雅各布工程公司的坚固蓝图 - 彭博社

作者：斯图尔特·沙夫

即使在全球经济疲软的情况下，雅各布工程集团（JEC）仍然持续蓬勃发展。作为一家提供工程、建筑、维护和项目服务的公司，雅各布正在扩大其全球业务，丰富其产品供应，并增强其资产负债表。这家管理良好的公司拥有稳健的财务业绩，我们在标准普尔预计雅各布将继续保持15%的稳定盈利增长率。该公司的股票获得了标准普尔最高的投资评级5颗星（买入）。

雅各布有望从其多样化的客户和地理基础中受益，并从其关键业务领域的积极趋势中获益：国防、石油、基础设施、联邦项目、建筑和生物制药。它通过其基于优先关系的商业模式产生超过85%的收入，在这种模式下，雅各布开发长期联盟合同和地方合作伙伴关系。它利用这一策略来限制风险暴露，因为与客户的长期关系有助于降低销售成本。

这种方法的好处是显著的。与其他承接风险较大、一次性项目的承包商不同，雅各布享有高比例的重复业务。这使得它能够严格控制市场营销成本，避免价格竞争，从而有利于收入和支出两方面的损益表。

稳固的未来。

雅各布斯在2003年开始时状态良好。到2002年12月31日，其合同积压为67亿美元，比一年前增长了4.7%。其中，54%的收入来自现场服务（主要是建筑），其余来自技术服务（工程、设计和建筑），通过位于各个地理区域的总部进行。

近期的订单也很强劲，反映出公共基础设施和建筑（占总收入的15%）以及联邦项目（22%）的良好前景。雅各布斯应该会从增加的联邦资金中受益，这些资金用于军事和国土安全项目，以及未来10年内用于升级道路、铁路系统、机场、学校和监狱的支出增加。

此外，随着大型新药管道和老龄化人口对治疗需求的增加，雅各布斯的制药行业客户应该会增加对工厂项目的支出。雅各布斯的化学和纸浆纸客户的支出，分别占收入的12%和1%，预计将在2004财年末（截至9月）逐渐恢复。在石油市场，新清洁燃料法规预计将在未来十年内推动客户在去除汽油中的硫以及最终在柴油和航空燃料中的项目支出。

更健康的利润率。

雅各布斯在过去10年中通过多元化客户基础减少了对行业周期的暴露。它将制药部门的收入份额从3%提高到19%，将联邦项目的收入提高到22%从10%，同时将化学品的收入比例从32%降低到12%，将石油的收入比例从35%降低到25%。

随着雅各布斯从更有利可图的项目中获得更大比例的收入，运营利润率应该会得到提升。利润率还将受益于较低的现场服务成本和收购带来的协同效应。雅各布斯可能会通过国内和国外的收购来扩展其网络，专注于其熟悉的领域以及已有业务的地方，例如新加坡，那里有10亿美元的工作机会。

它应该继续通过在印度等地的低成本工程中心来控制一般和行政费用。其强劲的现金流（2002财年为1.45亿美元）应有助于进一步减少债务（截至2002年12月31日，雅各布斯的债务资本化比率为9%，在行业中仍然是最低的之一），并允许进行小型收购，因为它专注于改善资产负债表，而不是股票回购。

还有很大的上升空间。

虽然股票已经享受了不错的上涨，自2002年10月以来上涨了40%，标准普尔认为由于雅各布斯的良好增长前景和成熟的管理团队，未来还有进一步的涨幅。该股票的交易价格约为我们2003财年每股收益预估2.30美元的16倍，与标准普尔中型股400指数的预期倍数相当，并且低于我们2004财年2.65美元的预估，低于该指数预期的2004年市盈率。此外，该股票的PEG比率（市盈率与每股收益增长率之比）仅为1.1，其 股本回报率（ROE）为17%，高于行业平均水平。

在将我们的2003财年估计值的22倍乘以20后，我们的目标股价为46美元至51美元，代表潜在的上涨幅度为24%。根据标准普尔的核心收益模型，预计2003财年的每股收益为1.95美元，其中包括每股28美分的股票期权费用和7美分的养老金成本。尽管雅各布斯的三个养老金计划（其中两个在美国）在2003财年末的资金不足近7300万美元，但其中一个已被冻结，而美国政府正在资助另一个。

鉴于雅各布斯卓越的收益增长记录和相对低风险的特征，以及标准普尔的B+质量评级，我们认为该股票有进一步资本增值的潜力。

分析师沙夫为标准普尔跟踪工程和建筑股票。