评论：如果出现通货紧缩，美联储将面临问题 - 彭博社

美联储主席艾伦·格林斯潘和他的中央银行同事会告诉你，通货紧缩的危险并不算什么大事。在美国陷入通货紧缩螺旋的遥远情况下，政策制定者表示，美联储拥有扭转局势所需的所有工具。“足够的货币注入最终总会逆转通货紧缩，”美联储理事本·伯南克去年秋天自信地断言。

希望他是对的，因为通货紧缩并非不可能。排除波动较大的食品和能源成本，去年消费者价格上涨了1.9%，是自1965年以来的最小增幅。要将这个数字变为负数并不需要太多。“我们正处于危险的境地，”前美联储副主席艾伦·布林德说，他现在是普林斯顿大学的经济学教授。“当通货膨胀率低到我们现在的水平时，一次规模较大的衰退就足以将其压低到零，甚至可能低于零。”

价格下行螺旋可能并不像美联储政策制定者所暗示的那样容易应对。他们承认，在通货紧缩的低迷中，降低短期利率是无效的，因为利率无法降到零以下。但他们认为，中央银行可以采取非常规措施——例如向银行系统注入资金、购买国债或抛售美元——来振兴经济并打破通货紧缩的局面。

然而，所有这些工具作为反通货紧缩策略都是未经检验的。“我们不知道这些措施是否有效，”前美联储理事、现任加州大学伯克利分校经济学教授的珍妮特·耶伦说。事实上，美联储自己的工作人员在两年前得出结论，这些措施的有效性是“不确定的”。

假设美联储开始向金融系统注入更多资金，通过大幅增加对国债的购买。如果银行已经现金充裕且短期利率为零，那么美联储的这种慷慨对经济不会产生太大影响。

这就是为什么格林斯潘和伯南克建议美联储可以扩大其市场操作，购买长期国债证券。这可以通过降低长期利率来帮助经济。在为这种策略辩护时，政策制定者指出，美联储在第二次世界大战期间成功地压低长期利率以帮助资助美国军事机器。但当美联储在1961年再次尝试操纵长期利率时，进行了一项名为“扭转行动”的操作，却没有取得太大成功。这可能是因为当时其在市场上的交易规模并不大。

即使美联储通过大规模进入市场降低了国债收益率，也不能保证房主和企业首席财务官会因此获得更低的借贷成本。在正常情况下，抵押贷款利率和企业债券收益率往往与国债一起涨跌。但通货紧缩绝非正常。随着资产以及商品和服务价格的下降，违约的恐惧可能促使贷款人对房主和公司保持高利率，即使国债收益率大幅下降。

美联储可以尝试通过购买外币来对抗通货紧缩，而不是试图通过降低长期利率来帮助经济。这一举措旨在压低美元，以使外国进口在美国变得更昂贵，同时使美国产品在国外更具竞争力。但中央银行在货币市场干预的记录充其量是参差不齐的。还有引发贸易战和报复性货币贬值的风险。

那么，为什么美联储政策制定者如此勇敢地谈论他们逆转价格下跌的能力呢？这是一场信心游戏。如果消费者和公司相信美联储无力对抗通货紧缩，那么战斗在开始之前就已经失败。最好让他们对美联储给予一些信任。如果通货紧缩真的出现，击败它将会非常困难。

作者：里奇·米勒