新经济的胜利 - 彭博社

这是一个乐观者的好年头。在1996年，尽管受到怀疑者的警告，大大小小的投资者纷纷将资金投入美国股市，股市屡创新高。在过去的一年里，尽管最近出现了调整，标准普尔500指数仍然回报了20%，让许多经纪账户和退休投资组合受益。自1995年初以来，市场的涨幅惊人，达到了65%。

市场疯了吗？一点也不。在股市繁荣的背后，是新经济的出现，这一经济建立在全球市场和信息革命的基础上。从1980年代初开始，并在过去几年加速，美国经济正在经历根本性的重组。出口和进口，曾经相对微不足道，现在占国内生产总值的26%。仅在过去一年，企业在计算机和通信硬件上的投资就飙升了24%，几乎占经济增长的三分之一。从互联网到直接广播电视，新公司几乎一夜之间涌现，利用尖端技术。

绿灯。股市的上涨准确反映了新经济日益增强的实力。尽管官方统计数据低估了生产率增长，但随着公司学会利用信息技术降低成本，这一增长正在上升，这是在全球市场中竞争的必要条件。根据国内生产总值价格指数，通货膨胀率为2.1%——这是30年来的最低水平——并且还在下降（图表，70页）。利率较低，经过通货膨胀调整后的企业利润自1991年以来飙升了50%。

对于考虑1997年的投资者来说，当前向新经济的转变将在来年创造获利机会。股市在低利率和企业利润上升的推动下，可能在1997年显示出稳固的增长。科技股，从IBM等巨头到小型网络和软件公司，都有望从信息革命的下一个阶段中受益。如果通货膨胀保持低位，金融服务公司在去年已经看到良好的股票收益，可能会进一步上涨。那些在亚洲和欧洲拥有强大市场地位的公司，如果这些经济体在1997年如许多人所预期的那样起飞，将会是赢家。同时，持续的低通货膨胀可能会使债券对投资者更具吸引力。

诚然，新经济并没有废除商业周期。如果1997年发生不太可能的衰退，或者通货膨胀意外飙升，迫使美联储提高利率，市场肯定会受到冲击。事实上，美联储主席艾伦·格林斯潘在12月5日的演讲中似乎暗示，他担心股市上涨过高。

但尽管存在这些风险，新经济从根本上对投资者是有利的。以全球化为例。进入外国市场为美国公司提供了新的利润来源。自1994年以来，出口增长了14%，是整体经济增长速度的三倍。此外，出口统计数据并未包括美国跨国公司外国子公司的超过1.5万亿美元的生产和销售。

没有瓶颈。同时，全球经济的增长也减少了通货膨胀的危险，这是1970年代和1980年代对投资者最大的威胁之一。过去，美国企业在接近满负荷运转时，价格就会开始上涨，但现在情况不再如此。如今，来自马来西亚和爱尔兰的半导体、来自中国的玩具以及来自印度的软件，使得出现瓶颈的可能性大大降低。事实上，在过去一年中，美国非石油进口的价格下降了1.6%，其中日本进口价格下降了3.6%。而全球产能仍在继续扩张：根据DRI/McGraw-Hill的预测，未来几年全球在计算机、机械和建筑等生产性资产上的支出将以每年4.0%的速度增长，而消费的增长率为2.8%。

新经济的另一个基石是信息技术。企业现在每年在计算机和通信硬件上的支出达到2120亿美元，此外在软件和系统开发上还花费数百亿美元。相比之下，工业机械的支出不到1300亿美元。

这些支出的好处以更高的生产力和增加的企业利润的形式显现出来。确实，官方政府统计数据在1990年代并没有显示出太多的生产力增长。但两位联邦储备经济学家的最新报告表明，政府的数字低估了真实的生产力增长，至少每年低估了半个百分点。“生产力统计数据几乎令人难以置信，”普瑞马克决策经济公司首席全球经济学家艾伦·西奈说。“我所看到的每个地方，测量结果似乎都值得怀疑。”

但即使是政府的数据也显示出生产力改善的迹象。例如，非金融公司的生产力在过去一年以2.5%的速度增长，这些公司占据了全国股票交易所上市企业的绝大多数。相比之下，这些公司的生产力在1988年和1989年，即上一个复苏结束时，平均仅增长0.2%。

更高的生产力对股票价值的影响可能是惊人的。将长期生产力增长提高一个百分点，可以显著提高未来收益的流量。这可能使股票价格上涨约20%，这解释了近年来大部分的上涨。

危险。此外，随着通货膨胀处于低迷状态，利率保持稳定甚至下降的可能性很大，这将进一步推动股票价格的上涨。例如，1996年高等级公司债券的利率平均为7.4%，低于1994年和1995年。根据位于圣路易斯的预测公司宏观经济顾问的说法，30年期国债的利率将平均为6.49%，而1996年为6.68%。如果华盛顿在来年能够通过平衡预算，利率可能会进一步下降。

可能会出什么问题？一些经济学家担心新经济仍然容易受到通货膨胀的影响，特别是如果日本和欧洲在1997年走出低迷。“全球经济可能会如此强劲，以至于最终会给你带来通货膨胀，”瑞士保险公司的全球首席经济学家大卫·海尔担心。更高的通货膨胀可能导致美联储提高利率，从而拉低市场。

另一种选择，经济急剧放缓，可能对投资者同样令人不安。尽管未来一年出现衰退的几率较低，但缓慢的增长可能迫使公司降价，严重损害利润。“最大的担忧不是旧的再通胀风险，而是新的通货紧缩风险，”德意志摩根格伦费尔的首席经济学家爱德华·E·雅尔登说。

juggling风险。即使没有这样的灾难，新经济对投资者也肯定没有保证。在1996年下半年，尽管整体市场上涨了8%，但90个标准普尔行业分组中有32个的价值下降。

投资者应如何应对这些风险？一种选择是寻找可能在1997年成为收购候选者的股票，因为公司正在适应新经济。投资者可以遵循顶级专业人士或试图找到市场遗漏的股票的逆向投资者的建议。对于分析思维的人来说，投资前景记分板通过几个不同的投资标准筛选公司，包括股息收益率。

谨慎的投资者可以尝试寻找表现良好的“传统经济”公司，或股票的替代投资，如房地产投资信托、商品或艺术。一些对冲基金正在采用“市场中性”策略，以最小化市场下跌带来的损失。

最终，市场的强度取决于基础经济的财富。根据这一标准，投资者的状况相当不错，谢谢。