康卡斯特的更强信号 - 彭博社

作者：图纳·阿莫比，注册会计师

通过在2002年11月收购AT&T宽带，康卡斯特成为美国有线电视行业最大的多服务运营商（MSO）。这笔交易使其模拟视频、数字视频、高速互联网和电话服务的客户数量翻了一番，达到约3300万。康卡斯特还拥有QVC Inc. 57%的控股权，这是一家在欧洲和日本开展初步业务的美国电子零售商，并通过E! Networks、康卡斯特-斯佩克塔科、康卡斯特体育网、高尔夫频道、户外生活频道和G4媒体等子公司运营内容和节目业务。

这家总部位于费城的公司在3月初发布了特别强劲的年终财务业绩，标准普尔认为这将成为股价上涨的短期催化剂。其A类股票（CMCSA），被纳入标准普尔500股票指数，获得了标准普尔最高的投资评级5颗星（买入）。

最近的业绩向标准普尔表明，AT&T宽带的整合正在按计划进行，这与管理层在之前收购中的表现一致。随着康卡斯特将其系统升级到标准化规格，标准普尔预计将从AT&T交易中收购的表现不佳的宽带资产中实现显著的协同收益。

停滞的主业。

高速数据应继续保持康卡斯特近期的有线“甜蜜点”，预计2003年新增135万净用户，到年底总用户数将达到500万。在视频点播和高清电视等受欢迎的产品的帮助下，康卡斯特的数字视频增长也应保持强劲，预计到年底将有约760万客户，净增加约100万。

至于康卡斯特的主业，其基本服务用户，2003年初的结果表明，近期损失的潮流可能已经停止。我们预计2003年的用户数量将基本持平，约为2100万。但电话服务虽然对康卡斯特提供捆绑服务的长期可行性至关重要，预计在2003年将出现适度的客户流失。

标准普尔认为，康卡斯特在满足其295亿美元长期债务的到期义务方面处于良好位置，这一负担预计将在2003年通过与美国在线时代华纳重组相关的21亿美元现金支付和相关的12亿美元美国在线股票（康卡斯特可以通过出售或处置来变现）得到减轻。此外，如果康卡斯特行使优先购买权，可能被自由媒体（少数QVC股东）收购的康卡斯特QVC股份，可能为额外的债务偿还带来近70亿美元的收益。

更高的利润率。

我们估计，康卡斯特在2003年将从其有线业务中实现约62.5亿美元的经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）（假设AT&T宽带收购在2002年初发生）。与此同时，合并公司的EBITDA利润率应达到中30%的百分比（高于2002年的中高20%），这可能得益于辅助服务的积极推广，以及约5亿美元的整合相关成本节省。

康卡斯特的总的预估收入应该在高单位数到低双位数百分比范围内增长，总的EBITDA可能会增长超过25%，接近70亿美元。根据标准普尔的核心收益方法，我们估计康卡斯特在2002年遭受了每股40美分的标准普尔核心收益损失，其中包括15美分的股票期权费用。假设2003年的现金流（和运营收益）将接近盈亏平衡点，我们估计康卡斯特在2003年的标准普尔核心收益损失为每股13美分，扣除14美分的股票期权费用。

投资者确实有一些风险因素需要考虑：潜在的不利监管裁决、关于AT&T宽带整合的不确定性、来自直接广播卫星运营商的激烈竞争、波动的广告市场，以及近期消费者信心骤降带来的宏观经济风险加剧。

该股票目前的估值约为企业价值与预计2003年EBITDA的九倍，处于康卡斯特的多系统运营商同行组的中间范围。基于其即将实现正自由现金流的前景，以及持续的整合协同效应，我们认为康卡斯特应当获得相对于其同行平均水平的保守20%的溢价倍数。因此，我们的6到12个月目标价格范围为32美元到33美元，代表着从近期价格上涨15%到18%。

分析师阿莫比为标准普尔跟踪有线电视股票。