对冲你的市场押注 - 彭博社
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由于股票的估值大幅低于实际价值,现在是投资者在最大舒适度下进入市场的最佳时机,Choice Investment Management的总裁帕特里克·亚当斯(Patrick Adams)表示。亚当斯是对冲市场的专家。他喜欢的行业包括消费、金融、医疗保健和科技,因为他预计市场将会回暖。
在进行对冲时,亚当斯经常采用卖空策略,并将商业趋势放缓视为信号。然而,他现在对eBay(EBAY)持卖空态度,这是一只表现良好的热门股票,因为它的估值很高,并且如果互联网商业的销售税通过,eBay和亚马逊(AMZN)都可能受到影响。
在他看来,现在寻找卖空候选者的最佳行业是能源,因为如果伊拉克危机迅速解决,油价可能会大幅下跌。
亚当斯指出,投资者需要习惯于比1990年代更低的回报。在当前的市场环境中,周期性股票可能是最佳选择。
亚当斯在2月27日由《商业周刊》在线在美国在线(AOL)举办的投资聊天中提出了这些观点和其他许多观点,回答了观众以及《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫(Jack Dierdorff)和凯伦·麦克科马克(Karyn McCormack)的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在AOL的关键词:BW Talk中找到。
问:帕特里克,大家一直在说我们需要等待伊拉克局势的解决,然后经济和市场才能向前发展。这也是你的预测吗?
答:
是的,市场似乎已经多次对这一事件进行了折现,但我们不断听到我们希望投资的公司表示,由于这个原因,资本支出和消费支出受到限制。我还想指出,过去几个月欧洲的商业状况实际上更好,显然在美国这是一个更大的问题,因为我们与恐怖主义的直接关系更密切,因此美国经济的反应比欧洲经济更强烈。所以我确实相信我们需要解决这个问题。
问:帕特里克,上次我们交谈(差不多一年前)时,你在进行一些周期性投资。你还在为经济复苏下注吗?
答:
是的,绝对是,我们仍在进行周期性投资。似乎这种对复苏的期待是无止境的。我们必须离目标更近了一年。我认为现在经济中有很多积极因素——库存水平非常低,经济增长可能远高于预期。
如果刺激计划真的通过,那么在今年晚些时候或明年,经济将会非常强劲。我们认为,参与经济复苏的最佳方式是通过科技股、消费股和金融股。
问:现在是进行对冲的好时机吗?你的对冲成功技巧是什么?
答:
我认为这个环境与我们在90年代看到的完全不同。我们预计回报率将远低于90年代的水平。我们认为利率处于周期的底部。我们不相信利率会从这里下降,而利率确实推动了股市的市盈率扩张。因此,市场对盈利增长的依赖性更强,而盈利增长是一个非常周期性的事情。
我们进行对冲的方式有两种。一种是寻找我们最好的短期[卖出]想法。其次是将某些东西与我们不太喜欢的公司的良好长期想法配对。第三是使用指数基金。
问:帕特里克,您能更新一下您的长短基金的表现吗?
答:
当然。根据我的记忆,自基金成立以来,我们的表现大约比标准普尔500指数好10%。我们在2001年2月启动了该基金。所以我们在2001年有一个不错的年份,2002年则比较艰难,但我们认为这种风格非常适合当前的时局。
问:您在对冲中使用期权吗?
答:
偶尔使用。我们认为期权是一种独特的投资,您可能在投资上是正确的,但在期权上是错误的。这意味着期权的溢价非常重要,行使价格也非常重要。
问:eBay(EBAY)、Nextel(NXTL)和安进(AMGN)会超越市场吗?
答:
实际上,我们现在在做空eBay。这更多是对公司的短期判断,而不是长期判断。我们认为他们的表现很好,但相对于市场来说非常昂贵,并且他们面临着与亚马逊(AMZN)一起的短期放缓趋势,如果互联网商业的销售税通过的话。
Nextel?我认为这只股票很便宜。我喜欢他们正在做的事情。我们现在不持有它,因为我们担心竞争,但他们的对讲机服务很有趣。安进非常昂贵。我们认为那里的基本面非常糟糕。从长期来看,他们可能会超越市场,但在短期内,未来6到12个月内可能会表现不佳。
问:你们会做REITs的空头吗?你认为它们作为投资怎么样?
答:
不,我们不做REITs的空头。股息收益率通常太高。作为投资,我喜欢它们的长期前景。问题是房地产市场处于周期末期,我们现在才看到经济放缓对房地产的影响。举个例子:我们所在中心的办公室租金是每平方英尺26美元,现在降到了每平方英尺18到19美元——这相当于租金率超过25%的修正。REITs并没有下降到这个幅度。
我们认为这个群体在接下来的6到12个月将会挣扎,因为这个趋势已经被市场定价。我会在这个期间考虑购买这些股票,因为我认为房地产相对于利率来说被低估了。但我会在购买时保持耐心。
问:你对AOL时代华纳(AOL)怎么看?你对AOL的会计问题感到担忧吗?
答:
我喜欢AOL业务中的时代华纳部分。我认为AOL在互联网业务方面面临巨大的挑战。股票很有趣,但我也担心会计问题。我认为这些问题正在幕后得到解决。
请记住,这家公司拥有很好的资产。在这种环境下,股票的估值应该高得多。但我现在不碰它,因为我对公司的所有会计问题还没有完全掌握。 问:你对制药行业怎么看?你偏爱哪些公司?
