福特走低路 - 彭博社

作者：凯瑟琳·科尔温

福特汽车的股票还能下跌多少？就在股票开始从3月11日的11年低点6.58美元恢复时，更多坏消息袭来——这次是福特第二季度生产计划削减17%。这一公告使得这只蓝筹股在3月14日再次下跌，收盘价为6.76美元。

大多数华尔街分析师对本周早些时候流传的破产传闻不屑一顾，并预测福特（F）可能已经触底。对于长期投资者来说，这个价格的股票可能值得一试，但不要指望短期内会反弹。

这家汽车制造商的债务杠杆和养老金缺口令人担忧，尚未证明更好的汽车和卡车即将到来。面对不确定的经济前景以及一系列运营和财务困难，其股票可能会在当前低迷水平上徘徊相当一段时间。

太悲观了吗？

将福特今年迄今的困境归因于投资者的战争紧张情绪和对经济的不确定性。（该股票在12月曾交易至12美元的高位。）在所有的阴霾中，投资者将福特视为制造业巨头中最弱的一员。3月10日那周，瑞银华宝分析师索尔·鲁宾将福特股票评级从减持上调至中性，称市场对公司短期前景的看法变得“过于悲观”。他补充说，“情绪的摆动过于剧烈”，并表示福特股票已经跌至他预期的最低水平。

尽管如此，当福特在3月13日晚间宣布将第二季度的生产削减至98万辆汽车和卡车时，股票再次受到冲击。美林和贝尔斯登的分析师迅速下调了他们的盈利预测，认为减少的产量将导致第二季度销售和利润的减少。尽管美林分析师约翰·凯塞萨表示福特股票现在接近底部，但他也写道：“我们认为行业基本面的恶化、福特的运营问题和资产负债表压力将阻止股票倍数的扩张。”

福特首席执行官威廉·福特（William Ford Jr.）向华尔街承诺，他的公司今年将勉强实现小幅盈利。在2002年，福特在1630亿美元的销售中亏损9.8亿美元，而2001年则在1610亿美元的收入中亏损54.5亿美元。但福特2003年的预测基于一系列乐观的假设：健康的行业销售、平稳的定价和福特的市场份额稳定。如果与伊拉克的战争及其后果使经济从停滞转向衰退，正如许多人现在所担心的，汽车制造商可能会错过其2003年的目标。

处于低谷。

为了应对即将降级的信用评级传闻，标准普尔最近确认了对福特和福特信贷的BBB评级——比垃圾级高出两个档次。但如果经济和福特的利润进一步恶化，评级机构可能会重新审视这些结果。高盛分析师加里·拉皮杜斯预测，福特的汽车业务今年将亏损8.5亿美元，“这低于标准普尔所述的避免对福特信用评级进行‘重新评估’所需的盈亏平衡基准。”拉皮杜斯预计到夏季，福特债务将被标准普尔降级一个档次至BBB-。

福特的债券已经以垃圾价格交易。这家汽车制造商的高债务水平加剧了市场的不安。信用研究公司Egan-Jones的董事总经理肖恩·伊根对福特的杠杆持悲观态度：截至2002年12月31日，债务为1620亿美元，而股东权益为56亿美元。位于宾夕法尼亚州的Wynnewood公司自去年以来一直预测福特将被迫破产。

尽管如此，这种担忧似乎被夸大了。福特的现金状况为250亿美元，并且在增长，而其净汽车现金储备（不包括福特信贷业务和债务）在2002年底时为健康的110亿美元。福特信贷和公司其他金融业务所欠的1480亿美元大部分是由汽车应收账款支持的。福特140亿美元的公司债务的平均到期时间以十年计，未来几年几乎没有到期需要偿还的债务。

折扣失去动力。

福特在2002年底的美国养老金缺口达到了令人担忧的73亿美元。公司辩称这一义务仍然可控。它在1月份进行了5亿美元的自愿捐款。福特在2007年之前没有强制养老金缴款。但不断下跌的股价继续侵蚀该基金。飙升的医疗保健义务是另一个担忧。福特预计其退休人员的医疗保健和人寿保险成本今年将上涨14%，达到25亿美元。

实际上，整个汽车行业面临着艰难的局面。关于汽车股票的担忧在2月份销售的最终统计数据显示行业普遍疲软时达到了高峰。该月北美销售下降了7%，以1540万的温和季节性调整年率运行，而去年同期为1660万。全国范围内的恶劣天气被认为是部分疲软的原因，但分析师担心更大的经济力量正在发挥作用，汽车销售可能会继续恶化。到目前为止的消息是，3月份的销售依然乏力。

福特二月份的销量实际上持平——与竞争对手通用汽车（GM）下降19%相比，这是个好消息。但仔细观察发现，福特最近的强劲表现主要来自于低利润的金牛座轿车，销售给商业和日租车队。对底特律来说，更令人担忧的是，客户激励措施如现金返还和无息贷款似乎随着新鲜感的消退而失去吸引力。

如果需要更大的回馈来刺激新需求，作为低成本生产商的通用汽车最能承受持续推出大规模激励措施的压力。但追赶的过程对福特本已脆弱的底线造成了严重影响。而这反过来可能会让华尔街对这家汽车制造商的股票前景感到不安。它可能会在廉价商品区待上一段时间。

科尔温作为《商业周刊》的底特律局长报道福特**《商业周刊》**

编辑：道格拉斯·哈布雷希特