研究革命 - 彭博社

你知道那些你经纪人给你的冗长分析报告吗？封面上总是大声喊着“买入”。准备好一些说“卖出”的报告吧。作为与纽约州检察长艾略特·斯皮策达成的和解的一部分，大型华尔街公司将不得不向客户提供来自至少三家独立研究公司的股票报告，以补充他们自己的报告。而这些公司由于没有投资银行的利益冲突，更有可能给出卖出建议。

经纪人会雇佣哪些独立公司？一个可能的候选者是最佳独立研究（BIR），这是一个由六家独立研究公司于十二月组成的新联盟。由于许多独立公司规模较小，通常只有少数员工，BIR的总裁托马斯·怀特认为，联合起来将使该集团获得吸引经纪客户所需的杠杆。到目前为止，BIR的公司仅将其研究出售给专业资金管理者，年费高达10,000美元。怀特表示，华尔街公司应该在接下来的六个月内宣布他们将与哪些研究公司合作。

量化分析师的统治

怀特在选择其集团成员时非常谨慎。利用由Investars创建的数据库，该公司跟踪研究公司股票推荐的表现，怀特只选择了覆盖至少500只股票并且因其买入和卖出评级而排名前列的公司。（Investars将卖出评级视为业绩目的的空头头寸。）

股票覆盖的广度与表现同样重要。“如果你打算将你的研究分发给美林证券（MER），你不能只覆盖30只股票，”Investars的首席执行官Kei Kianpoor说。“你必须为美林覆盖的每只股票提供你的意见。”Investars跟踪140家研究公司，但只有30家覆盖超过500只股票。在过去一年中，所有六家BIR成员在这一组中股票回报率排名前10，过去三年中排名前15。在这两个时间段内，没有任何主要经纪公司超过任何BIR公司，唯一有表现优势的独立公司是标准普尔（与商业周刊一样，属于麦格劳-希尔公司），它在两个第一名的位置上。

由于员工人数较少，BIR公司都使用计算机化的定量分析来评估数千只股票。在白氏公司的芝加哥全球资本研究所（Global Capital Institute）中，他的分析师在评级中强调行业，针对不同的行业组检查公司的不同统计数据。例如，在零售股票方面，他们筛选出资产负债表强劲且债务较少的公司。“在过去100年中，零售行业产生的破产数量超过任何其他行业，”白说。过多的债务和善变的消费者是主要原因。在零售商中，白偏爱Abercrombie & Fitch（ANF），因为它没有长期债务，资产负债表上有充足的现金。他不喜欢Kohl’s（KSS），因为它的盈利增长已依赖于债务和股权发行。

另一家BIR公司，位于科罗拉多斯普林斯的 Columbine Capital Services，也采用行业模型，但有所不同。虽然怀特的分析师主要关注与公司基本面相关的统计数据，例如估值和盈利增长，Columbine则增加了对公司股价波动或“价格动量”的分析。

根据一个行业的历史行为，该公司将在其股票评级中对价格动量的权重进行不同程度的调整。在科技行业，价格和盈利动量比估值统计更能有效预测未来表现。因此，即使软件制造商甲骨文（ORCL）的价格较高，该公司仍将其评级为买入，因为华尔街分析师不断上调其盈利预期，并且其股票表现超过其他软件制造商。由于估值对媒体公司来说是更好的指标，Columbine也将陷入困境的维旺迪环球（V）评级为买入。

主题的变体

其他三家BIR公司，Ford Equity Research, Callard Asset Management和 Channel Trend，在这些主题上采用了变体。Ford Equity也使用盈利动量、价格动量和估值来对股票进行排名，但与Columbine不同的是，它不会根据行业调整权重。Callard有两个独立的评级系统，分别基于估值和价格动量。BIR目前仅分发其价格动量系统。Channel Trend的价格预测模型使用价格动量和一种称为“均值回归”的分析。

正是这些变化使每个公司独特。例如，尽管Callard通常寻找具有积极价格动量的股票，但在市场波动性高时，它会改变策略。然后它会寻找滞后股。“高波动水平通常表明熊市中的低谷，”Callard的首席信息官Ricardo Bekin说。“这时，被打压得最厉害的股票会反弹。”Channel Trend也寻找市场表现优异的股票，但方式不同。如果一只股票从低点上升，朝着过去200天的平均价格移动——或者说，回归均值——它可以获得买入评级。

这五家公司对股票进行相对吸引力的连续排名，因此总会有一定比例的买入、持有和卖出。第六家公司，位于西雅图的市场概念定理，关注整个市场以及个别股票的整体吸引力。因此，当市场看起来特别糟糕或良好时，它有时会没有买入或卖出。除了估值和动量指标外，该公司还研究在公司工作的内部人士的交易，以查看他们是否在买入或卖出股票（BW--10月7日）。这些内部人士在市场打压或高估一只股票时，往往充当“逆向指标”，研究主任Michael Painchaud说。

White对BIR的最终目标是将所有六家公司的研究作为一个整体分发给经纪人。经纪人及其客户将使用BIR的网站，Bestindependentresearch.com，来检查每家公司对该集团覆盖的任何股票的评级表现，并将其与经纪人在该股票上的业绩进行比较。这样，客户将能够选择在与英特尔（INTC）或微软（MSFT）的记录最佳的公司的评级。

独立研究来自BIR和其他机构会改变投资者的命运吗？不一定。成功投资涉及的因素远不止买入推荐。然而，依据这些评级采取行动的投资者可以有一些保证，即发布这些评级的人是考虑到他们的利益。

作者：刘易斯·布拉汉