旅游网站是否达到了最高峰？ - 彭博社

作者：亚历克斯·萨尔克弗

随着战争的狗即将被释放，市场进入了一种暂时的状态——而这一点在旅游和旅行行业尤为明显。思路相当简单：如果冲突短暂而迅速，旅行行业应该会迅速反弹。如果战争拖得很长，这些股票可能会遭受重创。通常，这意味着勇敢的投资者可能会在这一时刻的不确定性中找到买入机会。

然而，这种传统智慧在在线旅行领域可能并不成立。今年到目前为止，市场对这些股票的惩罚远低于酒店连锁和航空公司在第二次海湾战争前的表现。而受到影响的在线旅行服务公司通常面临自身的结构性问题，而不论外交政策问题。聪明的投资者在希望捕捉到战后反弹之前，应该谨慎选择股票。

股票评估。

该行业的大型上市公司包括第一在线预订服务Expedia（EXPE）、在线酒店房间折扣商Hotels.com（ROOM）和折扣旅行销售商Priceline（PCLN）。巴里·迪勒的USA Interactive（USAI）持有Expedia和Hotels.com的控股权，通常被视为对该行业的广泛押注（见BW在线，2003年2月12日，“迪勒的米达斯之触中还有更多黄金？”）正如你所预料的，这些公司都不愿评论战争将如何影响他们，只是表示如果战斗持续，影响将是负面的。不过，还是可以对这些股票进行一些评估。

让我们从Expedia开始。作为在线旅行代理市场的主导者，该业务在过去一年中达到了所有指标并稳健增长。因此，华尔街在过去一个月内通过将Expedia的股票提升了18%来奖励它。尽管如此，标准普尔（如《商业周刊》，麦格劳-希尔公司的一个部门）在3月17日将该股票的评级从持有下调至回避，因为Expedia没有将战争时期的下行风险考虑在内。

除了伊拉克，短期内也潜藏一些危险。根据Second Opinion Research的阿尔伯特·迈耶的说法，由于美国互动公司拥有多数股权，Expedia在市场上的流通股数量很少，这占用了其大量股票。此外，40%的活跃交易股票被困在空头头寸中。结果是：股票稀缺，对Expedia的股票施加了显著的上行压力。

危险区。

迈耶指出，对冲基金通常在股票的市销率为五到七时进行做空。这意味着公司价值是其年收入的五到七倍，这在绝大多数情况下是不可持续的高估值。即使在当前估值下，Expedia也落入了这个危险的市销率范围。

这意味着该股票可能会出现波动。如果发生大幅下跌——迈耶表示超过10%——空头急于兑现将迅速抛售Expedia的股票。大多数分析师认为，敌对行动的爆发将不可避免地使在线旅行股票下跌，这可能会让投资者对现在购买Expedia产生顾虑，尽管该公司的基本面非常稳固。

Hotels.com 可能面临与 Expedia 相同的卖空者问题，还有其他警示信号。该公司在 2002 年第四季度未能达到盈利预期，因为房价下跌削弱了收入。许多酒店连锁店发誓要在 Hotels.com 和 Expedia 上提供更低的价格，并正在开设自己的网站 TravelWeb.com。—— 亚历克斯·萨尔克弗

困境中。

Expedia 可以依靠旅游套餐和其他业务销售线来渡过这个难关。Hotels.com 则没有这样的灵活性。总体而言，Expedia 和 Hotels.com 都受到了巴克规则的约束，这一规则是由 商业周刊 的罗伯特·巴克提出的：绝不要投资于由另一家公司控股的公司。

接下来是 Priceline，它也处于困境中。它的核心市场是向愿意在支付后才知道供应商名称的旅行者出售廉价机票和酒店，这一市场看起来越来越麻烦。这个模式迎合了折扣旅行者的需求。然而，随着机票价格的暴跌，越来越少的人觉得在 Priceline 上能比在 Travelocity、Expedia 或 Orbitz 上获得更好的交易。那么，为什么要盲目旅行呢？

Priceline 的问题信号在 2002 年第四季度开始显现，当时它报告的收入为 1.973 亿美元，远低于去年同期的 2.353 亿美元。Priceline 通过建立其酒店预订业务来弥补一些失去的市场份额。但它面临着越来越激烈的竞争，不仅要与 Hotels.com 和 Expedia 竞争，还要与越来越多的 Orbitz 竞争，以及那些直接在线销售的大型酒店连锁。

模糊的未来。

此外，Priceline在在线套餐方面完全没有存在。这些套餐一直是Expedia的增长引擎，但几乎不可能盲目销售。这些因素与战争没有太大关系。值得一提的是，Priceline有充足的现金且没有债务。而且它可以在瞬间将其营销费用减少到几乎为零。

尽管如此，“我不确定公司的未来会怎样。但他们近期的成功将与他们继续追求航空票务类别以外的领域相关，而这只是他们业务的一小部分，”标准普尔互联网分析师Scott Kessler说。

这就留下了大佬USAI。一般来说，它的波动性比其他在线旅游市场小得多，尽管它大约35%的收入来自Expedia和Hotels.com。“在过去，当出现波动时，USAI的稳定性要高得多。如果Expedia或[Hotels.com]下跌10%，USAI只下跌一半，”美国银行Piper Jaffray的互联网分析师Safa Rastchy说。

有限的上行空间。

今天使USAI作为旅游投资变得不那么吸引人的原因与旅游无关，而与John Malone有关。这位大亨迫使康卡斯特（CMCSA）对其有线购物频道QVC进行估值。他通过行使一项条款来实现这一点，该条款规定有线运营商必须要么收购Malone的Liberty Media（L）持有的QVC 42%的股份，要么将其58%的股份出售给Malone。

他的举动将为QVC设定一个公开市场估值。这将直接反映在USAI的子公司家庭购物网络上（Malone本人持有家庭购物网络20%的股份）。如果Malone无法为QVC获得溢价估值，那么USAI的账面价值将受到影响。而任何参与在线旅游的投资者也将与Diller一起受到影响。

这一切的结果是什么？这两家公司，USAI和它的一个控股公司Expedia，似乎有相当光明的未来。然而，USAI的Hotels.com面临更艰难的挑战。而Priceline自身也面临更大的挑战。目前，这些公司的股价没有太多上涨空间。谨慎的投资者可能想要暂时避开在线旅游，直到局势在中东和国内都平息下来。

Salkever是《商业周刊在线》的技术编辑，并偶尔为《街头智慧》专栏撰写文章

编辑：Douglas Harbrecht