资金流动可能在传达什么 - 彭博社

作者：萨姆·斯托瓦尔

截至2000年3月31日，标准普尔500指数的总市值为12.7万亿美元。到2003年3月27日，这一数字已降至8万亿美元。哎呀。难怪股票共同基金遭遇了类似的命运，其资产价值从2000年3月31日的4.4万亿美元跌至2003年2月28日的2.5万亿美元（基于投资公司协会于3月27日发布的最新可用数据）。

然而，在此期间，债券基金的管理资产从7.93亿美元扩大到1.2万亿美元，因为投资者寻求收益和安全。货币市场资产也因类似的安全和收益原因，从1.7万亿美元膨胀至2.2万亿美元。

| | 资产价值（十亿美元） | | — | | 基金类别 | 2000年3月31日 | 2003年2月28日 | | 股票 | 4,432 | 2,539 | | 债券 | 793 | 1,171 | | 货币市场 | 1,697 | 2,235 | | 资产价值（十亿美元） | 基金类别 | 2000年3月31日 | 2003年2月28日 | 股票 | 4,432 | 2,539 | 债券 | 793 | 1,171 | 货币市场 | 1,697 | 2,235 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 资产价值（十亿美元） | | 基金类别 | 2000年3月31日 | 2003年2月28日 | | 股票 | 4,432 | 2,539 | | 债券 | 793 | 1,171 | | 货币市场 | 1,697 | 2,235 |

来源：投资公司协会

股票基金资产的滑落是否准确反映了自熊市开始以来股票基金股东对该类别的不满？其实并不是，因为下降包括了基金流动的影响——新购买的基金份额和赎回的现有份额的净效应——以及股市泡沫的破裂。

在我看来，更合适的做法是仅回顾自熊市开始以来流入和流出股票基金的资金量。那么这里有一个小测验：在近三年后，从市场高点到2003年2月底，您认为股票基金的流动情况如何：

A. 1000亿美元的流出

B. 2000亿美元的流出

C. 3000亿美元的流出

D. 以上都不是

答案，信不信由你，是“D”。遭受熊市打击的投资者可以被原谅猜测为“C”。他们对这一变动的幅度是正确的——但方向是错误的。

在标准普尔的董事兼共同基金策略师罗莎娜·佩恩的帮助下，我调查了过去三年的基金流动情况。不出所料，从2000年3月到2003年2月，投资者为了寻求更高的安全性和收益，向货币市场基金增加了超过4380亿美元，向债券基金增加了超过2110亿美元，从牛市结束到今年年初。但我非常惊讶地发现，在同一时期，投资者向股票基金增加了近3040亿美元。

是的，增加。事实上，股票基金在2002年6月之前经历了相对稳定的净流入流动。然而，从那时起，投资者似乎产生了一些第二想法，撤出了超过1100亿美元。这种心态的变化对市场意味着什么？股票基金的流动是领先、滞后还是同时指标？

看看上面的图表，它比较了标准普尔500指数与自1984年以来所有股票基金流入的滚动12个月总和。我选择绘制滚动12个月的值，因为每月流动的图表会显得过于波动。虽然1960年代的数据会更好，但ICI仅提供自1984年以来的股票流动数据。

图表似乎表明，股票基金流动充其量是一个同时指标，更可能是一个滞后指标，因为投资者似乎只有在最糟糕的情况快要结束时才会感到足够沮丧而撤出股票基金。这种模式可以在1987-88年的流出中看到，发生在1987年崩盘之后；在1995年，经过1994-95年多次加息导致股价下跌后；以及在1998-99年，发生在1998年第三季度市场剧烈下跌之后，因对冲基金长期资本管理公司的倒闭。

那么今天呢？现在投资者以几十年来未见的速度从股票基金中撤回资金，这是否意味着熊市已经结束？可能。从逆向投资的角度来看，这一现象至少提供了额外的理由来说明市场正在接近底部。它使标准普尔更有理由相信，一旦投资者的关注从伊拉克转回到改善经济和反弹收益所带来的有利基本面，股票价格将缓慢上涨，为收益赶上估值提供时间。

但在那之前，标准普尔建议投资者利用在经济敏感领域发现的具有吸引力估值的5星股票，而不要对煽动性的头条新闻过度反应。

斯托瓦尔是标准普尔的首席投资策略师