“重启”如何让新手继续前行 - 彭博社

作者：加博尔·加赖

在互联网繁荣时期获得风险融资的许多有前途的公司现在面临一个困境：资金即将耗尽，但它们似乎离成功如此之近。它们如何在这个新时期应对——一个高度有前途的公司无法上市，而风险投资公司对资助重投资公司的态度变得谨慎的时代？

越来越多的答案是“重启”。它是如何运作的：一家公司可能在几年前获得了1500万美元的风险资本，并经历了完成产品开发和准备市场营销的所有步骤。唯一的问题是，销售工作没有按预期进行，因此收入落后于预测。几年前提供1500万美元的风险投资者不想再向公司投入更多资金，而新的风险投资者也不愿意，因为他们不想救助原来的风险投资者。因此，新的投资者提出了一个替代方案。

抹去旧的。

他们会考虑投资——如果资产负债表被重新表述。一个假设的交易可能是这样的：公司被赋予1000万美元的“后融资”估值，所有优先股被抹去并转为普通股。新的风险投资者提议投入500万美元，并坚持要求旧投资者再投入200万美元，以显示他们的持续承诺，作为交换，获得公司70%的股份——50%给新的投资者，20%给旧的投资者。

在剩余的股权中，20%分配给管理层和员工，以建立一个新的期权池，激励他们留任并完成任务。最后10%的股权是来自之前投资的剩余部分——包括风险投资和创始人的汗水股权。

新的投资集团通常会坚持获得“超级优先股”。与保证传统的最低年回报率6%到8%不同，这种超级优先股具有“清算优先权”，是原始投资的两到三倍（事先协商的金额）。这种超级优先股给予所有投入“新资金”的人——投入500万美元的新投资者和投入额外200万美元的原始风险投资者。

“流动性事件。”

此外，作为交易的条件，超级优先股的持有者要求所有旧投资者将其原始投资转换为普通股——股权金字塔的最低层。因此，他们与已经持有普通股的创始人一起。

那么，投资者和管理层如何赚钱呢？如果超级优先股在任何“流动性事件”（例如公司出售）中保证获得三倍于原始700万美元的回报，那么前2100万美元的收益将完全归超级优先股的持有者所有。接下来的几百万将归普通股东所有。

有趣的是，在所有投资者通过将其超级优先股转换为普通股而获得比其清算优先权更多的情况下。这种情况在上述例子中会发生，如果公司以超过3000万美元的价格出售。假设它以真正的大价钱出售——比如说1亿美元。那么超级优先股的持有者可以将其股票转换为70%的总股权，从这笔交易中实现7000万美元，同时留出3000万美元给那些最初拥有普通股或普通股期权的人。

共享信念。

对于所有各方来说，重新启动的吸引力在于它比其他选择更好。管理层获得了一小部分激励，以保持其参与。创始人和现有投资者避免了关闭公司的前景，并能够投资于他们已经熟悉的业务，而不是寻找新的机会。而新投资者则通过“超级优先股”和老投资者的参与获得了有吸引力的估值和降低的风险。

当然，关键在于共享信念，即重新启动的公司能够成功。我的一位客户公司成功地基于共享的感觉进行了重新启动，认为它离实现重大成功非常接近。三年前筹集了近1500万美元的风险资本，该公司完成了产品的开发，但发现经济衰退使大多数客户抵制进行新的资本支出，无论产品多么有吸引力。它尚未能够实现收支平衡，因此需要额外的融资。

在1990年代末，这家公司本可以成为首次公开募股或以高于之前风险轮融资的价格进行夹层融资的候选者。现在，它正在筹集最多800万美元的重新启动资金。投资者希望经济环境已经筛选出竞争对手，并证明了公司的商业模式。

现在，重新启动的项目占我所接触的风险投资公司的活动的三分之一到一半。虽然对风险投资家来说仍然存在风险，但重新启动的项目通常在发展上比许多新机会更进一步。研发已完成，存在一个或多个产品，管理团队和员工也已到位。从他们的角度来看，选择你所熟悉的恶魔更好。

加博尔·加赖是全国律师事务所Epstein Becker & Green波士顿办公室的合伙人，专注于小型和中型公司的融资和增长需求。他可以通过 [email protected]