弗莱明的麻烦重重 - 彭博社

作者：艾米·曹

当食品分销商弗莱明公司（FLM）在2001年2月与凯马特（KM）签订为期10年的合同时，华尔街将其视为弗莱明成功扩展其传统超市客户基础的标志。2002年，凯马特为弗莱明创造了33亿美元的收入，占其155亿美元总收入的21%。在2002年，弗莱明还感谢凯马特为其322.3亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）贡献了3500万到4000万美元。

总部位于达拉斯的弗莱明公司是美国顶级食品分销商之一，将不再获得这些收入：它与破产的零售商（其最大客户）于2月3日达成协议，结束了他们的合同。在这一消息之前，弗莱明的股票已经开始下跌。每股不到3美元的股价在过去52周内暴跌了81%，反映出市场对弗莱明弥补失去的凯马特业务能力的担忧。“在这个价格下我甚至都不会碰它，”摩根大通分析师史蒂夫·奇克表示，他给予该股票公司最低的评级：减持。

证券交易委员会调查。

投资者对该股票的前景感到紧张是有充分理由的。失去凯马特的销售使弗莱明陷入困境——它必须迅速签约新客户，以利用为服务凯马特而扩展的昂贵分销基础设施。此外，自11月以来，弗莱明表示它一直在配合对其某些会计和贸易实践的非正式证券交易委员会调查。

毫无疑问，弗莱明在2002年9月宣布出售其110家零售店的计划应该会改善其资产负债表。但到目前为止，它只出售了三分之一的商店，这些商店在2002年占总收入的11%。管理层表示，出售进展比预期要慢，而且不太可能获得预期的价格。弗莱明希望在今年年中为这些资产获得4.5亿美元。

此外，截至2002年底，弗莱明的长期债务为18亿美元。“在全额负债的情况下，公司就像穿着沉重的毛衣在游泳，”JP摩根证券的奇克说。

评级下调。

虽然直到2007年都没有债务到期，但位于佛蒙特州蒙彼利埃的Kind, Duff & Phelps的高收益债务分析师安德鲁·埃伯索尔指出，弗莱明正“面临”其信贷协议的条款。大多数分析师担心，流动性受限将妨碍该分销商的竞争能力。2月5日，埃伯索尔将弗莱明的债务评级下调至6，这距离最低可能评级7仅一步之遥。他和其他分析师认为，弗莱明最终可能不得不进行重组的可能性在增加。同一天，债务评级机构标准普尔也将弗莱明的企业信用评级从B下调至BB-。

弗莱明表示绝对不可能。一位公司发言人坚称其财务状况良好，分析师对破产申请的猜测是荒谬的，并指出塔吉特（TGT）和超市连锁店阿尔伯森（ABS）最近签署了合同。“自从与Kmart签约以来，我们的业务一直在增长，”弗莱明的发言人肖恩·博伊德说。

尽管如此，通过终止合同的法院文件对Kmart与Fleming关系的窥探让一些分析师感到担忧。Kmart对Fleming的投诉包括服务水平不足和高于预期的物流费用及其他成本。博伊德表示，这些指控是不准确的。“不幸的是，Kmart从未能够如最初所示那样履行其职责，”他说。“尽管他们表现不佳，店铺关闭，破产挑战，以及其他导致销量下降的因素，Fleming始终如一地为Kmart商店提供供应。”

更高的利润率。

埃伯索尔担心其他Fleming客户可能“同样对Fleming的表现感到不满”，他质疑“围绕不愉快的Kmart关系的负面宣传在多大程度上会对Fleming现有的客户和供应商关系产生不利影响。”

与近乎竞争对手Supervalu（SVU）相比，Fleming也处于劣势，后者在2002财年的销售额达到了200亿美元。在最近一个季度，位于明尼苏达州的食品分销商的毛利率为14.2%，而Fleming的毛利率不足4%。BB&T资产管理公司的高级副总裁史蒂夫·西尔斯估计，Fleming借款以资助其运营的利率为8.5%到9%，而Supervalu的成本则是其一半。（西尔斯持有Supervalu的股票。）

Supervalu拒绝评论是否已经从Fleming的问题中获益，但分析师预计，如果紧张的客户试图解除与Fleming的合同，它将会受益。

进入沃尔玛？

从长远来看，分析师表示，食品分销业务中已经加剧的竞争将会加剧，这使得弗莱明在竞争对手如伊登普雷里和超级价值日益强大时更难赢得业务。而超市业务的进一步整合对像弗莱明这样的分销商来说是一个令人不安的趋势。像克罗格（KR）和销售食品及一般商品的大型商店如沃尔玛（WMT）正在满足其大部分分销需求。

对弗莱明来说，更糟糕的是沃尔玛进入分销业务的前景。全球最大的零售商已经是一个高效的自我分销商。通过其在1990年收购的麦克莱恩部门，沃尔玛为位于其折扣店附近的便利店提供服务。

分析师怀疑沃尔玛正在考虑扩大其分销能力，以服务更多的第三方。“对于沃尔玛来说，进入这个业务是一个自然的延伸，”财富管理公司U.S. Trust的高级股票分析师赫伯·阿奇说。沃尔玛拒绝对此猜测发表评论。这可能还需要几年才能实现，但“这是弗莱明需要更加关注的地方，”阿奇说（他说他的公司持有超级价值和弗莱明的股票）。

对于弗莱明来说，两年前看似轻松的Kmart交易，已经变成了一床钉子。而尽管股票已经遭受重创，投资者几乎没有理由相信它会很快反弹。

曹作为《商业周刊在线》的街头智慧专栏作家，覆盖纽约的金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