美国：连债券市场也开始冷静下来 - 彭博社

债券市场的通胀担忧是否开始减退？看起来是这样的。基准30年期国债的收益率在5月14日降至6.84%，而仅在一个半星期前曾高达7.11%。华尔街首要的通胀担忧者的情绪波动可能在暗示增长恐慌的结束，这种恐慌加剧了对过热、通胀和美联储加息的担忧。

债券市场开始冷静下来的主要原因是数据的温度变得更凉爽。零售销售在第二季度开局缓慢，产能利用率仍然较低（图表）。排除通用汽车公司罢工的影响，工业生产远未强劲。而且，排除能源成本的上涨，生产者和消费者层面的价格指数看起来异常温和。

几乎所有指标显示，经济正以适中的速度发展——不太热，也不太冷。这是美联储在5月21日下次政策会议上可能会解读的情况。经济学家预计在那次会议上不会对利率采取行动，政策可能会在未来几个月内保持不变。

展望的关键在于需求的速度。在这一方面，第一季度最终销售的强劲增长率更可能减弱而不是加速。疲软的四月零售销售表明，消费者支出将难以匹配第一季度3.5%的增速。除了飞机订单外，资本货物订单的增长放缓表明商业投资将降温。而住房需求则受到更高抵押贷款利率的影响。这些部分合计占整体需求的五分之四。

到目前为止，零售商并没有看到他们在第一季度享受的繁忙活动。四月份零售销售下降了0.3%，继三月份增长0.5%和二月份大幅增长2.1%之后。二月和三月的增长均已从之前报告的增幅上调，因此第一季度的消费者支出在国内生产总值统计中将更加强劲。

第二季度的零售量面临艰巨的挑战，尤其是汽车和其他耐用消费品的销售。在调整通货膨胀后，四月份的实际零售销售年增长率仅为0.4%，高于第一季度的购买额，而第一季度的购买额较第四季度飙升了6.9%。

第一季度的一些购买可能受到税款退还的推动，退还时间比1995年早：去年，国税局因寻找欺诈而延迟了支票的发放。1995年末抵押贷款再融资的激增也为房主提供了一些额外的现金用于消费。

然而，到四月份，退税和再融资活动都开始减少。通常，来自再融资和退税的意外之财会用于购买汽车、家庭电子产品和家具等大宗商品。现在，这两种现金来源几乎耗尽，且长期利率远高于一月份，耐用品的购买受到影响。

四月份耐用商品的销售暴跌了2.1%，是三年来最大的月度下降。汽车销售下降，但建筑材料和家具的购买也出现了损失。四月份非耐用商品的销售表现良好：百货商店的收入增长了0.7%，服装店的销售从三月份的下降中反弹了2.7%。

零售销售在3月和4月略有夸大，原因是汽油价格上涨。4月份加油站的销售额增长了3.3%，继3月份增长4%之后。更高的汽油价格使得3月和4月的零售收入整体增长增加了约0.2个百分点。

更高的能源成本也推动了4月份的价格指数。但根据批发和零售层面的所有读数，其他地方的通货膨胀依然温和，在需求放缓的环境中，这种情况将持续下去。

消费者价格指数在4月份上涨了0.4%，继3月份类似的增长之后。年通货膨胀略微加速，从去年年底的2.6%上升至2.9%。但4月份能源价格的3.2%的激增占据了当月大部分的增长。由于原油价格开始下跌，预计未来几个月汽油价格将开始逐渐降低。

剔除能源和食品后，核心CPI在4月份仅上涨了0.1%，年核心通货膨胀实际上下降至2.7%，低于1995年底的3%。核心通货膨胀已回落至1994年12月的水平，当时的通货膨胀率是自1960年代以来的最低水平。

一个通货膨胀真正放缓的领域是医疗保健，4月份结束的年度价格仅上涨了3.7%——这是23年来的最低水平。而娱乐成本在4月份下降了0.1%，此前一直在急剧上升。因此，核心服务的价格比一年前上涨了3.2%，低于1995年4月的3.7%的年增长率。

批发层面的通货膨胀也在下降。成品的生产者价格在4月份跟随CPI的路径，也上涨了0.4%，受到能源的推动。但核心指数仅上涨了0.1%。核心PPI在过去五个月中有四个月仅增加了0.1%——而在2月份下降了0.1%。

回顾生产链的更早阶段，价格压力正在减轻，而不是加剧（图表）。中间商品的核心生产者价格指数已连续七个月下降，而原材料的核心指数在过去10个月中每个月都在下降。

材料价格的下降反映了工业需求疲软，面临着仅仅温和的产出增长和低运营率。通用汽车罢工的结束，以及随后的汽车和卡车产量激增，使得四月份的工业生产增长了0.9%，而三月份则下降了0.5%。但排除罢工的影响，四月份的产出在三月份增长0.3%后持平。汽车和卡车的生产在三月份暴跌17.3%后激增了23.3%。

底特律将为第二季度的GDP提供大力支持，但在其他地方，产出增长将受到继续削减过剩库存的需要的阻碍。由于汽车的反弹，工业生产在第二季度开始时的年增长率比第一季度水平高出5%。但排除汽车及其零部件，产出以温和的2.7%的速度增长。

尽管生产有所增长，工业产能利用率仍然保持在足够低的水平，以减轻价格压力。四月份，所有行业的平均运营率回升至83%，而三月份为82.5%，但仍略低于二月份的水平。

在供应链中几乎没有价格压力的情况下，很难看出通货膨胀如何能在商品生产部门扎根。而医疗和娱乐行业的温和表现正在帮助保持服务通胀低位。

与此同时，来自工业和零售部门的最新消息显示，经济继续保持在一个不冷不热的状态。而温和的温度不仅对粥有好处，也有助于抑制通货膨胀和债券市场的紧张情绪。