为什么事情可能会与可口可乐更顺利 - 彭博社

可口可乐的（KO）最新电视广告中，R&B歌手Mya低声说道：“试着让它变得真实，与什么相比！”这是一个朗朗上口的短语，而Mya也一定会吸引眼球。但可口可乐全新的广告活动并没有帮助吸引投资者的注意力回到其股票上。作为全球第一的饮料公司，其股票在过去五年中大部分时间都在下滑，尽管其董事会中有全球第一的樱桃可乐鉴赏家沃伦·巴菲特。最近股票价格低于42美元，接近七年来的低点（图表）。

当公司在12月宣布将停止提供2002年财报后的盈利指导时，投资者显然并没有感到安慰。去年的业绩预计将在2月12日公布，尽管预计将显示出10%的利润增长，但股票仍在持续下跌。正如你可能预料的那样，一些逆势投资者开始将这只曾经被严重高估的股票视为几乎便宜。

重要的是要问，正如Mya可能会问的那样，与什么相比便宜？与市场相比并不便宜。可口可乐的交易价格是今年预计利润的22倍，而标准普尔500指数的交易价格是16倍。然而在我看来，可口可乐可靠的盈利能力使其不是一只普通股票，而是一只值得溢价的股票。查看其资产负债表和运营情况表明，投资者可能会迎来一些令人愉快的惊喜。

我在这个支撑上爬出有三个原因。首先，可口可乐的财务状况几乎从未如此强劲。早在1997年，在其繁荣的巅峰时期，就在其股票达到顶峰的几个月前，可口可乐的营业利润率达到了27%。净债务仅占资本的18%。现在，营业利润率超过30%，债务占资本的16%。还有另一种看待可口可乐财务实力的方法：截至去年9月30日，可口可乐的收益足以支付固定费用24倍；而在2000年，这一数字还不到9。

接下来，如果公司对未来五年的预测接近正确，自由现金流将大幅增长。在截至2002年的五年中，运营产生了总计196亿美元的现金，其中43亿美元用于资本支出，110亿美元用于股息和股票回购。在接下来的五年中，可口可乐预计至少会有310亿美元的现金流，其中包括资本支出后的260亿美元。大部分资金将用于股息和股票回购。可口可乐在2002年回购了价值7.5亿美元的股票。可口可乐的首席财务官加里·法亚德告诉我，公司计划在今年将这一金额翻倍，花费15亿美元进行回购。流通股减少意味着每股收益增加。

最后，还有一个变数：美元。因为76%的可口可乐营业收入来自海外，美元相对于外币的价值变化对公司的业绩有很大影响。自1996年以来，美元对可口可乐重要的一篮子货币持续走强。公司目前的五年预测设想美元保持稳定，但仅此一点就是一个重大变化。“如果货币只是保持中立，我会很高兴，”法亚德说。“只要不要每年对我的收益造成巨大拖累。”如果美元继续贬值会怎样？“我们会有更多的钱，不知道该怎么处理，”法亚德说。

自然地，管理层总是乐观的，往往过于乐观。可口可乐预计到2007年年均收益增长为11%到12%。我们来降低这个预期，假设自由现金流年均增长为10%。按照当前的倍数，这个计算表明四到五年后股票价格为66美元。这是一个成功的投资吗？与巴菲特在1988年以拆分调整后的5.23美元每股首次大举投资可口可乐时的巨大成功相比？不是。与五年期国债目前的收益率3.0%相比？真的。

作者：罗伯特·巴克