与ATMI一起骑上芯片反弹 - 彭博社

bloomberg

2003-03-24

作者：理查德·托尔托里埃洛

半导体设备市场终于显示出一些复苏的迹象。我们在标准普尔认为，ATMI公司（ATMI）代表了投资者参与复苏的一个有吸引力的方式。它获得了标准普尔最高的投资评级5颗星（买入）。

总部位于丹伯里（康涅狄格州）的ATMI为全球半导体行业提供特种材料、设备和相关服务。通过其材料部门（2002年销售的64%），它提供用于半导体制造的超纯材料（液体和气体）以及交付和包装系统。

其技术部门（36%）包括用于处理工艺工具排放气体的传感和净化设备，并警告工厂人员气体泄漏。该部门还包括ATMI的服务业务。

安全第一。

最大的产品线占销售的四分之一到三分之一，是ATMI的亚大气压气体输送系统。多种有毒气体，包括硼、砷和磷，被用于通过离子注入过程制造集成电路。由于工人们与使用这些气体的半导体工艺工具近距离接触，因此半导体制造设施（工厂）的安全性是一个重大关注点。

ATMI的安全输送系统采用了一种专利技术，使用吸附树脂在亚大气压下保持和输送气体，从而防止泄漏。ATMI在离子注入气体输送系统中占有超过50%的市场份额，并认为在市场上销售的新离子注入机中获得了80%到90%的份额。我们预计ATMI将在这个市场上继续获得份额，特别是在今年和明年新建用于生产下一代300mm晶圆的工厂时。

第二大产品线是NOWPak液体输送系统。典型的化学输送系统只能利用其内容物的80%到85%。随着关键化学品成本的增加——深紫外光光刻胶（用于光刻）每加仑的成本超过1000美元——芯片制造商在未使用的内容物上亏损。NOWPak拥有一种专利系统，几乎可以将其所有内容物输送到工艺工具。NOWPak在平板显示器和光刻应用中估计占有80%到90%的市场份额。虽然NOWPak在美国有强大的市场存在，但ATMI的市场渗透率较低，因此在亚洲有增长机会。

危险警告。

ATMI的特种材料主要用于化学气相沉积（CVD），在此过程中薄膜层被沉积在半导体晶圆上。这些材料是超纯的，毛利率超过50%。ATMI在特种材料市场中排名第二，市场份额约为20%到25%，并预计通过销售其材料以及包装和输送系统，以及下面描述的增值服务来推动增长。

技术部门还包括生命安全和工厂废气处理系统。废气处理系统处理晶圆加工后留下的残余气体。传感器检测并警告工人工厂中有害气体的存在。这些技术通常在新工厂上线时购买，通常是在工厂工艺工具设备采购后约一个季度。

此外，ATMI还为芯片制造商提供薄膜沉积服务——称为外延（或“Epi”）服务。外包服务如Epi在经济下行时受到影响，因为芯片制造商将此类工作收回内部。因此，Epi业务的利润率一直拖累盈利能力，ATMI最近注销了其用于通信芯片的砷化镓Epi业务。尽管剩余的Epi业务仍在亏损运营，但我们预计Epi的业绩将在2003年下半年到2004年显著改善。

台湾关系。

ATMI的材料业务由新的晶圆启动驱动——即全球处理以创建新芯片的晶圆总数。2002年，晶圆启动增加了约7%，而ATMI的材料业务增长了近20%，因为它获得了市场份额。我们预计2003年晶圆启动将继续增长，接近历史平均水平的8%到9%，并预计市场份额的增加将使ATMI的材料部门继续以超过两倍于晶圆启动增长的速度增长。

我们还注意到，ATMI与台湾代工厂（即合同芯片制造商）有着强大的业务。最近，标准普尔在亚洲的研究团队注意到代工厂对无线需求强劲，特别是平板显示芯片和手机芯片。这应该会导致代工厂的晶圆启动增加，以及ATMI材料业务的相应增长。

尽管技术部门已经低迷了几个季度，标准普尔预测2003年半导体设备市场将增长5%到10%，而2004年可能会有更强劲的增长，达到20%左右。我们认为这种增长将来自于：

• 芯片制造商在生产更小、更快和更便宜的芯片所需的新技术上的投资不足（半导体资本投资从2000年到2002年下降了60%，并且仍低于历史投资水平）

• 企业PC升级周期的推迟。1999年购买的大量PC在Y2K之前迅速变得过时

• 预计2003年美国将有适度但稳定的增长，受到宽松的货币政策和财政刺激的支持。

因此，我们预计ATMI的技术部门在2003年会有所改善，并在2004年实现增长。

提高盈利能力。

我们预计整体销售在2003年将增长19%，主要得益于材料部门的增长。对于2004年，我们也预测约20%的增长。然而，Epi组的利用率水平上升，以及2002年和2003年成本削减所带来的显著经营杠杆，应该会导致盈利能力显著提高。我们目前对2004年的预测是每股收益80美分。我们预计本周期的每股收益峰值将超过1.50美元，这是ATMI在上一个周期中获得的最高金额。

根据标准普尔核心收益的基础，我们预计2003年每股亏损9美分，其中包括每股预计期权费用34美分。然而，我们注意到，ATMI的未行使期权数量相对较低（截至2002年12月，基本流通股的5.5%），相较于我们关注的其他半导体设备公司（平均为12%）以及整体科技公司。

ATMI的股票最近以3倍销售额交易，低于其历史平均水平3.2倍。此外，股票以2.5倍的账面价值交易，而1998年周期低点为1.8倍，历史平均为3.9倍。以我们周期峰值每股收益预测1.75美元的12倍计算，考虑到我们预计的五年每股收益增长率为20%，我们认为这些股票具有吸引力。我们的目标价格为28美元，或4倍销售额，意味着从最近的21.50美元价格潜在上涨30%。