西尔斯：减少塑料，增加利润？ - 彭博社

作者：罗伯特·伯纳

华尔街无疑对西尔斯、罗巴克公司在3月26日披露其正在探索出售全部或部分疲软的信用卡业务感到宽慰。西尔斯的股票因这一消息上涨了13%，收于24.14美元。但出售这一占公司利润60%的业务，是否符合投资者的长期利益呢？

毫无疑问，关于信用质量的担忧自去年10月零售商警告坏账上升以来，一直压制着西尔斯的股价（S）(见BW在线，2002年10月2日，“塑料如何让西尔斯陷入困境”)。但可以合理地认为，西尔斯的信用卡业务对其零售业务至关重要，以至于它无法承受失去对卡片部门的直接控制。“这将削弱西尔斯长期推动销售的能力，”对冲基金Shumway Capital Partners的董事总经理理查德·丘奇警告道。

令人惊讶的是，自2000年接任以来，首席执行官艾伦·莱西曾辩称西尔斯的零售和信用业务是不可分割的。但在3月26日与分析师的电话会议上，他表示出售将“为投资者创造显著价值……并创造一个更有利可图和更专注的零售公司。”

价格压力。

西尔斯拒绝进一步阐述，发言人也未回复寻求评论的电话。但强资本管理公司的零售分析师约瑟夫·格拉博斯基和前西尔斯员工表示，他怀疑这一决定反映了莱西对信用如何影响西尔斯股价的沮丧。丘奇补充道：“我认为大股东和董事会对管理层施加了很大的压力，以提高股价。”

信用卡组合，拥有300亿美元的应收账款，确实经历了一段艰难的时期。去年十月，西尔斯在宣布大幅增加潜在坏账准备金时吓坏了投资者，影响了当年的盈利增长。

大部分增加是由于西尔斯预计其新MasterCard产品的坏账增加，该产品占应收账款的120亿美元。这些应收账款的余额来自西尔斯的专有商店卡。然而，Grabowski和其他一些分析师表示，投资者对信用的担忧被夸大了。

未经验证的组合。

拉西在电话会议中表示，坏账和信用利润的跟踪情况符合计划，并且该业务“对领先的信用卡提供商将非常有吸引力”。

分析师表示，计算他们愿意为该组合支付多少是困难的。收购者通常支付总应收账款的20%的溢价，这将使西尔斯的组合价值达到60亿美元。但该溢价是针对经过验证的MasterCard或Visa组合，而西尔斯的MasterCard是否经过验证则值得商榷。

分析师表示，对于更成熟的专有卡组合，可能会看到更多的兴趣，因为潜在的坏账增加较少。例如，萨克斯（SKS）在七月将其卡出售给了家庭金融。另一个可能感兴趣的方是通用电气（GE）的G.E.资本部门。

关注零售。

在电话会议中，拉西未估计西尔斯预计会收到多少溢价。他还拒绝详细说明资金将如何使用，只表示偿还债务、回购西尔斯股票和支付特别股息将是优先考虑的事项。

莱西还表示，剥离将使西尔斯能够“集中我们的注意力”在核心零售和家庭服务业务上。他提到西尔斯在扭转零售业务方面取得的进展，去年零售业务的运营利润达到了16亿美元，比2001年的9.01亿美元增长了29%。

然而，这一增长几乎全部来自于成本削减，而不是来自于销售增长。事实上，自2001年初以来，西尔斯在至少开业一年的商店的销售几乎每个月都在下降。莱西去年以19亿美元收购的Lands’ End尚未证明它将显著提升服装销售。而且，西尔斯在家电这一最重要的零售类别中正在失去市场份额，竞争对手是家居改善零售商Lowe’s（LOW）和Home Depot（HD）。

蛋糕困境。

前员工表示，西尔斯的信用卡业务对销售其商品至关重要，尤其是家电，占应收账款的近40%。西尔斯通过慷慨地向消费者提供信用来推动销售。

然而，出售其信用业务给外部信用卡公司将使其失去大部分控制权。“与第三方信用提供商合作的问题在于，他们将以盈利为目的运营，这意味着他们在开放信用额度时会更加挑剔，”舒姆威的丘奇说。

丘奇补充道，西尔斯在与收购方的谈判中试图保持对其信用卡的更多控制，所能获得的价格就会更低。“你不能既想要蛋糕又想吃掉它，”他说。

表面疗法？

历史清楚地警告了这种危险。蒙哥马利·沃德（Montgomery Ward），长期以来的西尔斯（Sears）竞争对手，在1980年代末将其信用卡组合出售给了通用电气资本（G.E. Capital），失去了这一可观的利润来源以及对该业务的控制。蒙哥马利·沃德于2000年清算了其零售业务。

从长远来看，投资者会奖励通过销售增长产生利润的公司。拉西（Lacy）远未证明西尔斯能够做到这一点。出售全部或部分信用业务可能会解决短期的头痛问题，但不太可能有助于长期问题。

伯纳（Berner）在 **商业周刊（BusinessWeek）**的芝加哥办公室报道西尔斯

编辑：道格拉斯·哈布雷希特（Douglas Harbrecht）