在离岸基金中保持生存 - 彭博社

大多数投资者很高兴看到2002年的结束，这一年经历了12个月的经济增长缓慢、企业利润令人失望以及波动的股市，甚至连最精明的基金经理也难以盈利。MSCI世界指数在这一年下跌了21%，是几十年来表现最差的一年。而投资者今年也不能指望有太大的复苏。“我们并不预测2002年股市大屠杀的重演，”伦敦美林证券欧洲股票策略主管迈克尔·哈特内特说。“但股市在2003年充其量也只是平稳。”

尽管如此，并非一切都是阴霾和绝望。西方市场在10月初到12月底之间短暂反弹，给疲惫的基金经理们提供了帮助。即使在最困难的时期，精明的经理们也能获得可观的利润。实际上，《商业周刊》对500家最大的离岸基金的季度调查结果显示，25只表现最佳的基金——其中大多数在整年中亏损——在第四季度均报告增长15%或更多。相比之下，超出投资者控制范围的因素使得25只表现最差的基金沉沦，除了其中一只外，所有基金均投资于日本股票。

在第四季度占据主导地位的强劲趋势中，科技和互联网股票的意外复苏尤为突出。更令人惊讶的是，尽管欧洲经济疲软，但它却引领了这一趋势。在表现最佳的10只基金中，有多达6只专注于电信、科技或互联网。而前25只基金中有14只集中在欧洲。考虑到欧元区经济在2002年最后三个月几乎没有增长，并且本季度可能实际收缩，这并不算坏。

这波增长部分是因为许多电信、科技和欧元区股票在去年九月时被严重低估——交易价格远低于10倍的收益——以至于即使是谨慎的投资者也开始觉得它们很有吸引力。大陆股票——尤其是在德国、意大利和法国——在2001年和2002年欧元区的糟糕经济表现中受到特别严重的打击，正好适合重新评估。许多欧元区的电信和科技公司由于在1990年代末的繁荣时期承担了大量债务以资助不成功的扩张策略，其表现更是逊色于美国和英国的同行。“这是一种反应，”管理着瑞士银行朱利叶斯·贝尔1.9亿美元特别欧洲股票基金的卡洛·塞雷尼说。塞雷尼的基金在最后一个季度获得了17.81%的收益，使其成为专注于欧洲的基金中表现最佳的。

在《商业周刊》追踪的500只离岸基金中，表现最好的基金是1.25亿美元的Fortis L Eq Telecom World C基金，该基金受益于电信股票意外强劲复苏，在最后三个月上涨了25.46%。“电信行业的整体收入表现相当疲弱，”管理该基金的索菲·德贝霍涅在布鲁塞尔说（第48页）。“但在自由现金流方面有一些非常积极的数据，以及一些公司高层的管理变动令人欢迎。”

我们关于500只最大基金的数据由标准普尔收集，标准普尔和《商业周刊》一样，都是麦格劳-希尔公司的一个部门。离岸基金注册在美国以外，主要在卢森堡等避税天堂。由于美国证券交易委员会不对这些基金进行监管，因此不允许向美国居民进行营销。不过，许多美国个人和机构确实会投资于这些基金。它们的表现是全球经济趋势的良好晴雨表。

投资者应该对科技和电信股的上涨保持警惕。2001年第四季度出现了类似的繁荣，但在产能过剩和资本设备订单短缺的情况下迅速崩溃。然而，这次市场对欧洲和美国大型科技和电信公司的系列年末发展印象深刻。公司实施了严肃的企业重组计划，解雇了在繁荣时期过度扩张的失信经理，并削减了债务水平。“我们专注于传统股票，如Verizon和SBC Communications，尽管它们在困难的经济环境中运营，但确实拥有强劲和稳健的现金流，”先锋全球电信基金的股票挑选者保罗·戈曼说，该基金在我们的整体排名中名列第二，季度回报率为24.88%。戈曼表示，最具吸引力的买入是那些“曾经面临融资困难但成功说服市场它们不会破产”的公司。

中型和小型电信及互联网公司在欧洲也重新流行。这是因为欧洲市场的某些部分正在快速增长。例如，塞雷尼喜欢挪威的Telenor，因为它在俄罗斯和东欧有强大的存在。“如果你选择得当，可以在电信和互联网领域获得良好的回报，”他说。“最好的公司是在细分市场的领导者。”塞雷尼将其投资组合的20%投入到与电信和互联网相关的小型股票中。在他的选择中：德国互联网供应商T-Online International；英国互联网旅行公司ebookers；以及瑞士的Micronas半导体。

