定期投资的理由 - 彭博社

尽管市场整体阴郁，投资者仍然明智地定期投资股票。伦敦公司的总裁、世界基金新市场基金经理史蒂夫·戈达德如此表示，他建议每月以美元成本平均法投资于精选股票。他指出，“等你意识到你处于牛市时，已经过去四分之三了。”

戈达德为他的基金设定的标准包括寻找“基本面非常可预测、产生大量现金、资本回报率高”的公司，并且这些公司能够以合理的估值获得。新市场基金采用“混合”策略，投资于相对较少的股票，这些股票既不是深度价值股，也不是动量股。

根据该策略，基金最大的持股是伯克希尔·哈撒韦（BRK.B），占总额近24%。戈达德还投资于保险公司白山（WTM）和马凯尔（MKL），尽管他说他投资这些名字“是因为骑师，而不是马。”然而，他过去为基金带来最大收益的之一是金融安全保障（FSA），主要是一家市政债券保险公司，低位买入后四年后股价达到70美元。

这些是戈达德在3月6日由《商业周刊》在线在美国在线上进行的投资聊天中提出的观点，回应了观众和《商业周刊》在线的凯伦·麦考马克的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可通过美国在线的关键词：BW Talk从《商业周刊》在线获取。

问：史蒂夫，道琼斯指数处于自十月初以来的最低水平。你认为市场会长时间保持低迷吗？

答：

我想我们总有可能进一步下跌，也许会跌20%。但在这个水平上，我们处于历史上合理的范围内……与国民生产总值（GNP）相比。

问：你所说的历史上合理的范围是什么意思？

答：

好吧，我认为如果你将所有交易所的市场总值与GNP的美元价值进行比较，市场是合理定价的。市场在2000年市场峰值时的交易范围从GNP的50%到170%不等。自市场峰值以来，我们已经下跌了70%，回到了100%。所以我们回到了历史平均水平。

现在，最大的问题是市场是否会在下行中过度修正。我们正进入市场下跌的第四年，这将是自大萧条以来第一次发生这种情况。因此，就下跌的年份而言，我们处于未知领域。

问：是地缘政治问题，还是其他什么问题？

答：

我真的相信这并不完全是地缘政治的问题。如果我们在伊拉克迅速解决问题，你会看到市场的回升。但这不是可持续的。市场反映的是每个行业的过剩产能，这需要在未来十年内被吸收。市场在告诉我们，如果有什么的话，目前大多数行业的价格正在出现通缩，因为全球竞争。

所以我认为市场的下一个主题将是快速整合。你会看到每个行业的大型竞争者收购较小的竞争者。在每个行业中，有两个或三个强者，四五个弱者需要结合才能生存。

问：在这个充满挑战的时期，你是如何挑选股票的？你是坚持选择两到三家强劲的公司，还是选择收购候选者？

答：

我正在寻找那些基本面非常可预测、产生大量现金、资本回报率高的公司——然后最困难的部分是尝试以合理的估值购买它们。有时它们是收购候选者，有时它们是收购方。但第一部分在我所有的选择中始终是一个恒定的主题。

问：你称你的基金为“混合型”。这是什么意思？

答：

混合型基金是一种购买既不是深度价值股也不是动量股的公司的过程。它们介于两者之间。标准普尔被认为是大型混合型指数，因为它兼具两者的特点。我实际上并不区分这两者——它们都必须具备价值，才能成为良好的投资。你为一家成长型公司支付过高的价格——这将是一个糟糕的投资。如果你在价值股的基本面上出错，这也将是一个糟糕的投资。

问：你需要什么标准或财务指标来购买股票？

答：

高资本回报率。折现现金流估值，你以低于其内在价值40%到50%的价格购买股票。然后还要查看管理层的审计记录，确保他们以股东为导向。这是三个主要标准。

问：你现在喜欢哪些股票？主要持股有哪些？

答：

好吧，我们最大的持股是伯克希尔哈撒韦（BRK.B），占基金近24%。与其真正的价值相比，它的交易估值非常合理。我们还持有吉列（G），这是另一个主要持股。我们相信他们将在未来几年内合并或被收购。零售商在分销方面占据上风，因此，就像百事可乐（PEP）收购了特罗皮卡纳和费多莱一样，我猜其他消费公司在未来几年也会开始这样做。问：新市场基金有多少个持股？

答：

目前，我们可能有20到25个持股。我们确实努力集中在我们的前10个持股上，这大约占基金的75%。这对于共同基金来说是非常不寻常的。我们一直比典型的共同基金更集中，因为我们相信，要超越表现，你必须做一些与其他人不同的事情。

市场上有很多基金实际上是隐形指数基金，几乎试图复制标准普尔500指数。你真的不能平均持有一堆股票，每只股票2%或3%，并期望长期表现良好。你需要在少数几只股票上采取有意义的仓位。我们专注于我们的重大投资理念，并在这些股票上采取大仓位。

