《座椅安全带》信号在商品市场仍然亮起 - 彭博社

在1996年的大部分时间里，商品交易顾问史蒂夫·K·德库克接近于获得巨额收益。9月份，他的期货基金上涨了多达12%，因为他对玉米和大豆价格的看涨押注终于开始见效。然后出现了丰收的意外：超出预期的产量使价格急剧下跌。当农民们在填满他们的仓库时，德库克的利润正在悄然流失，他在10月底时下跌了4%。到12月，他的9500万美元基金勉强回到了盈利状态——但仅仅是几个百分点。“这一年充满了意想不到的曲折和变化，”德库克解释道。

预计1997年也会如此。日常交易活动将快速而不可预测。粮食市场可能会继续下跌，而蓬勃发展的能源市场可能会失去动力，导致整体商品价格在一段时间内下跌。然而，从长远来看，趋势是看涨的：强劲的需求可能会在未来几年导致价格上涨。日本和欧洲的复苏将弥补美国经济放缓带来的影响，而东亚将继续增长。在供应方面，许多原材料的库存将保持相对紧张，支持更高的价格。“商品价格的基本方向是向上的。这是一个很好的地方，”奥本海默公司的首席投资策略师迈克尔·E·梅茨说。

通货膨胀的担忧。这对新经济可能不是个好兆头。即使在低通货膨胀的时代，波动的原材料价格也会引发通货膨胀的恐慌。这可能会给联邦储备委员会施加压力，要求提高利率。如果全球发生危机，硬资产的价格将无上限：“如果明天俄罗斯发生内战，原材料价格将显著上涨，金融资产将崩溃，”瑞士联合银行的副总裁斯特凡·朱迪施预测。

和往常一样，每个市场都有其独特的热按钮，这些按钮可以极大地影响价格。在短期内，广泛的趋势可能会被从德莫因的降雨到鹿特丹的铜库存等各种因素所掩盖。某些市场对新闻特别敏感，包括原油、天然气和其他能源合约，这些在'96年是热门交易。如果全球经济扩张出现激增，铝和其他工业金属的价格可能会上涨。由于最近饲料短缺的影响，牛肉价格可能会在'97年底之前上涨。如果母自然对玉米带施加影响，甚至那些让德库克和其他商品牛市困惑的谷物和大豆市场也可能会看到大量的交易。

在能源市场，过去一年自海湾战争以来经历了最爆炸性的交易，‘97年再次要关注高峰和低谷。原油在6月份交易低至每桶19.46美元，随后在10月21日飙升至25.92美元。在快速回落后，1月交货的原油在12月16日收盘时反弹至25.74美元。取暖燃料的库存仍然如此匮乏，以至于市场对需求冲击极为脆弱。为了跟上，“炼油厂正在全力以赴，“麻省剑桥的剑桥能源研究协会分析师安-路易丝·希特尔指出。她预计，如果美国和欧洲遭遇异常寒冷的天气，能源价格在第一季度将保持相对高位。

抑制能源价格上涨的最大因素将是生产的激增。一个关键因素是：伊拉克在12月9日批准的石油换援助计划下重返原油出口市场的范围。如果联合国允许伊拉克的原油在未来一年以超出预期的数量流入市场，价格可能会受到压力。虽然预计欧佩克不会改变其配额，但新的生产来自北海、北美和委内瑞拉。尽管如此，需求如此强劲，即使是大量供应的涌入也可能不会压低价格：“它将被吸收，”希特尔预测。

工业金属的生产速度要慢得多，这对价格是利好消息。铝已经开始对1997年生产/消费缺口扩大预测作出反应。Van Eck全球硬资产基金的经理德里克·S·范·埃克表示，铅的前景也类似。铜的前景更像石油：目前库存紧张，但生产即将增加。在1997年的大部分时间里，铜将容易受到供应冲击的影响——例如，智利等主要生产商的采矿问题。而住友商事将在其去年夏天26亿美元铜交易丑闻后的重新定位中成为一个变数。

贵金属的前景则不那么令人兴奋。黄金停滞不前——并可能继续如此。只有失控的通货膨胀、美国股市崩盘或其他某种灾难性事件才能使价格突破1997年370到400美元的狭窄交易区间。市场的一个潜在拖累是欧洲货币联盟。黄金投资者担心，欧洲中央银行可能会在货币统一之前出售官方黄金储备。黄金生产商似乎也准备在价格上涨时出售。史密斯·巴尼公司的期货研究主任大卫·J·瑞内海默表示，心理上重要的400美元水平将很难突破。他说，白银和铂金有更大的上涨潜力，因为生产商并没有那么积极地出售，中央银行的资产剥离也不是问题，工业用途可能会增加。

咖啡市场的动态值得关注。为了提振价格，生产商一直在控制生产，消费者的库存也在不断收紧。进入新年时，美国、欧洲和日本的库存都很紧张，这里是咖啡消费最多的地方，截至12月16日，1月期货价格为每磅1.25美元。

但这可能很快就会改变：截至12月中旬，墨西哥、中美洲和哥伦比亚的高质量豆类收成开始强劲。软商品分析师史密斯·巴尼的沃尔特·斯皮尔卡表示，强劲的生产可能会在接下来的几个月内将价格压低到约1美元。第一季度之后，市场将关注7月和8月的巴西收成。由于咖啡灌木在大丰收后的第二年往往会产量较少，斯皮尔卡认为，巴西的生产可能会从96年的2700万袋下降到97年的2500万袋左右。这个较小的产量可能会减少库存，导致下半年的价格回升。

可可市场则面临相反的问题：库存无法再增加。截止12月16日，可可价格为每公吨1362美元，相较于其他商品以及历史价格区间，价格相对较低。这一优惠促使消费增加，并使生产者不愿意最大化他们的作物。主要的非洲生产国科特迪瓦和加纳在97年的收成将会减少。随着消费超过生产，全球库存紧张，斯皮尔卡预测可可价格在97年可能会测试1700美元。一个不会看到太多波动的“软商品”市场是糖。充足的供应和稳定的需求将使价格保持在每磅10美分到11美分之间，斯皮尔卡表示。

幽灵牛群。在其他农业产品中，天气将比以往更为重要，因为供应仍然相对紧张。如果今年冬天的严寒气温对瘦弱的动物供应造成额外压力，牛肉市场可能会受到影响。交易员们已经看到，早在96年初，饲料成本急剧上升后，牛肉价格飙升。“我们清理了大量的母牛，”A.G.爱德华兹公司的分析师丹·A·沃特说。他预计价格将在97年初从当前水平回落，然后随着供应的减少再次上涨。

至于谷物市场，一些人认为当前价格下跌可能会持续。中西部主要种植区的天气条件一直良好，湿度水平适中。预计美国和国外的农民将种植足够的耕地。而技术——尤其是新的杂交种子——预计将提高产量。除非1997年的作物遭遇恶劣天气，否则价格不会大幅上涨，Refco Group Ltd.的商品研究主任理查德·J·费尔特斯表示。

然而，德库克对此并不信服。他怀疑美国农业部在其关键的十月作物报告中夸大了收成数字，尤其是大豆。由于全球需求随着收入和人口的增长而增加，当市场意识到供应并不像预期的那样丰富时，价格将再次上涨，德库克说。不管发生什么，交易者将花费大量时间和金钱来评估1997年玉米的生长、石油的涌出和铜的光泽。