极端时期，极端投资组合 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

消息不容乐观：与伊拉克的战争迫在眉睫。朝鲜半岛的核动荡。联邦预算赤字飙升。国际社会争吵不休。恐怖袭击的威胁。股票市场的熊市。经济恶化。裁员潮不断上升。

那么，紧张的投资者该怎么办？在这样的时刻，他们如何保护自己的资本——甚至可能赚点钱？什么样的机会投资策略是合理的？

答案，尽管看起来不太可能，可能是根据金融经济学家彼得·L·伯恩斯坦的说法，创建一个反映风险谱两端的投资组合。将他最近为机构投资者阐述的复杂论点转化为适合个人投资者的可管理投资组合，意味着在股票上进行风险投资——并将现金作为无风险对冲。

对通货膨胀的恐惧。

这与传统智慧相悖，传统智慧认为美国国债是应对地缘政治和地缘经济恐惧的典型避风港。毫无疑问，债券市场在近年来表现出色。在过去三个月中，罗素3000股票市场指数下跌了9.47%，而Vestek广泛债券指数上涨了4.02%。更重要的是，在过去的一年、三年和五年中，债券的回报率毫无悬念地胜出。股票分别下跌了22.16%、13.99%和2.98%，而债券则上涨了10.89%、10.99%和8.19%。固定收益证券的投资者正逐渐习惯于两位数的回报。

尽管如此，债券市场的美好时光已经结束，威廉·格罗斯（William Gross）说，他是债券界的沃伦·巴菲特，也是全球最大的共同基金的经理。仅从数学上看，债券收益率处于40年来的低点，几乎没有升值的空间。眼前加速的财政赤字对债券市场的价值构成了真正的长期威胁。联邦储备委员会一直在实施宽松货币政策，以避免出现双底衰退。

当经济再次繁荣时——这一定会发生——投资者将突然担心通货膨胀的激增。威尔斯资本管理公司的首席投资策略师詹姆斯·保尔森（James W. Paulson）表示：“如果经济复苏得以实现，所有导致重大通货膨胀恐慌和糟糕债券市场的因素已经就位。”

因此，债券并不具吸引力。黄金也一样，作为一种更古老的灾难对冲工具。尽管黄金和贵金属的价格已从1月份达到的高峰回落，但黄金投资者对过去一年中记录的显著上涨感到欣喜。然而，即使在炸弹轰炸巴格达的情况下，黄金可能会有所上涨，但大部分投机性收益已经反映在贵金属的价格中。

便宜的选择。

股票可能是最引人注目的投资。经过三年的惨淡表现，包括最近几周的回落，股票估值仍然合理。根据摩根士丹利的量化分析师的说法，主要指数从其高峰下跌了40%到75%不等，这场熊市现在被认为是历史上最严重的之一。如果美国和伊拉克从战争边缘退却，全球的松一口气可能会使股市急剧上涨。

相反，如果布什总统决定对伊拉克发动美国武装力量，紧张的抛售可能会将股票价值压低到甚至战争所需的水平以下。投资者将有机会以低价购买优质公司。当然，这一策略的财务回报取决于一场短暂、有限的战争。

这就是现金的重要性。如果军事介入及其后果混乱，经济几乎肯定会陷入双重衰退。随着最近几个月油价的急剧上涨，再次衰退的可能性已经显得极其高。“过去30年中，每一次重大油价冲击都导致了衰退，或至少对此有所贡献，”美林证券首席美国策略师理查德·伯恩斯坦说。

现金为王。

当然，战争期间股票的表现记录并不明确，呼应了德怀特·D·艾森豪威尔的评论：“每场战争都会让你感到惊讶。”以911恐怖袭击之前的14次国家危机为例：道琼斯工业平均指数在六个月内反弹，平均上涨4%。但六个月后，四个案例的回报是负的，包括70年代初的阿拉伯石油禁运。而且，股市在911事件后的恢复从未真正持续。

在经济和市场下滑期间，现金是王者。一方面，它的价值相较于其他投资保持稳定。另一方面，被裁员的工人需要储蓄来度过，直到找到新的工作。如果油价和战争的致命组合将经济推入衰退，失业率可能会飙升。可悲的是，如果真到了那种情况，失业可能是美国作为一个国家最不值得担忧的问题。

法雷尔是 商业周刊 的经济编辑。他的 声音货币 广播评论在明尼苏达公共广播电台每周六在全国近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线

编辑：贝丝·贝尔顿