CVS的强效增长药水 - 彭博社

作者：约瑟夫·阿涅斯

美国经济的至少一个角落并没有受到乏力增长的影响：零售药房，预计2002年的销售额超过1880亿美元，比2001年增长了15%。零售药品销售商应该继续受益于一些有利的行业趋势，例如老龄化的美国人口消费更多的处方药，药品越来越多地作为管理疾病的第一道防线，管理医疗的增长，以及新药物疗法的引入。

投资者利用这些趋势的最佳方式是什么？我们在标准普尔认为，行业领导者CVS（CVS）不仅有望从医疗支出的增长中受益，还将受益于一些有效的成本控制措施、卓越的技术使用和专注的扩张战略。该股票获得了标准普尔最高的投资评级5颗星（买入）。

根据2002年242亿美元的净销售额，CVS是仅次于沃尔格林（WAG）的第二大零售药店连锁。根据门店数量，它是最大的药房连锁，在32个州和华盛顿特区拥有超过4000家门店。CVS在美国前100大药店市场中运营60个，并在其运营的73%市场中占据市场份额的第一或第二位。它在100个最大的美国药店市场中拥有35个市场的领先市场份额。

关闭与开业。

它的商店销售处方药和各种一般商品，包括非处方药、贺卡、胶卷和冲印服务、美容产品、季节性商品和便利食品。（CVS将这些称为前端产品。）它在2002年填补了超过3.16亿个处方，估计占美国零售药品市场的12%和连锁药店销售的21%以上。

为了削减成本并提高盈利能力，CVS在2002年初完成了一次重组，关闭了229家商店，使其能够很好地实现12%到15%的长期盈利增长目标。它计划在2003年开设250到275家新店，重点关注三个领域：进入新市场、在现有市场内增加商店，以及将现有商店迁移到更方便的独立地点。

它的商店主要位于购物中心或独立地点，典型的单位面积从8000到12000平方英尺不等。CVS继续将许多购物中心位置迁移到独立地点，并预计独立商店在长期内将占总数的70%到80%。在过去五年中，约一半的商店新开或进行了重大改造，CVS正在美国一些增长最快的药店市场中建立自己的地位，包括坦帕、劳德代尔堡、奥兰多、迈阿密、芝加哥、拉斯维加斯、达拉斯和休斯顿。

忠诚奖励。

药房业务在2002年占销售的68%（2001年为66%）。第三方管理医疗提供者在处方药计划下的支付在2002年占药房总销售的92%以上（2001年为91%）。药房将继续是CVS的重点，反映其在快速增长的管理医疗领域取得成功的能力，以及其持续从独立药房购买处方档案。

前端销售直接受益于药房运营的成功。当顾客进来配药时，他们通常也会进行其他购买。在2002年，前端销售占总销售的32%（相比2001年的34%）。这些销售通常提供比药房销售更高的毛利率。

前端运营应继续受益于CVS的关系营销计划，称为ExtraCare，该计划为其最佳客户提供特别促销和奖励，以回馈他们的光顾并鼓励增加忠诚度。超过3300万CVS客户拥有ExtraCare卡。—— 约瑟夫·阿涅斯

快速交付。

这一运营策略的关键之一是技术，CVS在这方面进行了重大投资，旨在改善客户服务并探索提供更个性化的产品和服务的方法，同时降低成本并提高运营效率。除了成为行业内首批安装全链自动处方续药系统的公司之一外，CVS还推出了其药房创新与关怀卓越（EPIC）系统，这是一个多年项目，重新设计了其药剂师沟通和配药的方式。EPIC持续改善质量保证和客户服务，同时降低劳动力成本。

CVS还在实施辅助库存管理（AIM）系统，该系统更有效地将CVS商店和配送中心与供应商连接，以加快商品交付到商店的速度。这有助于减少缺货情况并降低库存投资。

在标准普尔，我们预计2003年的销售增长约为8%，得益于大约150-165家新店（占总面积增长的4%以上）和约6%的可比店销售增长，部分被约45到50家店的关闭所抵消。药房的可比销售预计将增长约8%，部分被一些高价产品转为仿制药所抵消。由于零售竞争激烈以及上半年面临的困难比较，前端店销售在2003年可能会略有下降。

准备增长。

由于销售组合的变化，利润率可能会受到压力，这反映出低利润药房销售比例的上升，向第三方保险计划覆盖的低利润客户的销售增加，以及员工福利成本的上升。然而，随着主要药物专利的到期，CVS应该能够抵消这些不利趋势，从而增加高利润仿制药的销售。AIM和EPIC计划也应有助于成本管理工作。第一季度的比较可能会受到复活节假期从2002年第一季度转移到2003年第二季度的影响。

总的来说，我们认为CVS已为实现其长期每股收益增长目标12%至15%做好了准备，我们预计2003年的收益将达到1.96美元，比2002年的1.75美元增长12%，不包括非经常性项目。

该股票最近以我们2003年每股收益估计1.96美元的13倍交易，接近其历史平均低点，低于其行业同行的16倍平均倍数。以2003年每股收益的16倍为基础，接近当前标准普尔500的倍数，略低于其行业同行的平均水平（基于预计收益），将股票估值为31.36美元。在 折现自由现金流 的基础上，我们将股票估值为37.20美元，比其最近价格高出48%。将这两种估值结合，我们得出目标价格为34美元，约比该股票最近价格高出36%。

分析师阿涅塞关注标准普尔的药店股票