鉴于广泛指数的糟糕表现，第四季度的赢家都是强调个股选择技能的基金。“我们对自上而下的宏观主题的重视程度降低，”伦敦施罗德投资公司零售投资部负责人大卫·加斯帕罗说。两只面向欧洲的施罗德基金——施罗德ISF意大利股票A基金和施罗德ISF欧洲股票A基金——位列前25名。欧洲股票基金通过法国银行法国信贷获利，该银行在法国巴黎银行进行合并行动后价值飙升，结果却被法国农业信贷超越。施罗德还受益于欧洲保险股在第四季度的强劲反弹。与此同时，意大利基金的经理们在公用事业公司意大利燃气上获得了成功，该公司受益于母公司意大利国家石油公司收购少数股东的决定。

尽管拉丁美洲基金在经济动荡的情况下仍然表现出色，但施罗德的拉丁美洲基金也是一颗明星。幸运的是，施罗德在整个年度对阿根廷股票的投资较少，而对墨西哥的投资则超出大多数邻国。它还在最后一个季度减少了对巴西股票的投资。

虽然选择正确的股票是关键，但某些行业整体在最后一个季度表现优异，并可能继续如此。以银行和保险为例。法国信贷即将进行的合并增加了投资者的猜测，认为欧洲金融行业可能会出现新一轮的合并潮。这引发了对被认为易受收购的银行股票的大规模购买——例如德国的商业银行和法国的法国兴业银行。那些重仓投资于收购候选者的基金，如在第四季度增长了16.89%的Parvest欧洲金融C基金，成为受益者。

然后是房地产。考虑到欧洲大陆的经济疲软，欧洲房地产在最后一个季度仍然是一个令人惊讶的热门投资。然而，摩根士丹利欧洲（不包括英国）房地产基金几乎上涨了20%。更重要的是，整体来看，它在过去一年中表现出色，获得了近34%的收益。根据摩根士丹利基金经理Michiel C. te Paske和Sven van Kemenade的说法，秘诀在于发现最便宜市场中被低估的房地产，然后购买投资于这些房地产的公司的股票。这样做通常能产生6%到8%的收入，以及10%到12%的整体回报。“即使在波动时期，收入流仍然非常稳定，”te Paske说。“所以我们看到了很多投资者的兴趣。”Van Kemenade指出，房地产在过去三年中“极大地”超越了其他资产类别。

随着欧盟扩展距离现在仅有一年，投资者正在充分利用所谓的转型机会——在10个候选国中受益于加入的公司。格里芬东欧基金、DWS欧洲融合基金和Pictet的东欧P基金等基金表现优异。他们青睐的股票包括：匈牙利的OTP银行，尽管面临强大的外国竞争，但金融服务的需求激增，表现良好；以及波兰的Frantschach Swiecie木材和纸张公司，正在大力开拓欧盟市场。

日本与这些好消息相去甚远。专注于日本的25只表现最差的基金中有24只。日本投资灾难的规模显而易见：在500只排名基金中，442只在第四季度盈利；大多数亏损的基金都是日本的。日本的Topix股票指数下跌了18%，银行股表现尤其糟糕。未来可能会有更多的痛苦。日元走强、持续的通货紧缩以及银行危机的后果可能会使日本在今年再次陷入衰退。更糟糕的是，银行正在抛售其在主要公司的大量交叉持股，以筹集资本并满足限制可用作资本的股票数量的新规定。“目前大多数因素都指向另一个回报不佳的年份，”汇丰证券公司东京的日本股票分析师Garry Evans说。他预测经济将在实际意义上收缩0.7%。股市可能再下跌10%。

这就是为什么大多数在日经指数上挑选股票的投资者采取非常防御性的策略。他们说，现金充裕的公司、拥有独特技术的公司、在海外有良好记录的跨国公司，以及已经开始重大重组的企业，是艰难年份中最好的选择。在最具吸引力的公司中：松下电器工业公司，汇丰银行的股票策略师渡边秀树表示，“正在实施更积极的重组，并朝着发展战略业务和退出利润较低的业务方向迈进。”日产汽车公司，其新款Quest厢式车获得了良好的评价，也是汇丰的买入推荐。

在第四季度获利的欧洲投资者应该关注日本。毕竟，欧洲最大的经济体德国，具有一些明显的日本特征：低增长、失业率上升和严重的预算问题。似乎这还不够，美林的哈特内特指出，“欧元正在升值，油价在上涨，美国和英国的消费者支出显示出放缓的迹象。”再加上伊拉克的战争，尽管投资组合经理们可能因第四季度的回报而感到振奋，但他们绝不应该自满。

作者：大卫·费尔兰姆，法兰克福，布赖恩·辛多，纽约，布赖恩·布雷默，东京