现在华尔街将走向何方？ - 彭博社

作者：萨姆·斯托瓦尔

等待结束了。第一枚导弹于3月19日袭击巴格达，美国主导的军事行动以解除萨达姆·侯赛因的武装现在已经开始。几个月来，投资者们一直在疯狂地试图推测一旦美国最终攻击伊拉克，股市将如何反应。

他们心中有几个问题：重组投资组合，强调防御类股票或防御性行业（如食品和饮料公司）是否更为明智？市场是否会模仿以往冲突中建立的战前和战后模式？在朝鲜、越南和第一次海湾战争的早期阶段，标准普尔500指数在首次开火后下跌了6%到8%，但在开火六个月后又上涨了10%到20%。

这一次，市场对其最终方向几乎没有提供线索。截至3月11日，标准普尔500指数年初至今下跌了9%，拖累了所有10个行业指数的下滑。当然，并不是所有行业都遭受了同样的损失：下跌幅度从信息技术的4.6%到电信服务的21.9%不等。此外，500个子行业指数中有91个在年初至今的表现中下跌了高达25%。围绕伊拉克的不确定性——美国主导的联盟是否会以及何时与萨达姆交战——无疑加剧了市场的疲软。

情绪转变。

市场似乎在第一声枪响之前就达到了转折点。3月11日，美国决定不寻求第二个联合国决议以解除伊拉克武装——布什政府官员随后发表了鹰派言论，称美国有权自卫及维护自身利益。在一个重要的技术信号中，标准普尔500成功重新测试了在10月抛售期间达到的776.76的低点，随着不确定性的云雾似乎开始消散。

结果：战争迫在眉睫。为期一年的对峙即将结束。作为反应，市场开始了为期六天的强劲上涨，成交量巨大，涨幅达到9.2%，所有10个行业指数上涨幅度最高达13.5%。更重要的是，标准普尔500指数的102个成分子行业指数上涨，前10名的涨幅在15%到23%之间。

下表显示了标准普尔500指数各行业和关键标准普尔指数在3月11日开始的反弹前后的表现，以及行业情绪的明显变化。关键问题是这些模式是否会持续。标准普尔继续相信，标准普尔500指数最终会在年内上涨，主要由经济敏感领域推动。

| | 2003年成绩单（不含股息的百分比变化） | | — | | 标准普尔500行业/标准普尔指数 | 截至3/11 | 3/11 - 3/19 | | 电信服务 | -21.9 | 13.5 | | 信息技术 | -4.6 | 11.9 | | 非必需消费品 | -9.7 | 11.4 | | 工业 | -11.9 | 11.1 | | 材料 | -13.6 | 10.6 | | 金融 | -11.3 | 10.1 | | 标准普尔500成长指数 | -7.0 | 9.6 | | 标准普尔500指数 | -9.0 | 9.2 | | 标准普尔500价值指数 | -11.0 | 8.7 | | 标准普尔中型股400指数 | -10.2 | 6.8 | | 标准普尔小型股600指数 | -11.0 | 6.3 | | 必需消费品 | -9.9 | 6.3 | | 医疗保健 | -4.9 | 6.1 | | 公用事业 | -9.9 | 5.5 | | 能源 | -1.4 | 2.2 | | 2003年成绩单（不含股息的百分比变化） | 标准普尔500行业/标准普尔指数 | 截至3/11 | 3/11 - 3/19 | 电信服务 | -21.9 | 13.5 | 信息技术 | -4.6 | 11.9 | 非必需消费品 | -9.7 | 11.4 | 工业 | -11.9 | 11.1 | 材料 | -13.6 | 10.6 | 金融 | -11.3 | 10.1 | 标准普尔500成长指数 | -7.0 | 9.6 | 标准普尔500指数 | -9.0 | 9.2 | 标准普尔500价值指数 | -11.0 | 8.7 | 标准普尔中型股400指数 | -10.2 | 6.8 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 2003年成绩单（不含股息的百分比变化） | | 标准普尔500行业/标准普尔指数 | 截至3/11 | 3/11 - 3/19 | | 电信服务 | -21.9 | 13.5 | | 信息技术 | -4.6 | 11.9 | | 非必需消费品 | -9.7 | 11.4 | | 工业 | -11.9 | 11.1 | | 材料 | -13.6 | 10.6 | | 金融 | -11.3 | 10.1 | | 标准普尔500成长指数 | -7.0 | 9.6 | | 标准普尔500指数 | -9.0 | 9.2 | | 标准普尔500价值指数 | -11.0 | 8.7 | | 标准普尔中型股400指数 | -10.2 | 6.8 | | 标准普尔小型股600指数 | -11.0 | 6.3 | | 必需消费品 | -9.9 | 6.3 | | 医疗保健 | -4.9 | 6.1 | | 公用事业 | -9.9 | 5.5 | | 能源 | -1.4 | 2.2 |

从表中可以得出的一个重要结论是最近反弹中显示出的行业领导力。快速的行业轮换所传达的信号似乎表明，大多数投资者预计当前危机将相对快速地结束——而经济和企业利润将受益于油价的降低和消费者信心的改善。

此外，标准普尔成长指数相对于价值指数的领先表现传达了一种乐观情绪，即经济不会受到当前冲突的实质性影响，市场中经济敏感领域的价格升值潜力将优于在之前不确定时期表现相对良好的“避风港”问题。

今年上涨15.5%。

这种行业轮换模式并不新鲜——实际上，它与自1970年以来熊市结束后几个月的行业表现相当一致。然而，仍然存在一些怀疑，因为投资者继续偏好大型股的相对安全性，而不是通常在股市复苏初期表现优异的中小型股。

我们预测标准普尔500指数将在年末达到1005点，比目前水平高出约15.5%，由市场中经济敏感领域主导。相对短暂的冲突可能会给消费者和商业信心恢复的机会。此外，布什总统的刺激计划，可能要等到战争结束后才能通过，仍然预计将在2003年晚些时候支持经济，并帮助加速其在2004年的增长。

因此，标准普尔的行业组负责人继续建议投资者加大对消费品和材料行业的投资。他们还建议不要放弃能源组。尽管油价已从接近40美元的高位跌至30美元以下，但预计不会像第一次海湾危机后那样暴跌至20美元水平。

科技谨慎。

今天的能源环境有所不同。美国的原油和精炼产品库存低于五年范围，这应该为今年更高的油气价格提供支持。因此，美国的炼油厂加工量已被削减，精炼产品需要相当多的库存建设。因此，预计油价将保持在25美元中间区域，而天然气价格在2003年应平均为每百万BTU 5.41美元。

标准普尔还建议对科技和电信问题采取谨慎态度。尽管科技行业的基本面复苏已逐渐开始，但预计在2003年这一进程将保持缓慢。此外，许多科技公司将因股票期权费用而面临盈利拖累，这会影响盈利质量。电信服务公司可能会表现不佳，因为销售、盈利和信用评级趋势预计将继续对这些问题施加压力。

斯托瓦尔是标准普尔的首席投资策略师。