为什么Kroll正在蓬勃发展 - 彭博社

作者：亚历克斯·萨尔克弗

迈克尔·切尔卡斯基从未回避困难的任务。作为前纽约县地区检察官和黑手党检察官，切尔卡斯基在1995年担任加利福尼亚州橙县大陪审团的顾问，该大陪审团负责调查导致这个富裕县几乎破产的衍生品欺诈指控。在1997年，他帮助监督了一场备受争议的团队工会选举。当他在2001年5月接受Kroll Inc.（KROL ）的最高职位时，他又接受了一个艰难的工作。这家陷入困境的风险管理咨询和安全服务公司正在亏损，并努力从一次令人失望的合并中获利。

时光飞逝，切尔卡斯基让Kroll重新焕发生机。在截至12月31日的财政年度中，切尔卡斯基成功为Kroll带来了自1998年以来的首个净利润。他承诺2003年将会有伟大的成就——这一承诺主要基于正在进行的企业改造的早期成功，该改造清除了表现不佳的部门和两项关键收购。投资者对此反应热烈，在过去四周内，Kroll的股价上涨了25%，达到了20.45美元。

华尔街的共识相当乐观。覆盖该股票的10位分析师中有5位将其评为强烈买入，另外4位则给予买入评级。“我喜欢这些家伙。我喜欢这个故事。我喜欢他们所做的一切。我也喜欢他们所走的方向，”独立小型股研究公司Sidoti & Co.的分析师大卫·戈尔说。（戈尔和Sidoti都不持有Kroll的股份，该公司与Kroll没有业务往来。）

令人印象深刻的数字。

很容易看出为什么Gold会感到兴奋。在2002财年，Kroll的净销售额为2.892亿美元，比2001年的2.079亿美元增长了39%。尽管有两项收购推动了大部分增长，但Kroll的销售成本仅增加了2230万美元，远低于来自收购的额外收入的一半。

总的来说，Kroll在这一年获得了1640万美元的利润，而2001年则亏损了2140万美元。在持续经营的关键指标上，Kroll的盈利为1940万美元，而2001年则亏损了1140万美元。考虑到基准股票指数全年下跌，企业利润表现乏力，这些数字令人印象深刻（见BW在线，2003年4月7日，“有机增长超过15%”）。

由Jules Kroll创立，这家小公司已成长为全球调查和风险咨询服务的提供者。现在它有五个独立的部门。咨询部门提供商业调查和法务会计。企业顾问和重组部门为陷入困境的公司提供建议。技术部门负责法律案件的电子发现和数据恢复。背景筛查部门提供员工检查和对关键人员或合作伙伴的尽职调查。最后，安全部门提供企业安全咨询和安全设施设计服务。

多方参与，多重收益。

许多观察者认为，Kroll从9月11日引发的国内安全关注的上升中获益所需的时间比预期的要长。许多分析师认为它会从对恐怖袭击的反应中获得重大收益。具有讽刺意味的是，由于Kroll和大多数竞争对手一样受到全球经济疲软的影响，新业务的到来缓慢。但多亏了2002年的两项巧妙收购，Kroll从一家仅仅健康的公司转变为一台增长机器。

在六月，Kroll支付了1.5亿美元的股票收购Ontrack Data International。Ontrack拥有专有技术和一个咨询团队，帮助律师事务所和执法部门恢复数据并为法庭案件进行筛选。九月，Kroll支付了1.53亿美元的现金和股票收购Zolfo Cooper，这是一家提供企业转型和重组咨询服务的精品公司。该公司的创始人Stephen Cooper现在是破产能源巨头Enron的临时首席执行官。

Ontrack盈利能力强，增长迅速，而Zolfo Cooper的运营利润率超过30%。这显著高于Kroll整体的19%运营利润率。这两个单位在2002年共同占据了Kroll增长的主要份额。

协同增长。

这听起来可能像Kroll在购买增长，这是一场可能让投资者感到不安的冒险游戏。但在这些交易出现之前，它已经有了可观的增长。“如果你排除所有收购，他们[去年]内部增长了16%，今年也将以同样的速度增长。他们能够将超过20%的利润留存下来，”摩根基根公司的分析师Brian Rutten说。（他和他的公司都没有持有该股票，摩根基根也没有为Kroll提供投资银行服务。）

Cherkasky表示，他的业务单位之间的协同发展将产生新的增长。如果Kroll向一家律师事务所出售法务会计服务，而该律师事务所还需要有人来拆解被传唤的计算机硬盘，Kroll可以提供帮助。如果Kroll正在协助的公司在欺诈调查中最终陷入第11章破产，Kroll也可以提供重组服务。

“我们认为这里有一些可扩展的业务，”切尔卡斯基说，他相信Kroll可以在2003年底之前将运营利润率推高到20%，并在随后的几年中超过这个水平。由于没有单一客户负责超过5%的收入，Kroll并不过于依赖任何一种工作。

非典型的卖空。

根据一些说法，Kroll可能面临抛售。卖空者借入股票并希望从其下跌中获利，持有近15%的Kroll流通股。大多数情况下，卖空者有充分的理由不喜欢某只股票。

然而，戈德表示，约300万股被卖空的股票由两家大型机构持有，这些机构对冲他们持有的Kroll可转换债券，这使得他们显得非典型。事实上，除了这两个大的卖空头寸外，大多数借入股票的持有者正在逆转他们的头寸——这是一个看涨的信号。

戈德指出，在最新的报告期内，卖空股票的数量减少了30万股。他对股票的目标价格乐观地设定为29美元。这将比4月4日收盘时的价格上涨42%，考虑到经济的不确定性以及伊拉克战争何时结束，这或许有些雄心勃勃。

一些怀疑者。

并不是每个人都认为Kroll准备迎来大幅上涨。高盛证券分析师克里斯·哈西表示，最近25%的涨幅可能就是它所能看到的全部——至少在今年是这样。4月1日，他将Kroll的评级下调至市场表现，相当于高盛的持有评级。（高盛过去曾为Kroll提供投资银行服务。哈西没有持有任何股票，他也不知道高盛是否持有任何股票或目前是否与Kroll进行任何投资银行业务。）

他说，公司业绩没有问题，但股票在短期内变得太贵，交易价格为未来收益的18.6倍。

哈西可能有他的观点，但目前他是少数派。如果对克罗尔的共识前景准确的话，这只股票在2003年可能会超过市场表现。

萨尔克弗萨尔克弗是《商业周刊在线》的技术编辑

编辑：贝丝·贝尔顿