维旺迪竞赛中的黑马 - 彭博社

作者：罗恩·格罗弗

如今，似乎每个人都在看衰马文·戴维斯收购维旺迪环球美国娱乐资产的计划。这位曾经的丹佛石油商已经组建了一支愿意支付近200亿美元以收购环球电影制片厂、制片厂旅游和音乐业务的团队。但戴维斯并不被尊重。许多人低声说他是个“看热闹的人”，指责他曾经对联合航空（UAL）、西北航空（NWAC）和希尔顿酒店（HLT）等过去的收购机会进行过考察。嘿，被认为是这场竞赛前跑者的巴里·迪勒甚至在最近的一次会议上表示，给他们午餐的服务员比马文·戴维斯更有可能收购维旺迪（V）。

我仍然对马文和他的团队能否赢得维旺迪持怀疑态度，但这看起来更像是一场马赛，而不是人们所意识到的那样。也许，巴黎和丹佛会达成协议。也许戴维斯，曾在80年代初拥有20世纪福克斯制片厂的人，将重返好莱坞，进行一次精彩的表演。

大支持者。

首先，他的出价非常合理。戴维斯是唯一一个想要吞下整个大饼的竞标者——包括那家陷入困境的音乐公司。根据高盛伦敦办公室最近的分析，他的200亿美元报价与大约190亿美元的美国资产估值并没有太大差距。

此外，真正的资金似乎支持戴维斯的竞标，这一竞标是由前环球影业联合总裁布赖恩·穆利根策划的。他已经联系了八家国际银行中的四家，能够完成这笔交易——包括FleetBoston（FBF ）、德意志银行（DB ）和美国银行。戴维斯的团队中还有一位真正的参与者大卫·邦德曼，他的德克萨斯太平洋集团将投入数十亿美元。邦德曼的简历还包括拯救大陆航空（CAL ）免于破产，他在一月底与戴维斯和穆利根一起前往巴黎，向法国人陈述他们的案例。

这笔交易还有很长的路要走才能完成。维旺迪高层告诉戴维斯及其团队，他们打算考虑其他竞标，并可能决定将公司分拆出售以获得更高的价格。但我怀疑这会发生。维旺迪不能将公司分拆出售，尽管有相反的说法，否则将不得不向布朗夫曼家族支付高达20亿美元的费用。这一条款是在2000年布朗夫曼控制的西格拉姆公司与维旺迪的合并协议中写入的，由已离职的维旺迪董事长让-玛丽·梅西耶提出。该要求将持续到布朗夫曼家族成为维旺迪股东为止。

此外，如果以单点出售，维旺迪将面临复杂的税务问题。这就是为什么维旺迪更有可能将娱乐部门保持在一起，并寻找整个公司的潜在买家。不幸的是，它不会找到很多。虽然米高梅（MGM ）可能感兴趣，但迪勒表示他不想要这家音乐公司。

巴里的切割。

那么，如何处理迪勒的问题呢，他的美国互动公司（USAI）持有维旺迪环球娱乐部门25亿美元的优先股。迪勒表示他希望得到报酬。普遍的看法是，迪勒可以否决任何交易。

我不确定这是否真实。我花了一些时间查看协议，找到的最接近的条款是，维旺迪不能“转让任何资产……除非至少50%的净收益……被公司保留”。为了规避这个问题，戴维斯的法律团队正在考虑收购控制娱乐部门的控股公司，他们认为这样可以通过让迪勒作为股东来规避整个概念。

迪勒和维旺迪董事长让·玛丽·福图已经争吵了几个月，争论迪勒应该为这25亿美元的优先股获得多少报酬。迪勒说他想要全部，但我认为他最终会得到远远少于这个的金额——如果运气好的话，可能是7.5亿美元。

隐藏的线索。

迪勒的持股实际上分为两部分——第一部分为7.5亿美元，年利率为5%。第二部分为17.5亿美元，仅要求在交易的20周年——也就是2021年——维旺迪必须以现金或5660万股USAI的股票进行偿还。这些股票目前的估值为13亿美元。嘿，为什么不让它继续滚动呢。至于那7.5亿美元，也许迪勒可以收回。如果不行，他可以接受5%的年利率。戴维斯阵营会认为这是一种便宜的融资。迪勒没有发表评论。

迪勒还拥有一个“卖出权”，要求维旺迪为他个人在控制维旺迪环球美国娱乐资产的合资企业中拥有的1.5%股份支付个人费用。这将使买方仅需支付2.75亿美元。这当然是可行的。

这里的关键是，隐藏在维旺迪环球的缝合线中，有一根线索可能允许戴维斯购买它。迪勒可能并不是一个太大的障碍。而且由于维旺迪不能在不承担20亿美元罚款的情况下出售其部分资产，它可能会试图找到一个买家，购买整个公司的多数股份，包括音乐部门。有多少人想要整个公司？不多。但马文·戴维斯和他非常富有的团队确实想要。

格罗弗是 商业周刊 的洛杉矶分社社长。请关注他每周的《权力午餐》专栏，仅在商业周刊在线上发布

编辑：道格拉斯·哈布雷希特