答:
我认为这个群体很便宜。我喜欢的市场四个领域是医疗保健、消费品、金融和科技。我在医疗保健领域最喜欢的股票是辉瑞(PFE)。这只股票因为即将与药明生物(PHA)合并的悬而未决而表现不佳,而这个合并今天刚刚获得欧洲经济共同体的批准。我认为这消除了对股票的悬而未决,我对这只股票的目标价大约是40美元,从目前的29美元水平来看。
问:投资的典型时间框架是什么?你觉得个人投资者应该使用的时间周期是什么?
答:
我们的时间周期相对较短——通常是12个月。对于我们的空头,我们的时间周期更短——可以是一天到一个月。我认为这取决于个人。在90年代的牛市中,很多个人投资者非常注重长期投资,但现在每个人的时间周期都短得多。
如果你有一家好的公司,并且愿意经历周期,那是可以的。但不要在周期低点时卖出,也不要在周期高点时买入。我们的投资纪律试图避免这些经典错误。
问:如果你只能做空一只股票或一个行业,那会是什么,为什么?
答:
这个老掉牙的单只股票问题,嗯?这是个难题。目前,我最大的空头头寸是eBay。然而,我并不认为这是我最好的想法。在接下来的六个月里,我认为能源行业可能是最值得做空的行业。我认为能源价格将大幅下降。我们最好的猜测是每桶20到25美元,而目前是40美元,在伊拉克局势解决后。如果这发生,能源股票将大幅下跌(就像91年战争后那样)。
问:是什么红旗让你决定做空一只股票?
答:
我们知道的最佳红旗是商业趋势放缓。现在很难找到很多这样的情况,因为一切都放缓得太厉害了。在2000-01年末,那就像在桶里打鱼一样。像思科(CSCO)、阳光(SUNW)和诺基亚(NOK)这样的股票当时都是很好的空头。它们价格昂贵,商业迅速放缓。现在你必须更加挑剔,时间周期也必须短得多。
问:你说你做空了诺基亚(NOK)-- 现在是买入的时候了吗?
答:
我们的研究显示诺基亚的情况是:在高端手机上,他们现在将价格削减30%以帮助刺激需求。这在市场上还不广为人知。我们认为这个消息是令人不安的。在接下来的几周内,这个消息将会广为人知。
我对诺基亚的问题是,他们的利润率远高于行业水平。我认为竞争如此激烈,他们很难保持高利润率。摩托罗拉(MOT)远不如诺基亚,但我认为在接下来的6到12个月里,它会是一只更好的股票。关注诺基亚。如果它真的受到重创,我们会考虑在10美元以下买入。
问:你说你喜欢医疗保健--具体是哪些?除了PFE。
答:
我们有一些我们喜欢的小市值股票。我会把这个作为一个想法抛出来--拉霍亚制药(LJPC)。我们认为他们有一款非常有趣的药物,市场担心它不会获得批准,因此股票在过去一周内剧烈回调,从8美元降到大约1.40美元。针对狼疮没有好的产品,我认为这个产品实际上会获得批准,股票可能会迅速回到8美元或10美元。
这就是我的看法。另一个我喜欢的在药品行业中便宜的名字是雅培实验室(ABT)。百特国际(BAX)也非常便宜。
问:关于行业偏好,您在科技领域喜欢什么?
答:
我昨天在大幅下跌时买入了惠普(HPQ),尽管我对管理层并不太喜欢。我认为这只股票被过度反应了。我认为微软(MSFT)在这里是个不错的价值,考虑到他们的资产负债表上有那么多现金。不过,这并不令人兴奋。
赛灵思(XLNX)可能是任何中型到大型半导体公司中基本面最好的。我第二喜欢的是德州仪器(TXN)。几个想法——再说一次,风险投资:TriQuint(TQNT)我认为在接下来的12个月内可能会翻倍。应用微电路(AMCC),以现金价值交易,也可能在接下来的12个月内翻倍。
问:在您说喜欢的另一个行业中,您在金融股票方面有什么有趣的想法吗?通用电气(GE)当然部分是金融公司。
答:
当然,我们在金融领域有很好的想法。我们认为花旗集团(C)作为该行业最大的公司之一,看起来非常有吸引力。我们喜欢的其他股票有房利美(FNM)和富国银行(WFC)。
问:我认为我们还没有问您在另一个宠物行业,消费品方面的选择——您怎么看?
答:
我在那里的最爱想法?我们认为您可以在该行业找到很好的价值。这不是一个长期的想法,但联邦投资(FD)的交易仅为七倍的收益,可能会回到10到11倍的收益。所以从这里来看,这是一个不错的涨幅。皇家加勒比邮轮(RCL)再次仅以七倍的收益交易——显然受到恐怖主义恐惧的影响。但我认为市场对这个问题的折扣过高。在接下来的几年中,它可能会从这里翻倍。我的最爱成长股是科尔士(KSS)和百思买(BBY)。
问:我们现在处于一个世俗熊市吗?你对投资者的底线建议是什么?
答:
我认为我们处于熊市的后期阶段。这些事情很难定义。我认为市场接近周期性底部,并将在接下来的12到18个月内有一个不错的反弹。
我认为市场环境更像是一个交易者的市场,你可以将其定义为世俗熊市……我会将我的股票配置接近你觉得舒适的高端。考虑到利率,股票的估值大大低于实际水平。在市场如我们预期的那样发生变动后,降低股票的配置,但仍然强烈偏向股票而非固定收益。
编辑:杰克·迪尔多夫