自然选择，网络风格 - 彭博社

作者：斯科特·凯斯勒

在对三年前互联网泡沫破裂的各种事后分析中，我认为思考是什么使得一些互联网公司能够生存和繁荣，而无数其他公司却走向灭亡，会是一个有趣的话题。我们在标准普尔认为的互联网行业良好代理的TheStreet.com互联网指数在1997年上涨了令人印象深刻的57%（该指数于当年2月推出），1998年上涨了160%，1999年上涨了184%。然后在2000年下跌了令人警醒的74%，2001年下跌了36%，2002年下跌了56%。自2000年3月纳斯达克达到峰值以来，互联网指数下跌了惊人的93%。

可以理解的是，TheStreet.com互联网指数经历了显著的更替。还记得Egghead.com、Excite@Home和Exodus吗？它们都是曾经的互联网指数成分，后来申请了破产。还有MarchFirst和Open Market呢？这两个曾经的指数成分被整合者Divine收购，而Divine在上个月刚刚申请了第11章破产保护。而“互联网孵化器”CMGI和互联网资本集团也已被剔除出该指数，它们在2002年合计净亏损758.4百万美元，相较于2001年净亏损77亿美元有了显著改善。

在标准普尔看来，自1990年代末以来，互联网行业及其公司评估的方式发生了剧烈变化。最大的区别在于行业的重点从增长转向利润。在繁荣时期，增长是通过浏览量、流量、用户和收入来衡量的。公司专注于利用所谓的先发优势，市场上最早进入的参与者被视为可能的赢家。

跟随领袖。

当时，初创公司利用风险投资家、投资银行家和投资者提供的资金，重金投入销售和市场营销以推动增长。由于很少有互联网公司产生收益，基本面和估值是通过收入指标来评估的。

互联网股票在2000年3月开始下跌，因为公司的融资者和投资者对其高估值和长期生存能力越来越担忧。随着股东们要求明确的“盈利路径”，可自由支配的支出被削减，企业进行了重组，员工被暂时解雇。疲软的全球经济和911恐怖袭击使一切变得更糟。

然而，最终，那些在股市历史上最糟糕时期之一中幸存下来的公司，都是通过财务稳健和精明的策略实现的。这些互联网幸存者主要通过产生收益和利用现金储备来融资扩张。许多公司在其行业中占据主导地位，并利用其在核心市场的领导地位和强大的资产负债表，通过内部增长和收购扩展到附属领域和新地区。在追求最佳资产组合的过程中，这些公司也缩减了那些不奏效的业务。

拍卖巨头。

eBay（EBAY，被标准普尔评为3星，或持有）在过去三年中只变得更强。自那时以来，它获得了可观的市场份额，并变得更加盈利。尽管互联网股票经历了剧烈的抛售，eBay的市值实际上自纳斯达克峰值以来略有增加。

这家持续盈利的公司主导了在线拍卖类别，主要得益于其对社区（或用户反馈）的关注。eBay 还受益于所谓的网络效应，即随着更多人使用某项服务，该服务变得更有价值，并鼓励越来越多的用户和使用（见 BW 在线，03 年 2 月 28 日，“很难击败‘网络效应’”）。

通过有机增长和收购，eBay 成功地追求新的拍卖类别、增值服务（如在线支付）、定价格式和地理区域。它还表明，如果某些业务没有财务意义，它将关闭这些业务。去年，eBay 关闭了其日本网站，并开始出售一些非互联网资产，如 Butterfields 和 Kruse International。

门户之王。

雅虎（YHOO，排名 1 星，或出售）多年来一直是在线内容的市场份额领导者。它拥有 2.13 亿用户，市场覆盖率为 47%。雅虎利用这一地位在互联网通信、商业和服务中取得了成功，截至 2002 年 12 月，积累了超过 15 亿美元的现金和投资。

在 1998 年至 2000 年每年盈利后，雅虎在 2001 年亏损 9270 万美元，因为许多公司削减了在线广告支出。那一年，雅虎开始重新审视其商业模式，该模式历史上有超过四分之三的收入来自周期性的营销服务。公司努力通过追求更多基于费用和列表的机会来多样化其收入。去年，雅虎收购了在线职业服务网站 HotJobs，并与 SBC Communications（SBC）推出了合资 DSL 产品。

它在内部开发新的增长领域方面也更加保守，例如高端电子邮件服务和个人（或在线约会），并关注盈利能力。这些担忧也导致雅虎停止了其在线拍卖和内部广播内容。

广告大师。

双击（DCLK，评级为3星）在过去几年中进行了转型。在1990年代中期，它的唯一业务是代表其媒体网络的成员销售在线广告。为了扩展，双击通过收购建立了互补的技术和数据业务。它在2001年的收入中有68%来自于其为在线、电子邮件和直接营销提供的软件和服务。

在2002年，双击在两笔独立交易中出售了其欧洲和北美的媒体业务。因此，我们预计它将在2003年报告自1995年以来的首次年度运营利润。该公司能够生存和成功，得益于其强大的资产负债表，这得益于及时的融资和聪明而保守的费用管理。截至2002年12月，双击拥有588美元的净现金和投资。

那些经受住投资者情绪和服务收入双重下滑的互联网公司，是那些利用市场领导地位、现金储备和管理才能等重要资源的公司。这似乎很合乎逻辑，但在互联网泡沫期间常识几乎没有占上风。当一些公司举办奢华的首次公开募股和产品发布派对，并用Aeron椅子和桌上足球桌装饰他们的办公室时，双击、eBay和雅虎则在策划他们的下一步行动，并用自己的资金为其融资。

分析师凯斯勒关注标准普尔的互联网股票

编辑：凯琳·麦考马克