AutoZone：转向高速发展 - 彭博社

作者：Efraim Levy，CFA

AutoZone (AZO )，是美国最大的汽车零部件和用品零售商，正准备加速发展。它将受益于新店的开设和现有门店的销售增长，主要得益于商业客户业务的扩展和推广。该公司的股票获得了标准普尔最高的投资评级5颗星（买入）。

AutoZone通过在美国大部分地区和墨西哥的41家门店销售超过3100家AutoZone商店的汽车零部件和配件。其战略是提供日常低价，并试图在硬件零件方面成为价格领导者——如发电机和电池等关键组件。其商业销售计划向专业修理店提供零部件。

我们在标准普尔预计，AutoZone的销售在未来几年将以中到高个位数的百分比增长，主要受现有门店收入增加和新店开设的推动。我们预见到低到中个位数的同店销售增长主要将受到额外商业销售和新产品供应的刺激，以及不断扩大的自助服务市场。较高比例的低利润商业销售可能会限制毛利率，但整体产品组合应通过更好的营销得到改善。

每股收益上升。

AutoZone将受益于越来越多的老旧车辆进入主要维修年限以及车辆使用量的增加。我们预计，超过七年的轻型卡车（SUV、皮卡和厢式车）的数量——在此之后，车辆往往需要更多的保修后维修——将在未来几年稳步增加。轻型卡车的零部件和配件的平均零售价格较高——因此利润率也较高——相比于汽车的零部件。

受新店开业预期、可比店销售增长、改善的运营利润率以及由于股票回购导致的流通股减少的推动，2003财年（截至8月）的每股收益预计将从2002财年的4.00美元上升至5.12美元。我们预计2004财年将再增长13%，达到5.80美元。考虑到AutoZone的净利润率更高，其相对于一些同行的溢价估值是合理的，这基于其市盈率、市盈率与自由现金流比率以及市销率。

最近授权额外的5亿美元用于股票回购，应该会对每股收益产生积极影响。自1998财年以来，AutoZone已回购了24亿美元的普通股。

并非没有风险。

根据标准普尔的核心收益方法，我们估计2003财年的每股收益为5.03美元，反映出适度的期权费用和最低的养老金费用。这个数字比我们对运营收益的5.12美元估计低1.8%，我们认为收益质量很高。

虽然我们认为AutoZone的估值具有吸引力，但风险也潜伏其中。公司可能无法实现更高的可比店销售，或未能按照计划成功开设新店。此外，产品组合的不利变化可能会发生，低利润商品占销售的比例可能会增加。地缘政治事件也可能扰乱需求。

基于我们对未来三到五年中等十几的每股收益年均增长的预期，我们相信该股有能力以15倍的前瞻性收益交易（仍处于历史范围的低端），这意味着目标价格为77美元——比AutoZone当前价格高出约19%。

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