道化学信用评级被下调 - 彭博社

2003年3月13日，标准普尔下调了道化学公司（DOW）及其子公司的评级，理由是公司财务状况改善的进展低于预期。公司的长期企业信用评级从’A’下调至’A-’，而短期企业信用评级则从’A-1’下调至’A-2’。此外，标准普尔还将道公司的联合碳化物公司子公司的短期企业信用评级从’A-1’下调至’A-2’并撤回了该评级。联合碳化物的评级仍处于负面信用观察中，该评级于2003年2月28日被列入观察名单。

总部位于密歇根州米德兰的道化学公司，年销售额接近280亿美元，约有130亿美元的未偿债务，是一家全球领先的化学品生产商。

此次评级行动反映出，行业基本面面临挑战，包括原材料和能源成本大幅上升以及经济状况疲软，将限制道公司今年减少债务的能力。由于债务水平高企和盈利持续低迷，道公司的信用质量仍然承压。

2000年和2001年进行的一系列债务融资收购，总额接近30亿美元，在一个已经发展成为十多年来最深的化学低谷的时期，拉伸了公司的资产负债表。此外，未资助的养老金负债显著增加，以及道公司为可变利息实体提供的剩余价值担保所带来的巨额义务，进一步削弱了公司的财务状况。化学行业的下滑，尤其是基础商品化学品的需求疲软、关键石化行业的供过于求以及高且波动的原料成本，严重影响了公司的盈利能力和现金流。近期油气价格的激增引发了对经营利润可能被压缩的担忧，从而限制了近期自由现金流改善的前景。尽管预计短期财务表现疲弱，标准普尔仍预计道公司将专注于减少债务，并在长期内改善财务表现。然而，该公司在过去三年中未能通过自由经营现金流来支付其普通股股息。

评级继续反映出道琼斯作为全球最大的化学生产商之一的地位以及其适度的财务理念。道琼斯在其大多数核心业务中占据领先的综合地位，销售在高度周期性的基础化学品和塑料与一系列波动性较小的性能化学产品之间保持平衡。地理多样化高于平均水平，道琼斯将继续扩大其地理覆盖范围，重点关注亚洲、拉丁美洲和东欧的新兴经济体。随着时间的推移，公司可能会增强其在性能化学品和其他特种化学品领域以及关键国际市场的市场存在。

公司的下游整合和多样化的重点在一定程度上抵消了商品部门波动性的负面影响，但道琼斯的财务表现将继续根据主要商品化学品的供需平衡波动。2001年初收购联合碳化物使道琼斯能够实现显著的成本降低和运营协同（公司估计为12亿美元），因为许多业务的互补性质，提高了在日益竞争的全球化学行业中维持高于平均盈利能力的前景。六西格玛的实施也预计将显著提升收益。

尽管如此，盈利能力和现金流受到化学行业下滑的影响，尤其是在基础商品化学品方面。营业利润率（折旧和摊销前）已下降至约12%，而11年平均约为19%。预计收益在2003年将继续承压。道琼斯预计将在行业周期中保持稳健的财务状况。然而，信用保护措施在这一周期性下滑中有所减弱：债务杠杆远高于标准普尔为道琼斯设定的45%至50%的可接受范围，特别是在考虑到公司的未资助养老金和退休后义务以及类债务优先证券后，而运营资金占债务的比例在中间十几（与1990年代初的最后一个低谷约25%相比，以及评级认为适当的周期平均40%）。调整未资助养老金和退休后义务后，运营资金与债务的比率低于10%。在中期内，评级得益于道琼斯在经济周期较好时产生显著现金流的能力。

评级考虑到商业环境逐步恢复的预期，这应该导致现金流的产生，这些现金流将主要用于债务减少，直到信用保护措施恢复到更合适的水平。标准普尔预计公司将限制股票回购和债务融资收购。标准普尔在其财务风险评估中考虑了公司的或有负债和各种风险投资的表外融资。

根据管理层提供的最新信息，陶氏化学在联合碳化物的石棉索赔方面的经济风险似乎是可控的。公司指出，显著的保险覆盖应能覆盖与待决和未来索赔相关的相当一部分成本（尽管未来负债的规模尚不确定）。

*流动性：*陶氏的流动性仍然令人满意，拥有31亿美元的未提取承诺银行信贷支持其商业票据计划。额外的未使用信贷额度总计8.57亿美元可供外国子公司使用。循环信贷额度下的借款是无担保的。没有重大不利变化条款，陶氏在其契约下有充足的空间。陶氏利用应收账款证券化计划作为替代融资来源。到2002财年末，现金头寸为15亿美元。公司表示，它没有会加速债务到期的评级触发条件。

账面现金、银行信贷额度的可用性、良好的资本市场准入以及可以变现的资产为公司提供了足够的资源来应对即将到期的债务。未来几年与养老金资金相关的支出应是可控的，石棉相关的付款也是如此。预计陶氏将谨慎地为国库股票回购和附加收购提供资金，从而帮助保持流动性在可接受的水平。

前景： 前景是负面的。强大的竞争地位，以及持续关注成本降低和业务组合优化，应该能够使道琼斯改善信用质量，即使回归更有利的市场条件有所延迟。然而，原材料成本的上升或可能阻碍道琼斯产生足够自由现金流以资助股息支出或对化学周期改善前景的额外担忧的地缘政治发展，可能会导致再次小幅降级。