德文能源：规模更大并不意味着更便宜 - 彭博社

士兵的生命价值是多少？成功的总统任期价值多少？北大西洋联盟的代价是多少？这些都是无法估量的。再加上捍卫美国在波斯湾利益的成本——仅伊拉克战争的估计就高达500亿美元到2000亿美元——并注意到许多能源股票表现不佳。然后你就会知道这一点：北美的石油和天然气储备便宜。

这就是为什么我认为很难对美国或加拿大拥有大量储备的任何能源生产商持悲观态度。这些股票，如安达科石油（APC）或德文能源（DVN），在原油和天然气价格看似攀登乞力马扎罗山时，依然原地踏步。同样，便宜的东西有便宜的，和更便宜的。现在，随着德文即将收购海洋能源（OEI），最大的独立国内生产商即将诞生。这让我在想：它会像它将要超越的竞争对手一样便宜，还是更便宜？

德文总部位于俄克拉荷马城，自1998年收入为6.04亿美元以来，已经大幅增长，今年如果两家公司股东在4月25日批准海洋合并，收入将接近60亿美元。在此过程中，德文积累了许多债务，这让华尔街的一些人感到不安。“德文通过收购聪明地增长，但现在他们的债务比率非常高，”韦登公司的资深石油分析师查尔斯·麦克斯韦说。“在每桶16或17美元的油价下，德文将会消失——被扫走。”

实际上，麦克斯韦和海洋公司及德文公司的高管都不认为原油价格会降到并保持在如此低的水平。但这是最大的风险，德文知道市场对其债务负担的降低感到焦虑。收购海洋公司有帮助：如果这两家公司在2002年合并，年末的长期债务将占总资本的52%，而不是德文单独的60%。德文公司企业发展高级副总裁布赖恩·詹宁斯表示，合并后的公司的债务可能在年底降至资本的50%。此外，海洋公司首席执行官吉姆·哈基特告诉我，随着其在墨西哥湾的深水井开始投入生产，“我们的增长正在加速。”

如果德文确实减少其债务，股票将成为更好的投资。但在查看了显示如果在2002年完成海洋交易，德文会是什么样的财务数据后，尚不清楚其股票是否是国内生产商中最具吸引力的。为了这样评估德文，我将其2002年的预期结果与两家领先竞争对手安纳达科和伯灵顿资源的实际结果进行了比较（见表）。我首先找到了“企业价值”，即每家公司的市值加上其债务，这是比较具有截然不同资产负债表的公司的一个方便方法。接下来，我将企业价值与能源储备和EBITDA（即息税折旧摊销前利润）进行了比较。

作为EBITDA的倍数，德文的确显得便宜一些。但如果你购买整家公司，而不是基于其当前现金流，而是基于其资产呢？你将为每桶油当量花费9美元，这比安纳达科和伯灵顿的储备成本大约7美元要贵得多。这一切告诉我什么呢？与安全的北美能源资产的真实、全面价值相比，这些股票都是便宜的。在它们中间，风险更高的仍然是德文。

由罗伯特·巴克