电信设备：等待连接 - 彭博社

作者：阿里·本辛格

通信设备行业正在经历一场痛苦的收缩，因为其主要客户，电信服务提供商，面临收入增长下降和资本约束。随着对现金流生成的重视增加，电信公司正在降低其资本预算，仅在绝对必要时购买新设备。此外，他们还越来越多地通过在网络内重新分配资源来满足即时需求。继2001年下降15%之后，美国电信支出在2002年估计暴跌60%（见《商业周刊在线》，2003年2月4日，“电信设备制造商的错误数字”）。

尽管最糟糕的情况尚未结束，但设备供应商困境的尽头可能已在望。标准普尔估计，美国运营商对新通信设备的资本支出将在2003年底开始稳定。一些运营商，如威瑞森（VZ ），已宣布的支出计划与去年的水平相当接近或仅略有下降。在短期内，支出将从增加容量的设备转向减少运营费用并使运营商能够提供新的创收服务的设备。

更好的平衡。

投资者可能会在设备供应商报告截至3月的季度业绩时更好地了解行业销售何时最终触底——通常是该行业一年中最弱的时期。我们在标准普尔预计，大多数设备公司的收入将在当前季度比截至12月的季度下降15%至20%。

在标准普尔看来，经过1999年和2000年的大规模通信网络建设，以及随后的两年内支出大幅削减，该行业似乎正在接近供需之间更好的平衡。服务提供商现在将不到20%的收入用于资本支出项目，而在2000年支出高峰期时这一比例超过30%。尽管提供商的支出减少，但支出与收入的比例更加可持续，使得预测设备行业的销售变得更加容易。

更重要的是，较大城市地区的网络利用率（在给定网络中使用的带宽百分比）正在缓慢接近70%。通常，当这一比例超过70%的舒适水平时，服务提供商被迫投资于网络，以维持其服务质量，以防设备故障。如果电信运营商推迟基础设施投资过久，服务质量可能会恶化，客户流失率可能会增加。此外，从竞争的角度来看，电信公司面临来自有线运营商的压力，这些运营商急于推出与宽带互联网接入和有线电视相结合的电话服务。

最佳时机。

随着有线市场的收缩，投资者应密切关注无线部门。根据领先的电信研究机构IDC的说法，预计无线将在2006年占全球电信收入的约45%，而2002年为38%。事实上，在最近几个季度，无线为主要有线设备制造商朗讯科技（LU ）和北电网络（NT ）提供了大约40%的收入。

无线行业正在迅速向新一代网络技术转型。虽然语音服务推动投资决策，但数据服务推动网络增长。为了获得收入，运营商必须能够承载传统的电路交换电话和来自各种新来源的分组交换语音和数据，包括使用互联网协议（IP）的来源。设备供应商正在争相提供硬件和软件，以帮助运营商尽快且尽可能低成本地从其遗留系统迁移到多服务网络。

与此同时，设备公司的甜蜜点是为有线和无线服务公司提供所谓的“增强服务”系统，例如语音邮件、来电显示、三方会议通话、一键回拨、短消息服务和其他个人通信产品。我们在标准普尔认为，增强服务将成为电信支出的一个越来越重要的部分，因为运营商寻求增加新的创收应用。

速度提升。

电信运营商通过提供增强服务受益于两方面。首先，他们获得了额外的订阅费用和由于完成通话增加而产生的流量收入。其次，这些服务有助于减少网络上的整体流量，因为网络可能会因重复的忙音或无人接听的电话而变得拥堵。

Comverse Technology（CMVT），其市场份额估计为30%，在增强服务市场中处于明显领先地位。它提供的软件使得超过390家无线和有线服务运营商，包括AT&T（T）和Verizon等主要公司，能够提供这些新服务。

最终向更快的数据速度的进展将大大促进Comverse核心市场的增长。然而，目前的运营环境仍然疲弱，因为电信客户推迟了可自由支配的采购，例如更换竞争对手的系统和系统软件升级。此外，下一代无线网络的延迟推迟了几个重要的增长机会。

一个引人注目的持有。

在2003财年（截至1月）预计下降40%销售额之后，我们预计Comverse的销售在2004财年将保持相对平稳，约为7亿美元。我们预计该公司在2004财年将出现每股12美分的运营亏损，低于预计的2003财年每股34美分的亏损。

鉴于疲弱的电信环境，我们在标准普尔目前将Comverse评级为3颗星，或持有。然而，我们认为该股票的估值非常吸引人。Comverse的股票——在2月7日收盘时为9.05美元——交易接近账面价值，并略高于Comverse每股9美元的现金头寸。虽然时机尚未成熟，但Comverse具备未来成为主要转机候选者的所有条件。

分析师Bensinger为标准普尔跟踪通信设备股票

编辑：Karyn McCormack