在线额外内容：“股票是合理的” - 彭博社

杰里米·J·西格尔写了关于买入并持有投资智慧的书。作为宾夕法尼亚大学沃顿商学院的教授，西格尔在1994年写了**《长期投资的股票》** ，现在已经是第三版。在书中，他回顾了自1802年以来的金融市场回报，并得出结论，股票始终是长期投资者的最佳策略。在书籍发布后，股市在接下来的六年里基本上对其进行了认可。书名和西格尔频繁的公开评论鼓励投资者阶层的增长，使这位金融教授声名鹊起。

然而，到2000年春天，西格尔的故事开始变得更加复杂。科技股价格高得令人难以置信，以至于他感到有必要在商业媒体中对自己的论点进行对冲。与此同时，西格尔的密友罗伯特·J·希勒开始以自己的作品进入书店， 《非理性繁荣》 ，这本书基本上预示着刚刚开始的股市崩盘。

随着希勒在熊市中的信誉不断上升，西格尔不得不更加努力地维护自己的信誉。为了了解西格尔最近的看法， 《商业周刊》 副编辑大卫·亨利最近与他进行了交谈。以下是他们对话的编辑摘录：

问： 即使是五年前购买标准普尔500指数的投资者也是失败者。买入并持有仍然有效吗？

A: 买入并持有并不是说不会有负回报的时期。买入并持有的意思是，股票的回报在20到30年的周期中超过了所有其他资产。它还表示，股票的回报比你在政府债券中获得的回报更稳定。让我困惑的是，人们说买入并持有不再有效，这在过去两个世纪中经历过非常相似的时期。

Q: 如果投资者没有20年的时间等待股票提供合理的回报怎么办？

A: 人们常说，如果你在未来10年内需要用钱，只有一小部分资金应该投资于股票。这在2000年尤其如此，当时市场的涨幅远远超出了我们所知道的任何标准。任何在未来五或六年内需要用钱的人都不应该把钱放在市场上。

*Q:*个人现在应该投资股票吗？

A: 从今天的水平来看，聪明的钱会说股票是合理的，而不是从两年前的水平来看。它们并不是极其便宜。相对于收益，它们是合理的投资。现在非常重要的是，我们距离2000年3月的峰值下跌了45%。

*Q:*你预计未来股票的回报是多少？

A: 年回报将比过去两个世纪的7%略低，接近5%或6%（扣除通货膨胀），因为人们知道股票的好处，并且会抬高价格。但这仍然远高于你在高等级债券中获得的回报。30年期政府债券的收益率为4.75%。一旦你从中减去3%的通货膨胀，你得到的实际回报不到2%。

*问：*购买房地产或商品怎么样？

答： 商品在长期回报方面并不好。房地产在长期来看还不错。证据表明，它的回报可以接近股票。我的感觉是房地产价格现在相当高。我不认为这是一个泡沫，但未来房地产的回报并不太乐观。我没有看到其他主要资产类别能够超越股票。

*问：*大型退休计划服务公司Hewitt Associates表示，401(k)计划中的个人将他们每月的投资中投入股票的比例减少，转而更多地投入债券。这是否意味着股市正在失去那些长期投资者的稳定力量？

> 答： 我一点也不惊讶。在熊市中，人们感到沮丧，想要寻求安全。流入股市的资金会在一段时间内缓慢，直到市场找到支撑。在市场开始上涨之前，总是会有较长的底部期。一旦我们进入市场复苏的轨道，波动性肯定会下降。

*问：*当华尔街的人说现在在市场上赚钱的唯一方法是交易时，他们是在寻找手续费吗？

答： 当然，这总是如此。但真正的危险在于：如果你做一些像区间交易的事情，在低位买入并在高位卖出，当股票最终突破高位时，你会发现自己已经脱离了市场。

我记得20年前，1982年8月，当市场终于向上突破时，很多人因为进行区间交易而卖出了。他们觉得自己错过了机会，干脆不再参与。但市场从未回落。你可以进行一段时间的区间交易，看起来很成功，但当它突破时，你会发现自己处于错误的位置。