债券基金：不要期待一顿丰盛的盛宴 - 彭博社

债券投资者该怎么办？在经历了三年的牛市后，他们可能不得不接受更小的份额。至于美国经济是否即将复苏，以及美联储是否会通过提高利率来回应，这些都不是最令人担忧的问题。市场面临的最严重威胁来自布什政府提议取消个人对股息支付的大部分税收。这可能使股票成为应税政府和公司债券，甚至是免税市政债券的严重竞争对手。

还有更多。即将到来的伊拉克战争可能会让债券投资者感到恐惧，直到冲突得到解决——这可能需要几个月。战争和减税的成本将加剧不断膨胀的联邦预算赤字，根据一些估计，到明年可能会超过3000亿美元。一些分析师认为，赤字仍然太小，不会使债券收益率大幅上升，但其他人对此并不那么确定。更重要的是，各州也面临着巨额赤字，这可能会推动市政债券收益率上升，因为州长们借款以遵守平衡预算法。

底线是：固定收益证券的利率可能比经济学家和资金经理预期的更早上升——这将使债券价格比投资者预期的更快下跌。宾夕法尼亚州伯温市Turner Investment Partners的固定收益首席投资官罗杰·厄尔早（Roger Early）管理着70亿美元的资产，他预见到国债将出现“大熊市”，10年期债券的收益率将在今年飙升至5%，而现在为4%。如果他是对的，这些债券的价格可能会下跌超过7%。厄尔补充道：“国债可能已经过了它的辉煌时期。”

对于那些将整个债券投资组合投入安全的美国政府债券和市政债券的投资者来说，可能是时候重新考虑他们的策略了。第18版的**《商业周刊》**共同基金评分表是一个很好的起点。在研究了标准普尔提供的数据后，我们确定了一组精英的102只债券基金，其管理者在过去五年中以最低的风险获得了最高的回报。这些基金获得我们的A评级。我们还根据每个特定债券市场的同行对基金进行评级。

债券评分表，包含202只应税基金和146只免税基金的详细信息，从第88页开始。您可以在我们的数据库中找到1576只基金的完整列表，网址是http://bwnt.businessweek.com/mutual_fund。在线版本每月更新，并提供按费用、平均到期时间或基金规模筛选基金的工具。

根据标准普尔的数据，连续第三年，企业债券基金的表现远超股票，2002年回报率达到7%，而美国平均股票基金则损失了23%。在大约900只专注于投资级债券的基金中，只有18只出现了亏损。获得A评级的企业债券经理有很多共同点：他们坚持保守的策略，保持高质量的多元化投资组合，并且很少将过多资金投入单一发行人。许多人在信用研究方面非常执着，依靠内部人才来发现潜在问题。

其中一个这样的团队是Payden & Rygel，管理着470亿美元的股票和债券基金。这家位于洛杉矶的公司在今年的A名单上有两只基金：Payden核心债券和Payden全球固定收益。国内基金的经理布莱恩·马修斯表示，他的研究团队以及严格的纪律（决定何时出售债券）在去年世界通信公司（WorldCom Inc.）作为当时的投资级发行人开始崩溃时帮助他脱离了困境。目前，他的基金投资于信用稳定的公司的债务，例如塔吉特（Target）、洛克希德·马丁（Lockheed Martin）、富国银行（Wells Fargo）和甘尼特（Gannett）。他说：“我们对企业利润以及公司是否能够维持账面上的债务非常谨慎。”

尽管如此，一些顶级经理仍愿意冒险。高收益债券基金在第四季度反弹——一些资金经理表示，这是好事的迹象。在这三个月的时间里，投资垃圾债券的基金平均回报率为6.2%，抹去了年初大部分的损失。资金经理表示，如果美国经济复苏，全球担忧减轻，高收益市场可能会在近期的势头上继续发展，并在未来几年享有强劲的表现。对公司流动性和信用worthiness的高度关注是另一个重要的好处，因为这降低了风险，Vanguard中期公司债券基金的A评级经理Robert F. Auwaerter表示，该基金管理着35亿美元，购买投资级债券。“违约风险并没有完全消失，”他说。“但审查的程度达到了历史最高水平。这将有助于整个公司债券市场。”

由于投资垃圾债券更像是购买股票而不是债券，因此大多数A评级经理不愿过于依赖高收益债券也就不足为奇。特别是电信债券自11月以来平均上涨了25%，但Turner Investments的Early，例如，不会参与。他倾向于周期性公司，例如重型设备制造商Briggs & Stratton和丙烷气体销售商Ferrellgas Partners，这些公司在复苏中可能会受益。

与垃圾债券基金一样，投资于新兴市场的基金的表现可能每年波动极大。但如果投资者打算长期持有，最好的基金可以让这段旅程值得麻烦。许多基金，如PIMCO新兴市场债券基金和GMO新兴国家债务基金III，并不会在任何特定国家上进行过大的押注。GMO基金在1998年亚洲金融危机高峰期暴跌30%，但自1994年成立以来，仍然平均实现了两位数的回报。A评级的共同经理Tom Cooper不访问他投资的国家，因为他讨厌旅行。相反，他分析数据以寻找收益高于同一国家类似债券的便宜债券。“我们购买并希望他们能支付，”他说。他主要投资于世界上最大的发行国——巴西、墨西哥和俄罗斯——以及一些较小的国家，如多米尼加共和国。

离家更近，市政债券也一直表现良好。整体而言，投资于多个州的基金平均收益率为9%——这是所有行业中最好的结果之一。根据标准普尔分析师的说法，低违约率、高信用质量（约一半的市政基金持有的债券为AAA评级）以及收益率至少与美国国债相当或更好，帮助提升了表现。

随着州和地方政府在未来几年内应对巨大的预算赤字，投资者坚持选择在繁荣和萧条中表现良好的A级经理将变得更加重要。其中一位是保罗·A·托夫，自1994年以来一直管理胜利资本管理公司的8500万美元胜利国家市政基金。“有些人试图进行大规模的利率押注，或者购买投机性信用质量的债券，希望能获得巨额回报，”托夫说，他在过去五年中获得了年均7.6%的回报。“这不是我所做的。”他的一个策略是在蒙大拿州、爱达荷州和亚利桑那州等地购买债务，这些地方对当地债券的需求很高，但供应有限。

像大多数成功的经理一样，托夫对风险的厌恶使他获得了高分。一些人将保守主义融入他们的投资任务中。尽管去年他们获得了27%到37%的超额回报，但美国世纪的几只A级基金符合这一标准。该公司的五只目标到期系列基金在所有债券基金中名列前十。但这些基金——投资于零息美国国债并持有至到期——可能会因投资对利率变化非常敏感而在每年之间出现剧烈波动。“我们为买入并持有的投资者设计了这些基金，”首席经理杰里米·弗莱彻说。他表示，持有该基金至到期的投资者应期望每年平均赚取5%的收益。

约翰·布林约尔夫森，管理着64亿美元的PIMCO实际回报债券基金，属于同样保守的阵营。该基金的大部分资产投资于TIPS，即国债通胀保护证券。债券的本金或面值与通胀挂钩；随着通胀上升，利息支付也会增加，因此投资者不会失去购买力。他的A评级基金在过去五年中平均每年赚取9%的收益，吸引了“寻找可以依靠的投资”的投资者，他说。“外面仍然有地雷。”

地雷并不是投资者在考虑投资债券基金时所想象的。这更是阅读我们的评分板并调查突然变得危险的市场环境的理由。

作者：玛拉·德·霍瓦尼安，纽约