各州的严峻状况 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

在去年晚些时候和2003年初的几周里，投资者能够忽视所有经济疲软的迹象，看到隧道尽头的光明。确实，消费者的信心在下降，企业也在缩减开支。但一旦伊拉克战争结束（假设战斗迅速且不太肮脏），理论上联邦刺激措施将会启动，首席执行官们将重新审视他们的资本支出计划，美国企业和个人也会突然对未来的投资感到更有信心。这就是那个想法，反正是这样。

自那以后，经济的另一个拖累变得越来越明显——而布什刺激计划的通过和在伊拉克赢得战争对此几乎没有缓解作用：州和地方政府日益严重的财政问题。对于投资者来说，这又是一个宏观经济的逆风，需要在重新进入市场之前加以考虑。

在2001年和2002年花费了应急基金后，现在又受到税收收入持续低于预期的困扰，各州的财政在几个月内迅速恶化。根据国家州立法会议（NCSL）调查的三分之二的州，11月份预计预算赤字为175亿美元。到2月初，他们的预算缺口已上升至260亿美元（见《商业周刊在线》，03年2月7日，“州税需要新的思维”）。穆迪现在对17个州的信用评级持负面展望，这意味着它们在未来12个月内可能面临降级，并面临显著更高的借贷成本。

什么刺激？

由于被要求每年平衡预算，各州可能会选择提高税收和削减支出——这两者都是对地方经济的重大拖累。税收的增加侵蚀了消费者的可支配支出。支出的削减不可避免地意味着裁员。根据国家立法会议（NCSL）的数据，至少有24个州正在考虑增税提案，12个州已经削减了高等教育预算，9个州裁减了州政府员工。

“通过在州一级提高税收，布什所提供的所有财政刺激措施都将被抵消，”固定收益投资公司Smith Affiliated Capital的经济学家兼总裁罗伯特·史密斯（Robert Smith）说。这些财政问题中的许多不可避免地会转嫁给市政政府，市政政府将采取提高费用和增加财产税等措施，这也会侵蚀消费者的可支配收入。

对于州和地方经济的长期健康而言，更令人担忧的是，政府正在采取削减教育和医疗保健等措施，甚至缩短监禁期限以节省开支。这可能会损害一个州的长期经济表现，布鲁金斯学会的税收和财政政策专家威廉·盖尔（William Gale）表示。他认为，国会现在能做的最好的事情是向各州提供额外的援助。但由于联邦预算赤字已经超出预期，这种帮助在短期内可能在政治上不可行。

焦虑时代。

政策专家和专业投资者早就预料到地方政府的财政问题将在2003年恶化。但随着州长和立法者公布预算提案并提出痛苦的削减和增税措施，经济影响的规模才刚刚显现。“我们都知道这个问题存在，但人们只是开始接受它，”为克利夫兰的国家城市投资管理公司管理免税债券投资组合的斯蒂芬·卡彭特（Stephen Carpenter）说。

对于投资者来说，未来几个月的预算争执将增加普遍的焦虑和不确定性，投资公司Fulcrum Global Partners的高级副总裁Trip Jones表示。例如，作为一名通勤者，他担心自己可能会受到纽约市市长迈克尔·布隆伯格提议的巨额通勤税的影响。“我在想，‘我的州税会涨多少？布隆伯格会让我受影响吗？’”Jones说。“正是这种不确定性让你停滞不前，导致无所作为。”

除了宏观经济影响外，投资免税债券的投资者将感受到州预算持续紧缩带来的压力。“显然，市政债务会增加，这意味着市场上的供应会更多，从而压低价格，提高收益率，”国家城市的Carpenter说。最终结果是：市政债券的风险平均在增加。

现在是买入的时候吗？

虽然这些因素已经在市政债券价格中有所反映，但市场似乎在等待具体州如何处理自己的预算问题后再做反应，堪萨斯城UMB信托投资的固定收益投资组合经理Eric Kelley表示。“我还没有看到收益率因这一点而有显著上升，”他说。到目前为止，他并不预计任何州会出现重大信用问题。Kelley说：“我们担心的是，这些问题可能会被转嫁到地方城市和县。”

反而，Smith认为市政债券实际上是目前市场上最具吸引力的领域，部分原因是通货膨胀如此之低，同时税后收益率也很高。但他建议避免一般义务债券，这些债券是从税收收入中支付的，而是考虑收入债券（用于水和污水或电力项目的债券），因为它们有自己的收入来源，更加安全。无论如何，Kelley表示，在各州和各类债券之间进行多样化投资比以往任何时候都更有意义。

即将到来的州税增加和预算削减所带来的更广泛经济拖累更难以进行多样化应对。如果与伊拉克的冲突能够得到解决，并且某种财政刺激方案能够通过国会，经济和股市的尽头可能仍然有一线光明。但各州日益严重的财政困境是导致这道光明现在并不明亮的原因之一。

斯通是《商业周刊在线》的副编辑，作为街头智慧专栏作家报道市场，并在她的《共同基金女王》专栏中报道共同基金

编辑：贝丝·贝尔顿