Banknorth的热度很高 - 彭博社

作者：埃文·莫米奥斯，CFA

在过去两年中，Banknorth Group（BNK）通过在具有吸引力的人口市场中扩展，显著改善了其增长前景。与此同时，它持续报告创纪录的利润。这家多州银行和金融服务控股公司在其本土市场新英格兰的经济复苏和最近完成的收购整合中，处于有利位置。

我们在标准普尔认为，Banknorth凭借其强大的资产质量、345个零售办公室、近500个ATM、约160,000个互联网银行客户、一个前40名的保险代理网络以及一家80亿美元的资产管理公司，建立了一个有吸引力的特许经营。鉴于其前景的光明，标准普尔已将该股票评定为最高投资评级5颗星（买入）。

在2001年秋季收购Andover Bancorp和MetroWest Bank之前，Banknorth被视为一家具有有限增长潜力的社区银行。由于在新英格兰北部已经拥有强大的市场份额，它不得不在新市场中寻求增长机会。这些收购扩展了Banknorth在大波士顿更活跃社区的分支网络，并标志着其在新英格兰南部更具吸引力地区的激进扩张的开始。

购买狂潮。

在2002年中期，Banknorth通过收购Ipswich Bancshares来增强其增长，这为其马萨诸塞州的特许经营增加了八个分支机构，总共达到115个办公室。在8月，它收购了Bancorp Connecticut，增加了该州的七个分支机构。Banknorth在2002年12月以收购总部位于马萨诸塞州的Warren Bancorp作为收官。

Banknorth在2003年继续其收购之路。在2月中旬，它完成了对American Financial Holdings的收购，这一举动使其在康涅狄格州的特许经营规模扩大了四倍，使Banknorth成为该州第五大存款机构。现在大约一半的贷款和存款位于马萨诸塞州和康涅狄格州，后者是美国人均收入第二高的州。

S&P预计，Banknorth的资产，包括American Financial Holdings，到2003年第一季度末将总计超过265亿美元，较2001年6月30日的181亿美元大幅上升。管理层设想在未来三年内资产增长到300亿到400亿美元。基于这一假设，S&P认为Banknorth可以实现高达15%的年均增长率——尽管每年超过8%到10%的增长可能需要额外的收购。

回购潜力。

Banknorth在其所有市场中目标是达到前三大市场份额（按存款计算）。这意味着它可能会将未来的收购活动集中在新英格兰南部。根据联邦存款保险公司提供的数据，截至2002年6月30日（最新可用数据），康涅狄格州的存款市场为641亿美元。Banknorth在哈特福德县拥有前三大市场份额，该市场为210亿美元。在马萨诸塞州，Banknorth是第四大零售银行，市场份额不到4%，在埃塞克斯县（131亿美元市场）和伍斯特（23亿美元市场，新英格兰第二大城市）有着强大的存在。

历史上，管理层追求能够在一年内增加每股收益的收购。Banknorth使用现金和股权来融资收购，但在过去三年中，它还回购了总计1850万股股票。截至2002年9月30日，管理层获得了回购最多700万股的授权。尽管我们不认为股票回购是投资Banknorth的主要原因，但我们欣赏管理层的声明，即当他们无法找到合理的收购机会时，他们会回购股票。

收购较小的储蓄机构使Banknorth能够通过系统整合和重复职能的集中化实现运营成本节约。储蓄机构主要专注于抵押贷款业务，通常没有为客户提供全面的银行产品。Banknorth可以提供更广泛的产品和服务，包括保险、投资规划和投资管理。因此，它能够比储蓄机构每位客户产生更高的收入。

没有多少不良资产。

在2002年，收入为11亿美元，而2001年为9.2亿美元，前年为8.07亿美元。非利息收入占总收入的26%，并在存款服务费、信托和投资管理费、保险经纪费以及商户和电子银行费用之间实现了良好的多样化。抵押贷款银行费用在近年来推动了许多社区银行的业绩，占总收入的不到1%。

Banknorth的贷款组合在商业贷款和零售贷款之间保持良好的平衡。到2002年年末，零售贷款，包括住宅抵押贷款和消费者贷款及租赁，占总额的45%，而商业房地产贷款和商业贷款及租赁则占其余部分。不良贷款占总资产的0.28%，是过去八个季度的最低水平。净冲销，即不再可能收回的贷款并作为坏账费用注销，减去之前已注销的款项的回收，在2002年第四季度占平均贷款的0.27%。这个数字在过去八个季度之间保持在0.26%和0.44%之间。到2002年年末，贷款损失准备金占总贷款的1.45%，或超过310%的不良贷款。

不包括特殊费用，Banknorth在2002年发布的运营每股收益为2.06美元，而2001年为1.75美元。根据标准普尔的预测，2003年这一数字将上升8%，达到2.22美元。最近，该股票的交易价格为我们运营每股收益估计的10倍，而其行业同行为12倍，并且与我们预计的五年每股收益增长率10%相比，交易价格为1倍，而同行组为1.1倍。在过去五年中，该股票的平均前瞻市盈率为12.5，这将意味着股票价格为28美元。此外，我们的三阶段股息折现估值模型估计该股票的内在价值在27美元到30美元之间。

因此，我们设定了12个月的价格目标为29美元，这意味着从该股票最近约23美元的报价来看，潜在的资本增值潜力约为25%。

Evan Momios是标准普尔跟踪商业区域银行的股票分析师。