问：史蒂夫，你现在对房地产投资信托基金（REITs）作为收入的看法是什么？

答：

我认为REITs是稳定性和收入的一个非常好的替代选择。我认为这些股票的升值潜力不大。我认为它们的交易价格接近其PMV，即其物业的私人市场价值。最佳时机是在两三年前，当时这些股票的折扣在20%到30%之间。

话虽如此，如果你能以6%或7%的股息收入开始，再加上1%或2%的适度升值，与其他股票投资相比，这将是一个非常有竞争力的回报。

问：你提到基金中有很大一部分投资于伯克希尔哈撒韦和吉列。你还有哪些其他大仓位的股票？

答：

其他一些仓位是白山（WTM），另一家保险公司。这是一只非常高价的股票——每股交易约320美元。但它的管理非常出色。我不会感到惊讶，如果五年后它们的股价达到每股500美元。另一个持股是马凯尔（MKL）。他们是一家专业保险公司，在过去20年中产生了20%以上的回报，并且在接下来的五年中应该会继续这样做。我们目前在保险公司方面的投资非常重。

问：你为什么喜欢保险？

答：

好吧，我购买的大多数公司主要是因为骑师，而不是马。管理者在长期内一直在产生稳定的回报。再加上保险公司的定价竞争力和合理的估值，你就有了一个引人注目的行业。

问：消费类股票怎么样？你在那里的持股有哪些，为什么喜欢它们？似乎有几个行业在提升利润率方面遇到困难，并且原材料和能源成本上升。

答：

好吧，在消费品方面，我们拥有Energizer（ENR）、吉列、耐克（NKE）和Circuit City（CC）。正如我提到的吉列，我相信会有一波收购潮。然而，在接下来的几年里也会有消费衰退，所以我想坚持一些必需品。

问：你喜欢任何科技股吗，比如Nortel（NT）、惠普（HPQ）？

答：

科技股通常不符合我的标准，因为它们在产生高资本回报方面不可预测。这个领域只有少数几家公司接近这个标准。你提到的那两家公司我认为不符合我们的模型。

就产生可预测的现金流和拥有主导地位而言，我会说戴尔电脑（DELL）、思科（CSCO）、可能还有IBM（IBM）和微软（MSFT）。但它们的估值都不够低，无法满足我的估值标准。毫无疑问，微软就不符合。

问：你能诚实地说市场状况良好吗，还是所有内部人士真的在抛售？你们监控内部人士的销售吗？

答：

我们确实关注内部人士的抛售。如果我们看到管理层抛售超过20%的持股，这会让我们对是否继续持有该股票产生怀疑。

但内部人士的抛售在过去几年中已经放缓。与2000年3月的高峰相比，现在的情况并没有那么严重。我们认为，如果一位首席执行官没有足够的信心将他的净资产持有在他所经营的公司中，那么我们为什么要持有呢？

问：你认为房地产市场正在放缓吗？这会对像房利美（FRE）这样的抵押贷款公司造成伤害吗？

答：

根据上个月的房屋销售情况，市场确实看起来在放缓。它无法维持过去几年的速度，因为人们的收入无法跟上房价的上涨。因此，迟早会出现放缓。

再融资也会放缓，你可能会看到一些信用恶化，这可能会对房利美产生适度影响，但不会到损害其特许经营的程度。（现在不是购买与住房或抵押贷款相关公司的时机。我们正处于周期的第九局。）

问：在过去几年中，你们最大的赢家有哪些？

答：

我们基金中有一项持股是我们最大的之一：金融安全保障（FSA），主要是一家市政债券保险公司。我们在低20美元时购买，四年后它的股价达到了70美元。

另一个赢家是联合公寓房地产（UDR），它是在1999-2000年间收购的。我们最近收购了乙基公司（EY），它在过去几个月中价格翻了一番。

问：你认为投资者应该等到政治局势明朗和经济出现改善迹象后再购买股票吗？

答：

好吧，研究表明，当你意识到你处于牛市时，它已经过去四分之三了。购买股票的最佳策略是每个月进行定投。你应该逐渐每个月投资，而不是等待一个你无法预测的事件。我们以前也经历过严重的地缘政治问题，无论是第二次世界大战，还是冷战——如果你等到市场回升，你就会被抛在后面。你必须在大多数人感到恐惧时买入。

问：你认为投资者应该继续每月投资的计划，即使许多股票仍然处于低迷状态？正如你之前所说，选择性投资似乎是有道理的。

答：

我是说你应该有选择性，不要随便投入资金。但你应该每个月投入相等的金额，这样你就不会陷入试图把握市场时机的陷阱。没有人能够长期成功做到这一点。

我想提到的一件事是，个人投资者的极端悲观情绪是很有趣的。现在的民意调查比1990年海湾战争前的其他大涨幅时还要低。通常，当这个指标达到极端时，是一个好的转折信号。所以如果有一线希望，那就是每个人对股票的恐惧可能是一个好兆头。有句老话说，当你不想买股票时就应该买，这在今天是正确的。

编辑：凯琳·麦考马克