市场的冰层越来越薄 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

最近，熊市和牛市罕见地达成了一致，但到目前为止，他们都错了。预测者认为市场将在与伊拉克的敌对行动开始之前保持在“交易区间”内，而压倒性的美国军队迅速将战争变成了一场溃败。然后他们预期会有一次急剧的反弹——牛市认为会是长期的，熊市则认为会是短期的。

几乎没有人预料到的是，随着与伊拉克的战争进程被延长，股市的三年下滑将会加剧。然而，它确实加剧了。在1月中旬，标准普尔500指数交易在930点。到3月12日收盘时为804点，两个月内下跌了14%，现在距离2002年10月9日的低点777点已非常接近。市场在3月13日反弹，但没有人确切知道战争何时会在伊拉克开始，未来可能还有更多令人紧张的日子。

“我本以为市场会保持在一个观望状态，但实际上发生的情况是，这段关于何时以及是否会开战的巨大不确定性伤害了经济和市场，”洛德·阿贝特公司的高级经济学家和策略师米尔顿·埃兹拉提说。“越来越多的证据表明，这种不确定性比人们想象的更具破坏性。”

“空气中弥漫着双重衰退的气息。”

这使得今天投资者面临的最紧迫问题不是战争开始后市场会如何变化，而是股票在战争前是否能够稳住。“股权风险溢价现在比以往任何时候都要宽，”研究机构Trend Macrolytics在3月12日的评论中指出。“市场不会长时间保持如此紧绷——要么会放松，要么会崩溃。”

这具有不祥的含义。投资策略师们最近忙于下调他们对2003年经济增长的预期，原因是3月7日的就业报告出人意料地疲软，个人消费支出下降，以及地缘政治紧张局势加剧。“双重衰退的恐惧在空气中弥漫，”Fulcrum Global Partners的高级副总裁Trip Jones在3月11日写给客户的信中提到，那一天基准道琼斯工业平均指数下跌了172点，或2.2%。

对于投资者来说，这种恶化的经济前景和股票的急剧下滑带来了令人恐惧的可能性，即随着越来越多的股东放弃，投资者可能会面临另一次重大市场下跌。

奥萨马与埃尔维斯。

根据穆迪投资者服务公司的说法，最新的共识是2003年通胀调整后的国内生产总值增长为2.6%，这假设伊拉克独裁者萨达姆·侯赛因在5月之前被推翻，但恐怖风险仍然很高。如果战争对美国有利，萨达姆下台，国内的恐怖风险降低，增长可能上升至3.2%。或者，如果萨达姆继续在位，而“持续的防御心态”依然存在，增长可能降至2%。穆迪担心：“如果军事行动使情况恶化，双重衰退可能并不遥远。”

然而，最近市场所关注的并不是长期前景，而是日常担忧。在过去的一年里，市场行动一直被短期交易者主导。最近，即使是他们也因近期的波动性和不可预测性而感到惊慌。在3月12日的中场评论中，Prudential Securities的Bryon Piskorowski打趣道：“关于奥萨马·本·拉登被捕的报道现在与埃尔维斯的目击事件相提并论，交易者们变得更加不愿意根据谣言和暗示进行交易。”即使对交易者来说，保持观望似乎也比以往任何时候都更好。

更糟糕的是，随着日本股市处于20年来的低谷，欧洲股市接近八年来的低点，投资策略师们越来越难以辩称美国股票便宜，纽约固定收益投资公司Smith Affiliated Capital的总裁罗伯特·史密斯指出。“我们距离道琼斯6400点和‘非理性繁荣’还有很长的路要走，”他说，指的是格林斯潘在1996年12月发出的著名警告，称市场过高。

“走到尽头。”

与此同时，仍然持有受损股票的散户投资者可能发现他们再也无法负担等待反弹，马萨诸塞州马尔伯勒的作者和投资策略师彼得·科汉辩称。“有更多的人走到了尽头，”他说，指向不断增加的失业人数和创纪录的个人破产水平。尽管目前还没有数据可以实时分析这些天是谁在卖出——个人还是机构——但现在有更多的人需要现金，而他们曾经愿意冒险投资于股票。

股票价格的进一步下跌——以及这对经济的影响——将增加美联储货币政策委员会在3月18日的下次会议上决定降息的可能性。就业数据的下降已经给美联储主席格林斯潘提供了他所需的任何借口。而美联储在市场濒临崩溃时曾经介入过。埃兹拉提将美联储降息的可能性评估为35%，但财政市场已经完全将其价格化，投资趋势宏观分析公司的首席经济学家大卫·吉特利茨表示（见《商业周刊在线》，03/13/03，“市场是否走在美联储前面？”）。

无论中央银行在短期内采取何种行动，空头和多头都继续相信，在与伊拉克的敌对行动开始后不久，市场将会反弹——并且美国能够主导局势。从那时起，多头（剩下的少数人）认为反弹可能会形成。油价应该会下跌，消费者应该会重新开始消费，商业信心将会恢复。另一方面，空头认为，反弹将是短暂的，因为全球经济中与伊拉克无关的潜在问题——如科技行业的产能过剩、中国蓬勃发展的出口经济所带来的通货紧缩压力，以及消费疲软的美国消费者——将继续对股票施加压力。

底线是，投资者应该为未来几周持续的剧烈波动做好准备。不断增长的恐惧和不确定性不仅提高了在军事行动开始前出现急剧下跌的可能性，而且对战后反弹的强度和持续时间的质疑也在增加。即使是专业交易员也意识到，在一个因错误原因而过热的市场中，寻求避风港可能是如今最明智的选择。

斯通是《商业周刊在线》的副编辑，作为街头智慧专栏作家和在她的《共同基金女王》专栏中报道市场和共同基金

编辑：贝丝·贝尔顿