欧元能驯服欧元牛市吗？ - 彭博社

对于欧洲投资者来说，1996年是利率下降最终让债券和股票市场重回牛市的一年。但让自己感到自豪的不是牛市，而是政客们，他们在市场的成就上互相拍背。在经济基本面与建立15个欧盟经济体单一货币的政治意愿之间的斗争中，政治无疑取得了胜利。

但1997年将比1996年面临更大的考验。因为这一年将是决定单一货币是否诞生以及谁将是首批允许采用它的国家的关键年，欧洲货币联盟（EMU）的不安化学将笼罩在政治家和中央银行家之上。如果他们没有正确制定EMU的公式，1996年的反弹可能会迅速消退。

随着德国联邦银行在1996年将利率降至历史低点，整个欧洲的债券收益率趋于一致，曾经狂热的货币市场沉寂下来，曾经挥霍无度的意大利和西班牙勇敢地推行前所未有的财政紧缩。目标是：在1999年创建名为欧元的单一货币时，成为首批国家之一。

技巧。现在只有卢森堡符合欧盟严格的预算赤字、债务和通货膨胀入门标准。没关系。尽管经济基本面反对按计划启动货币联盟，

欧洲政客们担心延迟将使他们的整合议程推迟一代。因此，政治家们批准了会计技巧，以美化预算预测，并淡化德国对确保欧元保持马克稳定的严格措施的呼声。这导致一些经济学家担心，欧元最终会成为马克的苍白模仿。这种结果可能会给德国储户带来意外的惊喜：由于今年的EMU乐观言论推动了债券市场的上涨，几乎没有缓冲来应对任何冲击。

毫无疑问，欧元的首席推动者，德国总理赫尔穆特·科尔，旨在保持新货币的正常运行。但12.6%的失业率将使法国，这个任何货币联盟中不可或缺的伙伴，难以鼓起政治勇气进行必要的改革。科尔和法国总统雅克·希拉克在货币联盟的条款和新欧洲中央银行的性质上似乎存在潜在的不可调和的分歧。科尔希望欧元在严格的货币政策基础上强劲，而希拉克希望银行能更好地响应政治影响。

如果这听起来已经矛盾，那么想想当经济和货币联盟（EMU）遇到意大利时会发生什么。紧缩的财政政策将帮助意大利在1997年将通货膨胀率压低到接近2%，这仅是1980年代初期的十分之一。但经济却处于萧条状态。德国银行家怀疑意大利能否进一步缩减开支以符合欧元的资格。然而，交易员们已经提高了预期，认为意大利不会被排除在外，并推动了巨大的债券反弹。如果这些预期被逆转，意大利的利率可能会飙升。

当然，更多的经济增长将有助于顺利启动欧元。而1996年利率的下降无疑将帮助整个大陆复苏。但随着增长前景的改善，进一步降息的机会可能正在减弱。如果德国的复苏迫使德国联邦银行改变方向并提高利率，国内以及意大利、西班牙和法国的债券和货币市场可能面临严峻考验。

在英国，短期利率最近已经上升了25个基点，面对改善的增长，股票也比最高点低了2%。但全国选举将在春季到来，约翰·梅杰的保守党可能会在强劲经济的情况下失利。瑞士联合银行的策略师乔治·马格纳斯认为，因此可能需要由托尼·布莱尔领导的新工党在一年内将利率再提高100个基点，达到7%。布莱尔还可能征收新税——这对股票来说是坏消息。而且不要指望布莱尔会很快让英国加入欧元区。

到欧洲领导人在年中峰会出现时，他们很可能对各自预算在重大EMU测试中的形势有一个相当清晰的认识。更有可能的是，他们将继续推进欧元。然后，一个出于政治目标而非经济现实而形成的货币联盟将面临最终的考验：市场。