类似公司的平台，目的是最终将这个更大的实体上市。DLJ成功地在扩展全肾护理和Phase Metrics（计算机测试设备制造商）等交易中使用了这一技术。

种植“种子”。有一件事肯定会改变，那就是投资规模。第一只基金在31笔交易中平均仅为3500万美元。这个数字可能会增长到约6000万美元。DLJ完成的较小交易数量比大多数其他超过10亿美元的买断基金要多。“将数十亿美元的资源带入中型市场的情况可能是强大的，”迪恩说。这是因为一个大基金可以迅速承保小交易的所有部分——包括初始的桥接融资、股权、垃圾债券和联合贷款——而不会承担过多风险。施洛斯已派遣同事前往新兴市场，以寻找更多类似于其在一家印尼企业中进行的1410万美元可转换债务投资的交易，该企业为摩托车购买提供融资。施洛斯说：“我们正在努力在许多地区种下种子。”到目前为止，这些种子似乎大多正在发芽。