为什么商业对债务如此疯狂 - 彭博社

疲软的经济正在严重影响皇冠瓶盖公司（CCK）。超过一半的40亿美元债务将在今年到期，但其低股价使得通过发行更多股票筹集资金的可能性被排除。费城公司已经提高了其生产的铝罐的价格，这些铝罐用于从汽水到气雾剂的各种产品，并剥离了一个顶级业务，但这远远不够。然后它找到了出路。

2月11日，皇冠公司在三年来最大的垃圾债券交易中发行了21亿美元的8年和10年期债券。投资者迅速购买了这些债务，利率从9.5%到10.875%不等，为公司提供了一些急需的喘息空间。“现在我们可以更多地专注于经营我们的业务，”皇冠公司的副董事长兼首席财务官艾伦·W·拉瑟福德说。

美国企业正在以比岸上休假的水手更快的速度发行债务。今年前八周，公司发行了1030亿美元的债券，比去年同期增长了26%。仅仅13年前，美国公司一年内没有发行超过1000亿美元的债券。而债券热潮可能会超过2001年的7380亿美元的纪录。通用电气公司（GE）已于1月21日发行了50亿美元的10年期债券。高盛集团（GS）、摩根大通（JPM）、花旗集团（C）和其他投资银行为自己筹集了380亿美元的债券，而去年为230亿美元。“这是唯一的游戏，”汤森路透公司的首席市场策略师理查德·J·彼得森说。

尽管他们急于发行债券，但公司并没有让自己陷入更深的债务。大部分收益都用于再融资他们的旧债务。而且公司正在抓住机会，通过锁定多年来最低的利率来重新调整他们的资产负债表：例如，优质的五年期债券现在的利率比一年前低1.4个百分点。其他公司则用长期融资替代短期债务，尽管这可能成本更高——一只顶级评级的30年期债券的利率大约比五年期债券高出2.45个百分点——但可以保护他们免受利率上升的影响，从而提高他们未来的借款成本。

发生的事情远不止常规的再融资。实际上，许多首席执行官现在认为重组债务是一项关键任务，尤其是在投资者在安然公司和世界通讯公司等灾难事件后越来越审视公司的信用状况。因此，德意志银行美国企业融资负责人托马斯·J·加汉表示：“债务已经从一种商品产品转变为管理的战略工具。”

许多正在展期债务的公司宁愿减少债务，但他们无法通过其他方式获得现金。剥离不需要的业务行不通，因为买家在经济环境改善之前不会出面。而且，由于股市仍然低迷，大多数公司不想以低价出售新股。今年到目前为止，公司发行的债务是股权的6.5倍——几乎是过去30年的平均水平的两倍，也是自1984年以来的最高水平，按照高盛的说法。

熊市促使投资者寻求相对安全的更高回报。这推动了对债券的巨大需求，反过来使公司更容易出售债券。去年，创纪录的1405亿美元新资金涌入债券基金，比2001年增长了60%。即使是像泰科国际公司（TYC）这样的摇摇欲坠的巨头也选择发行新债务，而不是在熊市中发行新股或以清仓价格出售资产，因为它可以轻松出售其债券。在1月初，它筹集了45亿美元来填补其资产负债表上的36亿美元缺口。陷入困境的Qwest通讯国际公司（Q）也计划进入债券市场。2月19日，副董事长兼首席财务官奥伦·G·沙弗表示，公司正在考虑进行更多的债务置换。

对于那些因大型并购而背负债务的公司，采用更长期限的再融资为他们争取了时间来加强资产负债表。1月10日，康卡斯特公司（CMCSA）发行了15亿美元的7年和12年期债券，以偿还部分收购AT&T（T）的宽带业务所产生的债务。“继续改善我们的[信用]地位对我们至关重要，”康卡斯特的财务副总裁威廉·E·多德尔曼说。

发行债券的热潮部分是由于担心如果伊拉克爆发战争，投资者的胃口可能会减弱。在这种情况下，一些投资者可能会将资金停放在更安全的避风港，如国债。“许多公司已经进入债务市场，以提前应对潜在的市场干扰，”高盛的信用资本市场董事总经理兼联席负责人杰夫·施罗德说。

这是一个聪明的举动。如果战争迅速结束，股市看起来正在反弹，投资者可能会从债券转向股票。此外，春季公司可能面临更激烈的资本竞争：预计今年到期的债务为6070亿美元——自1999年以来的平均水平少了560亿美元——其中相当一部分必须在三月和四月进行再融资。

顽固的高企业债务水平——即使今年仅略有上升——意味着如果经济没有复苏，公司可能会更难偿还债务。目前，非农非金融公司的债务占净资产的76.5%，而1999年为70%。与此同时，评级机构穆迪投资者服务公司每降级一家投资级公司，就有五家被升级。而自1998年以来，投资级公司债券中悬浮在垃圾级之上的比例已从30%跃升至45%，这是自1988年美林证券开始跟踪以来的最高水平。

随着公司试图通过例如减缓资本投资来规避可能的融资紧缩，压力开始显现。“公司别无选择，只能利用现金流偿还债务，而不是增加资本支出，”美林证券首席全球投资策略师大卫·鲍尔斯说。“他们被迫以产生现金为目标，而不是增长。”

然而，许多银行家持乐观态度。他们相信，当经济和股市最终复苏时，公司将决定是时候通过发行股票真正清理资产负债表。“投资银行家将会有很多业务，”瑞银董事长马塞尔·奥斯佩尔预测。之后，像皇冠、软木和密封公司这样的企业可以开始恢复业务的活力。

作者：艾米莉·桑顿，纽约的黛安·布雷迪